反内卷下国企整合加速，旺季更旺已充分证实

股票研究/2025.08.10 反内卷下国企整合加速，旺季更旺已充分证实煤炭 股票研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 煤炭行业周报 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtht.com S0880515090001 �楠瑀(分析师) 021-38032030 wangnanyu@gtht.com S0880525070029 本报告导读： 煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计未来 2个月是关键的基本面验证时点。 投资要点： 投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。 国企改革排头兵——神华重磅收购，行业“反内卷”持续发酵。2025 年8月2日，中国神华公司发布公告，初步考虑拟由公司发行股份 及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。我们认为此或代表着神华国企改革正在大步迈进，后续依然对于改革各方面进展有所期待。国家能源局7月31日表示，组织晋、陕、蒙、新等重点产煤省(区)开展煤矿生产情况核查，督促企业严格按公告能力组织生产，严禁 超能力生产，行业反内卷值得继续重视。1）需求端：6月全社会用电量已经恢复至5.4%，火电发电量同比+1.1%，7-8月电力负荷持续 创历史新高，增速继续攀升。我们认为伴随全国正式进入盛夏，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给端：我们认为供给最大变化来自于反内卷，截至2025年上半年国内总产量24亿吨，预计下半 年产量有所下滑，预计全年产量同比去年持平微降，叠加全年进口量确定性下滑（6月中国进口煤炭总量创三年来新低，同比下降25.93%，7月继续同比下滑22.9%，也是今年连续�个月同比下降），我们预计全年供给端同比2024年有所下滑。我们认为2025Q2就是基本面的拐点，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。 动力煤：价格全面开启反弹。截至8月8日，黄骅港动力煤Q5500 平仓价692元/吨，较前一周上涨24元/吨（3.6%）。从供给看，国 内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡局面。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年8月8日， 1610元/吨，较前一周下跌70元/吨（-4.2%）。上周日均铁水产量 240万吨，环比微降。我们认为铁水高位一方面焦煤焦炭今年降价使得钢厂盈利明显强于24年，另一方面短期关税暂缓抢出口及钢坯出口绕过反倾销大增，大概率钢铁淡季不淡，需求端在持续好转。 行业回顾：1）截至2025年8月8日，京唐港主焦煤库提价1610元 /吨（-4.2%），港口一级焦1509元/吨（3.4%），炼焦煤库存三港合计269.9万吨（-1.7%），200万吨以上的焦企开工率为79.18% （0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨 （1.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨；澳 洲焦煤到岸价198美元/吨，与上周持平，京唐港山西产主焦煤较澳 洲进口硬焦煤成本低18元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 评级：增持 相关报告 煤炭《神华重磅收购，继续重视煤炭行业反内卷》2025.08.03 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全 20250803》2025.08.03 煤炭《不一样的煤炭，中期行业拐点已现》 2025.07.30 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全 20250729》2025.07.29 煤炭《煤炭价格加速回暖，反内卷政策再升温》 2025.07.27 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体减少3 1.1.市场跟踪：煤价上涨3 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨3 1.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较前一周上涨3 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差下降4 1.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少5 1.2.年度长协价：2025年8月环比上涨6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价总体与前一周持平，海外煤价总体上涨7 2.1.市场煤：国内煤价总体与前一周持平，海外煤价总体上涨7 2.1.1.港口焦煤价格总体较前一周下跌7 2.1.2.产地焦煤价格总体较前一周上涨8 2.1.3.澳洲焦煤价格与前一周持平，蒙煤价格上涨8 2.1.4.港口库存减少，钢厂库存增加，下游螺纹开工率提升9 2.2.长协价：焦煤长协价较上周上涨12 3.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格上涨13 4.上周行情回顾：板块下跌，跑赢大盘14 5.附录15 5.1.上周重要事件回顾15 5.2.重点公司盈利预测与估值16 6.风险提示17 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存总体减少 1.1.市场跟踪：煤价上涨 1.1.1.港口市场煤价较前一周上涨 北方港市场煤价格上涨。截至2025年8月8日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价692元/吨，较前一周上涨24元/吨（3.6%）；黄骅港 Q5000平仓价628元/吨，较前一周上涨25元/吨（4.1%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价上涨24元/吨 （3.6%） 图2：北方黄骅港Q5000平仓价上涨25元/吨（4.1%） 1,900 1,400 900 400 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500) 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5000) 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 江内徐州港Q5500船板价较前一周上涨。截至2025年8月8日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为760元/吨，较前一周上涨20元/吨（2.7%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为695元/吨，较前一周上涨25元/吨（3.7%）。 南方港口市场煤价较前一周上涨。截至2025年8月8日，南方宁波港Q5500 动力煤库提价为733元/吨，较前一周上涨24元/吨（3.4%）；南方宁波港 Q5000动力煤库提价为665元/吨，较前一周上涨25元/吨（3.9%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价上涨20元/吨，上涨2.7% 图4：南方宁波港Q5500动力煤库较前一周上涨24元/吨（3.4%），南方宁波港Q5000动力煤库较前一周上涨25元/吨（3.9%） 2,000 1,500 1,000 500 0 2022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-05 2,000 1,500 1,000 500 0 2022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06 徐州港Q5500船板价(元/吨)徐州港Q5000船板价(元/吨) 宁波港Q5500库提价(元/吨)宁波港Q5000库提价(元/吨) 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.1.2.山西坑口价较上一周上涨，内蒙坑口煤价较前一周上涨 山西坑口价较前一周上涨。截至2025年8月8日，山西大同Q5500动力 煤坑口价为585元/吨，较前一周上涨13元/吨（2.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价515元/吨，较前一周上涨39元/吨（8.2%）；陕西黄陵Q5000坑口价为610元/吨，较前一周上涨50元/吨（8.9%）。 图5：山西坑口价较前一周上涨13元/吨（2.3%），内蒙坑口煤价较前一周上涨39元/吨（8.2%），陕西坑口 煤价较前一周上涨50元/吨（8.9%） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03202 山西大同Q5500坑口价（元/吨）内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价（元 数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差下降 7月澳洲煤价上涨。截至2025年8月1日，ARA港动力煤102.50美元/吨，理查德RB动力煤94.10美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤113.85美元/吨，分别较前一周上涨0.00美元/吨（0.00%）、下跌1.50美元/吨（- 1.57%）、上涨3.64美元/吨（3.30%）。 图6：7月澳洲煤价上涨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 ARA港（美元/吨）理查德RB（美元/吨） 数据来源：wind、国泰海通证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤价较上周上涨，国产煤成本低于澳煤。截至2025年8月 7日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价68美元/吨，较前一周上涨1美元/吨 （1.0%）。截至2025年8月9日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成 本低10元/吨，较前一周上涨18元/吨（5.6%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨 （1.0%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 10元/吨 15040 20 1000 -20 50-40 -60 0-80 纽卡斯尔港:FOB价:动力煤(2#,A23%,Q5500,NAR)北方港下水煤与澳洲进口煤价差(Q5500)(元/吨) 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券研究 印度尼西亚Q4200煤价较前一周上涨、Q3800煤价较前一周上涨。截至2025年8月7日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价42美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（2.0%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价35美元 /吨，较前一周上涨0美元/吨（0.9%）。 80604020 0 2022-08 2023-022023-08 2024-02 2024-08 2025-02 2025-08 图9：印尼Q4200离岸价上涨1美元/吨（2.0%）图10：印尼Q3800离岸价上涨0美元/吨（0.9%） 150 100 50 0 2022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08 FOB价:动力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹 FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹 数据来源：中国煤炭市场网、国泰海通证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰海通证券研究 1.1.4.秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少 秦皇岛库存增加，北方港库存减少，南方港库存减少。截至2025年8月8 日，秦皇岛库存547万吨，较前一周增加25.0万吨（4.8%）。截至2025年 8月4日CCTD北方主流港口库存为3225.1万吨，较前一周减少120.1万吨 （-3.6%）；南方港库存3658.1万吨，较前一周减少78.6万吨（-2.1%）。 图11：秦皇岛库存较前一周增加25.0万吨（4.8%）图12：南方港库存减少，北方港库存减少 800 600 400 200 0 秦皇岛港库存(万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 北方港库存(万吨)南方港库存(万吨) 数据来源：wind、国泰海通证券研究数据来源：wind、国泰海通证券