“旺季更旺、淡季更淡”背景下，重视行业投资节奏变化

2024年04月01日 核心观点： 分析师 ⚫重 点 公 告&事 件 ：（1）福 建 开 展综 合 高 中 班 试 点学 生 先 读 高 一 再 选 择 普 高或 中 职；（2）万 豪 将 推 出AI搜 索 工 具 提 升 个 性 化 服 务；（3）中 国 中 免 公 布2023年 年 报。 ⚫核 心 观 点：“ 旺 季 更 旺 、 淡 季 更 淡 ” 背 景 下 ， 重 视 行 业 投 资 节 奏 变 化。今 年以 来 ，出 行 消 费 市 场“ 旺 季 更 旺 、淡 季 更 淡 ”的 特 征 较 为 显 著 ，元 旦 、春 节 旺季 以 及 春 运 上 半 程 出 行 人 次 均 大 幅 创 下 历 史 峰 值 ， 但 在 节 后 淡 季 休 闲 消 费 需求 消 退 后 ，部 分 出 行 细 分 市 场 高 频 数 据 回 落 明 显 。我 们 认 为 这 一 现 象 背 后 ，主要 反 映 国 内 商 旅 、实 物 消 费 复 苏 依 然 较 慢 的 现 实 。因 此 ，针 对 社 服 板 块 的 投 资策 略 ， 我 们 建 议 重 点 把 握 节 奏 与 结 构 两 个 维 度 ：（1）节奏 上 ，4月 重 点 把 握Q1业 绩 具 备 相 对 优 势 的 标 的 以 及 具 备 旅 游 旺 季 预 期 催 化 的 标 的 。 我 们 预 计4月 将 迎 接 清 明 及 五 一 假 期 ， 旺 季 驱 动 下 旅 游 消 费 数 据 将 再 现小高 峰；（2）结构 上 ，以 休 闲 服 务 消 费 需 求 占 主 导 的 标 的 将 实 现 较 好 业 绩 增 长 。综 上 ，我 们建议 关 注4月 重 点 关 注OTA（ 携 程集 团-S、同 程 旅 行 ）、博 彩（ 美 高 梅 中 国 ）；景 区 （ 三 特 索 道 、 天 目 湖 ） 、 教 育 （ 学 大 教 育 ） 等 细 分 行 业。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫板 块 跟 踪 ： 教 育：预 计K12板 块Q1业 绩 有 望 高 增 ， 关 注 职 普 融 通 政 策 变 化。思 考 乐 教育 、卓 越 教 育 集 团 披 露2023年 业 绩 ，侧 面 验 证 教 培 行 业 需 求 刚 性 及 政 策 环 境改 善 逻 辑 。 我 们 重 申 前 期 观 点 ， 聚 焦K9新 素 养+高 中 阶 段 培 训 的 教 培 公 司 将充 分 受 益 于 当 前 需 求 强 劲 、供 给 优 化 的教 育产 业 趋 势 。此 外 ，近 期 福 建 开 始 试点 推 广 综 合 高 中 ，政 策 持 续 推 动 职 普 融 通 发 展 ，中 职 升 学 赛 道 或 有 增 量 看 点 。推 荐 学 大 教 育 、科 德 教 育 ，建 议 关 注 新 东 方-S、好 未 来 、思 考 乐 教 育 、卓 越 教育 集 团 、 天 立 国 际 控 股 。 相关研究 免 税 ：基 数 影 响 海 南1-2月 免 税 销 售， 客 单 价环 比 改 善 趋 势 延 续。据 海 口 海关 统 计 ，1-2月 海 南离 岛 免 税 购 物 金 额97亿 元/同 比-21%，购 物 人 数154万 人次/同 比-3%， 同 比 下 滑 主 要 因23年 基 数 较 高 、代 购减 少。从 客 单 价 看 ，1-2月 离 岛 免 税 客 单 价6321元 ，环 比2H23显 著 回 升 ，中 长 期 看 ，我 们认 为免 税行 业 底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ， 伴 随 消 费 复 苏 推进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 旅 游 ：清 明 、五 一 假 期 将 至 ，旅 游 预 订 数 据 表 现 亮 眼。参考携 程《2024年 清明 节 旅 游 预 测 洞 察 》，清 明 节 假 期 的 机 票 、酒 店 搜 索 热 度 火 爆 。其 中，国 内 酒店 搜 索 热 度 同 比 增 长67%，机 票 搜 索 热 度 同 比 增 长67%。从航 班 管 家 数 据看，清 明 假 期 前 一 周 全 国 民 航 执 行 客 运 航 班 量 超9.9万 架 次 ， 民 航 旅 客 量 环 比 提升3.9%， 同 比2019年 提 升7.9%。我 们重 申 前 期 观 点 ，旅 游市 场 受 益 当 下 旺季 更 旺的出 行 特 征 ，全 年 增 长 有 望 好 于 市 场 预 期 。推 荐 三 特 索 道、米 奥 会 展、兰 生 股 份， 建 议 关 注 美 高 梅 中 国 、 携 程 集 团-S、 同 程 旅 行。 酒 店 ：休 闲 需 求 强 劲，继 续 等 待 商 务 需 求企 稳 。华 住 预 计2024年 全 年 收 入 将同 比 增 长8%-12%，但 受 当 前 淡 旺 季 特 征 极 化 影 响 ，我 们认 为酒 店 景 气 度 拐 点仍 需 观 察商 务 需 求何 时 改 善。推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅 酒 店 ，建 议 关 注 华 住 集 团 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期的 风 险。 目录 （一）社零：1-2月社零增速环比回升.......................................................................................................................................4（二）离岛免税：3月机场客流同比回落，预计Q1离岛免税销售增速疲弱......................................................................5（三）酒店：淡季仍然较弱，商旅需求恢复较慢......................................................................................................................5（四）博彩：3月淡季不淡，赌收环比回升，行业分红恢复进度超预期.............................................................................8 二、行业要闻................................................................................................................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................8（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.........................................................................................................................................................................................9（五）教育.........................................................................................................................................................................................9 （一）板块行情...........................................................................................................................................................................10（二）个股行情...........................................................................................................................................................................10 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................11 五、风险提示..............................................................................................................................................................................11 一、行业数据 （一）社零：1-2月社零增速环比回升 2024年1-2月 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额81307亿 元 ，同 比 增 长5.5%。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2024年1-2月 我 国 社 零 售 总 额8.13万 亿 元 ，同 比 增 长5.5%，增 速环 比-1.9pct，两 年 复 合 增 速4.5%。其 中 ， 除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额7.4万 亿 元 ， 同 比 增 长5.2%，增 速环 比-2.7pct， 剔 除 低 基 数 影响 ， 两 年 复 合 增 速5.0%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ， 线上 消 费增 速加 快，线下持 平。2024年1-2月 ， 全 国 网 上 、 线 下 零 售 额 分 别 同 比增 长14.4%、5.9%，增 速环