上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型

公司研究/公司快报 2025年8月11日 海光信息（688041.SH）买入-A(维持) 上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型 集成电路 公司近一年市场表现 市场数据：2025年8月8日 收盘价（元）：136.12 年内最高/最低（元）：171.90/71.70 事件描述 8月5日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入 54.64亿元，同比高增45.21%，上半年实现归母净利润12.01亿元，同比高增40.78%，实现扣非净利润10.90亿元，同比增33.31%；2025年第二季度公司实现收入30.64亿元，同比增长41.15%，二季度实现归母净利润6.96亿元，同比增23.14%，实现扣非净利润6.48亿元，同比增长18.71%。 事件点评 上半年收入保持高增，合同负债维持高位叠加存货创历史新高将支撑公司未来的确定性增长。受益于国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加快市场拓展，推 动2025上半年营收保持高速增长。与此同时，截至2025年6月底，公司合 流通A股/总股本（亿 股）： 8.87/23.24 同负债金额为30.91亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，下游需求 确高定景性气持续；而截至25年6月底，公司存货金额达60.13亿元，较 流通A股市值（亿）：1,206.78 总市值（亿）：3,163.89 基本每股收益(元)： 0.52 摊薄每股收益(元)： 0.52 每股净资产(元)： 10.30 净资产收益率(%)： 6.85 基础数据：2025年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理： 邹昕宸 邮箱：zouxinchen@sxzq.com 25年3月底的57.94亿元进一步增加，并且其中的产成品比例显著提升，截 至25年6月底，存货中产成品占比40.15%，较24年底提升15.89个百分点，充足的备货有望支撑公司下半年延续高增长趋势。 产品迭代及市场拓展影响短期利润率表现。随着公司持续投入研发进行高端处理器产品迭代，新产品占比不断提升，叠加新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额有所增加，导致今年上半年公司毛利率较上年同期降低3.28个百分点。同时，今年开始公司加大市场推广力度，快速扩充市场及营销团队，并且积极推进生态建设，推动销售费用大幅提升，今年上半年公司销售费用率较上年同期提高1.83个百分点。受此影响，2025上半年公司净利率为30.05%，较上年同期降低2.53个百分点。 合并中科曙光后将形成“芯片-服务器-云”的全产业链布局。今年5月25日，公司与中科曙光同时发布公告，称海光拟通过向曙光全体A股股东发行A股股票的方式换股吸收合并曙光，并同时发行A股股票募集配套资金。我们认为，未来公司完成吸收合并曙光后，将形成从芯片到服务器到云的全产业链布局，并充分发挥双方的协同效应：一方面，公司吸收曙光后将通过技术协同缩短产品研发和上市周期，同时有望借助规模效应提升整机综合毛利率，另一方面，公司与曙光合并后将共享客户资源，加强海光在政府、能源、金融、电新等领域的市场拓展。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续 受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司 2025-2027年EPS分别为1.35\2.06\2.82，对应公司8月8日收盘价136.12元， 2025-2027年PE分别为100.69\65.93\48.32，维持“买入-A”评级。风险提示 客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,012 9,162 14,058 19,692 26,164 YoY(%) 17.3 52.4 53.4 40.1 32.9 净利润(百万元) 1,263 1,931 3,142 4,799 6,548 YoY(%) 57.2 52.9 62.7 52.7 36.5 毛利率(%) 59.7 63.7 63.5 65.1 65.4 EPS(摊薄/元) 0.54 0.83 1.35 2.06 2.82 ROE(%) 8.4 12.0 16.2 20.1 21.6 P/E(倍) 250.47 163.85 100.69 65.93 48.32 P/B(倍) 16.9 15.6 13.8 11.5 9.3 净利率(%) 21.0 21.1 22.4 24.4 25.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15432 18207 23463 30056 39529 营业收入 6 14058 19692 26164 现金 10321 8797 11500 15354 22444 营业成本 2425 3324 5128 6874 9042 应收票据及应收账款 1491 2275 2640 3753 4410 营业税金及附加 64 118 146 204 290 预付账款 2388 1240 2817 3556 4750 营业费用 111 176 363 555 793 存货 1074 5425 6230 7118 7585 管理费用 134 142 202 268 338 其他流动资产 157 469 277 275 339 研发费用 1992 2910 3953 5392 6918 非流动资产 7470 10353 10018 9716 9428 财务费用 -267 -182 -115 -382 -516 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -106 -115 -163 -244 固定资产 347 537 725 968 1293 公允价值变动收益 3 0 5 4 3 无形资产 4912 4383 3863 3333 2747 投资净收益 0 7 3 1 3 其他非流动资产 2211 5432 5430 5416 5388 营业利润 1680 2789 4419 6793 9238 资产总计 22903 28559 33481 39772 48957 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 1395 4388 5573 5603 6186 营业外支出 1 5 2 2 2 短期借款 350 1800 1800 1800 1800 利润总额 1680 2784 4419 6792 9237 应付票据及应付账款 322 735 1129 1154 1452 所得税 -21 67 107 165 224 其他流动负债 723 1853 2644 2648 2935 税后利润 1701 2717 4312 6627 9013 非流动负债 1188 1519 1340 1160 980 少数股东损益 438 786 1169 1828 2465 长期借款 859 899 719 539 360 归属母公司净利润 1263 1931 3142 4799 6548 其他非流动负债 329 620 620 620 620 EBITDA 2287 4150 5029 7398 9822 负债合计 2582 5908 6913 6762 7166 少数股东权益 1615 2401 3570 5399 7864 主要财务比率 股本 2324 2324 2324 2324 2324 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 14351 14524 14524 14524 14524 成长能力 留存收益 2060 3735 7483 13028 20460 营业收入(%) 17.3 52.4 53.4 40.1 32.9 归属母公司股东权益 18705 20251 22998 27611 33927 营业利润(%) 47.9 66.0 58.5 53.7 36.0 负债和股东权益 22903 28559 33481 39772 48957 归属于母公司净利润(%) 57.2 52.9 62.7 52.7 36.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.7 63.7 63.5 65.1 65.4 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 21.0 21.1 22.4 24.4 25.0 经营活动现金流 814 977 3378 4196 7418 ROE(%) 8.4 12.0 16.2 20.1 21.6 净利润 1701 2717 4312 6627 9013 ROIC(%) 7.7 11.4 16.4 21.4 24.1 折旧摊销 737 1374 617 664 726 偿债能力 财务费用 -267 -182 -115 -382 -516 资产负债率(%) 11.3 20.7 20.6 17.0 14.6 投资损失 0 -7 -3 -1 -3 流动比率 11.1 4.1 4.2 5.4 6.4 营运资金变动 -1826 -2994 -1427 -2709 -1799 速动比率 8.5 2.5 2.5 3.4 4.4 其他经营现金流 467 69 -5 -4 -3 营运能力 投资活动现金流 -1800 -3988 -274 -357 -432 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 0 932 -402 16 104 应收账款周转率 4.4 4.9 5.7 6.2 6.4 应付账款周转率 7.3 6.3 5.5 6.0 6.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.83 1.35 2.06 2.82 P/E 250.5 163.8 100.7 65.9 48.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.42 1.45 1.81 3.19 P/B 16.9 15.6 13.8 11.5 9.3 每股净资产(最新摊薄) 8.05 8.71 9.89 11.88 14.60 EV/EBITDA 135.2 75.5 62.0 41.8 31.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级