上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型

核心观点与关键数据

• 上半年业绩高增：海光信息2025上半年实现收入54.64亿元，同比高增45.21%；归母净利润12.01亿元，同比高增40.78%。二季度收入30.64亿元，同比增长41.15%，归母净利润6.96亿元，同比增23.14%。
• 合同负债与存货：截至2025年6月底，合同负债30.91亿元，显示下游需求高景气；存货60.13亿元，产成品占比40.15%，较2024年底提升15.89个百分点，支撑未来增长。
• 利润率短期受影响：毛利率较上年同期降低3.28个百分点，主要因新产品迭代及长期待摊费用增加；净利率为30.05%，较上年同期降低2.53个百分点，受销售费用大幅提升影响。
• 全产业链布局：合并中科曙光后，将形成“芯片-服务器-云”全产业链，发挥技术协同和客户资源共享效应。

投资建议与评级

• 维持“买入-A”评级：预计2025-2027年EPS分别为1.35、2.06、2.82，对应PE分别为100.69、65.93、48.32。
• 风险提示：客户集中度较高、供应链风险、原材料价格上涨、新产品研发不及预期。

财务数据预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为140.58、196.92、261.64亿元，YoY增速3.44%-2.91%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为31.42、47.99、65.48亿元，YoY增速2.75%-6.54%。
• 关键指标：毛利率预计2025-2027年分别为63.56%、65.16%、65.41%，净利率分别为22.42%、24.42%、25.00%。