请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]事项点评[Table_StockAndRank]华熙生物(688363.SH)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]汲肖飞纺服轻工行业分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com李媛媛研究助理联系电话：+8618516582264邮箱：liyuanyuan1@cindasc.com[Table_OtherReport]相关研究《华熙生物(688363.SH)美无止境，透明质酸钠全产业链开花》2021.04《华熙生物（688363.SH）功能性化妆品表现亮丽，医疗终端业务复苏）2021.04信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]功能性化妆品带动上半年收入业绩高增[Table_ReportDate]2021年7月4日[Table_Summary]事件：公司公布2021H1业绩预告，预计21H1实现收入18.47-19.42亿元，同增95-105%，拆分预计21Q2收入10.71-11.65亿元，同增85-101%；实现归母净利润3.47-3.74亿元，同增30-40%，拆分预计21Q2归母净利润为1.95-2.21亿元，同增23-39%；扣非归母净利润为2.93-3.28亿元，同增25-40%，拆分预计21Q2扣非归母净利润1.53-1.89亿元，同增9-34%。公司收入业绩增长基本符合预期，主要系功能性化妆品与医疗终端业务高增长。点评：功能性化妆品高增为收入重要驱动力，医美业务持续新品推出为全年蓄能。分业务看：1）功能性化妆品业务继续维持高景气度，是占比最高的板块，得益于功能性护肤品赛道高景气度以及公司多品牌持续发力；根据淘数据，夸迪、润百颜、米蓓尔天猫旗舰店21H1增速分别超过600%、100%、60%，合计增速超过200%。2）医疗终端业务得益于国内疫情改善终端需求复苏以及娃娃针、双子针新品投放，预计持续复苏；3）原料业务预计仍受海外疫情影响，同时21Q2东营佛思特将正式并表（19年收入为0.67亿元），将增厚原料业务收入。电商旺季及多品牌建设影响净利率提升。根据公司收入业绩区间，预计公司21H1归母净利率约19%，21Q2归母净利率约18-19%，略微低于21Q1净利率水平（19.6%），主要在于：1）化妆品业务持续高增长，该业务费率较高，同时二季度为电商旺季，销售费率较高；2）医美业务品牌建设元年，21Q2推出新品双子针，营销投入较高；3）功能性食品业务尚在培育期。此外，股权激励费用影响净利率提升。综合而言，公司目前处于多业务高速发展过程，品牌营销投入较高，影响净利率提升，未来伴随品牌步入稳定期，费率有望优化。四轮驱动公司业务快速增长，透明质酸钠全产业链发展空间大。公司2021年将进入四驾马车驱动元年：1）开发差异化产品或品类进入功能性食品领域，打开新天花板，目前已推“水肌泉”玻尿酸饮用水，未来将进行多品牌布局；2）保持功能性化妆品快速发展势头，强化润百颜品牌建设，从消费者认知向认同过渡，加强夸迪、米蓓尔、肌活消费者认知；3）调整医美业务，聚焦润致，打造医美面部年轻化第一品牌；4）继续巩固原料业务优势，扩展生物活性物应用。公司是全球透明质酸钠龙头厂商，不断从B端向C端业务布局，研发优势突出，塑造品牌能力持续提升，已在化妆品、医美领域卓有成效，未来可期。盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，原料及医疗终端业务将持续复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持公司2021-2023年收入分别为35.9亿元、47.0亿元、60.6亿元，归母净利润分别为8.3亿元、10.9亿元、14.0亿元，EPS分别为1.72元、2.26元、2.92元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2对应估值为162.5倍、123.6倍、95.6倍，维持买入评级。风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率[Table_Profit]重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)1,8862,6333,5864,7036,062增长率YoY%49.3%39.6%36.2%31.1%28.9%归属母公司净利润(百万元)5866468251,0851,402增长率YoY%38.2%10.3%27.7%31.5%29.3%毛利率%79.7%81.4%81.6%81.6%81.7%净资产收益率ROE%12.9%12.9%13.1%13.7%14.2%EPS(摊薄)(元)1.221.351.722.262.92市盈率P/E(倍)68.36108.83162.50123.6195.62市净率P/B(倍)8.8014.0021.2716.9813.60[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年7月2日收盘价g [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E流动资产3,7713,6644,2335,3766,878营业总收入1,8862,6333,5864,7036,062货币资金2,2011,3909931,8252,935营业成本3844896618641,111应收票据15345营业税金及附加2634476179应收账款372372639799996销售费用5211,0991,6142,1162,728预付账款374579104133管理费用182162221277352存货315477541663822研发费用94141192252325其他8451,3751,9771,9821,987财务费用-12-1-11-14-24非流动资产1,2012,0532,8623,5084,204减值损失合计-4-16-13-13-13长期股权投资1518282828投资净收益034435261固定资产（合计）4606271,0861,5952,154其他12327690109无形资产385427464501538营业利润7007579701,2751,648其他3419821,2851,3851,485营业外收支22000资产总计4,9725,7177,0958,88411,083利润总额7017599701,2751,648流动负债3665536488451,083所得税116114145191247短期借款024000净利润5856458241,0841,401应付票据00000少数股东损益-1-1-1-1-1应付账款95197163213274归属母公司净利润5866468251,0851,402其他271332485631809EBITDA7427829141,1921,527非流动负债56146146146146EPS(当1.221.351.722.262.92长期借款00000其他56146146146146现金流量表单位:百万元负债合计4226997949901,229会计年度2019A2020A2021E2022E2023E少数股东权益-1-2-2-4-5经营活动现金流3657051,4239801,249归属母公司股东权益4,5505,0206,3047,8979,859净利润5856458241,0841,401负债和股东权益4,9725,7177,0958,88411,083折旧摊销6375626060财务费用-57100重要财务指标单位:百万元投资损失0-34-43-52-61会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营运资金变-27025566-125-164营业总收入1,8862,6333,5864,7036,062其它-8-12131313同比（%）49.3%39.6%36.2%31.1%28.9%投资活动现金流-1,247-1,331-1,795-148-139归属母公司净利润5866468251,0851,402资本支出-450-763-405-200-200同比（%）38.2%10.3%27.7%31.5%29.3%长期投资0-11-63400毛利率（%）79.7%81.4%81.6%81.6%81.7%其他-797-558-7575261ROE%12.9%12.9%13.1%13.7%14.2%筹资活动现金流2,224-160-2500EPS(摊薄)(元)1.221.351.722.262.92吸收投资2,2760000P/E68.36108.83162.50123.6195.62借款-4024-2400P/B8.8014.0021.2716.9813.60支付利息或股息0-178-100EV/EBITDA51.0188.16145.59110.9785.85现金流净增加额1,348-798-3978321,110 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。李媛媛，复旦大学金融硕士，三年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事化妆品&医美行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北副总监（主持工作）陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北卞双13520816991bianshuang@cindasc.com华北阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北刘晨旭13816799047liuchenxu@cindasc.com华北欧亚菲18618428080ouyafei@cindasc.com华北祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华东副总监（主持工作）杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东孙斯雅18516562656sunsiya@cindasc.com华东张琼玉13023188237zhangqiongyu@cindasc.com华南总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南王之明15999555916wangzhiming@cindasc.com华南闫娜13229465369yanna@cindasc.com华南焦扬13032111629jiaoyang@cindasc.com华南曹曼茜18693761361caomanqian@cin