香港及中國市場日報
滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►永利澳門（1128HK，股價6.29港元，市值330億港元）VIP贏率偏低拖累表現，短期承壓靜待復蘇 2Q25未達預期。淨收入同比持平於8.83億美元，其中非博彩業務同比下降11%至1.41億美元，占總淨收入的16%。經調整的物業EBITDA同比下降10%至2.54億美元，較市場預期低8%。EBITDA率為28.7%，同比下降3個百分點。調整VIP贏率不佳的影響後，經調整的物業EBITDA為2.66億美元，仍較預期低4%。永利皇宮表現遜色，淨收入同比下降2%至5.4億美元，經調整的物業EBITDA同比下降15%至1.57億美元。永利澳門方面，淨收入增長2%至3.44億美元，經調整的物業EBITDA小幅上升至9700萬美元。 博彩業務表現落後於行業。2Q25總博彩收入（GGR）同比微升2%至9億美元，而整個行業增長8%。該公司4月業績穩健，6月表現強勁，但5月較為疲軟。其市場份額為11.6%，同比下降0.5個百分點，環比下降0.8個百分點，排名第六。VIP博彩收入同比增長6.5%至1.5億美元，落後於行業13% 的增長。這一增長受惠於投注額同比激增27%，但被VIP贏率下降0.6個百 2025年8月11日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數24,858-0.9%23.9% 中資企業指數8,895-1.0%22.0% 紅籌指數4,2780.3%13.2% 滬深300指數4,104-0.2%4.3% 上海A股3,810-0.1%-0.2% 上海B股266-0.3%-0.2% 深圳A股2,322-0.2%13.4% 深圳B股1,305-0.1%7.6% 主要市場指數收市每日升跌今年累升 美國道指44,1750.5%3.8% 標普5006,3890.8%8.6% 美國納斯達克指數21,4501.0%11.1% 日經平均指數41,8201.9%4.8% 英國富時指數9,095-0.1%11.3% 法國證商公會指數7,7430.4%4.9% 德國法蘭克福指數24,162-0.1%21.4% 商品價格收市每日升跌今年累升 金價(美元/盎司)3,3970.0%29.0% 鋼價(美元/盎司)2,0581.9%15.3% 銀價(美元/盎司)380.2%32.1% 原油(美元/桶)630.0%-11.6% 銅價(美元/盎司)9,7620.9%11.3% 鋁價(美元/盎司)2,6090.0%2.3% 鉑價(美元/盎司)1,331-0.7%45.8% 鋅價(美元/盎司)2,8271.4%-5.1% 小麥(美分/蒲式耳)514-0.7%-6.8% 玉米(美分/蒲式耳)405-0.4%-9.0% 糖(美分/磅)N/AN/A#VALUE! 黃豆(美分/蒲式耳)987-0.6%-3.8% PVC(美元/噸)N/AN/A-8.1% CRB指數2940.3%3.0% BDI2,0512.9%105.7% 匯率 分點部分抵銷。中場博彩收入同比持平於6.92億美元（行業增長4%）， 美元港元歐羅日元瑞郎人民幣 美元7.90.9147.70.87.2 受惠於投注額增長3.6%，但贏率同比下降0.6個百分點。角子機博彩收入 歐羅日元 1.20.0 9.15.3 0.6 172.0 1.10.5 8.40.0 瑞郎 1.2 9.7 1.1 182.7 8.9 同比增長12%至5800萬美元，增速超過行業9%的增幅。 人民幣 0.1 1.1 0.1 20.6 0.1 港元0.10.118.810.30.9 市場情緒 目前 5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期希臘 N/A N/A 愛爾蘭 83 -2.4% 義大利 139 -0.6% 葡萄牙 207 -0.0% 西班牙 108 0.3% 波動率指數 15 -25.7% 持續升級物業以保持競爭力。公司計畫於2026年底前投入高達7.5億美元資本開支，用於度假村升級及擴建項目，其中包括在永利皇宮新建一座大型活動中心（暫定2028年初投入運營，尚待政府審批）。當前在建工程包括：（1）永利皇宮「Chairman'sClub」貴賓博彩區的擴建；（2）永利澳門永利塔酒店客房翻新。此外，管理層將2025年Capex指引由原先的2.5-3億美元下調至2-2.5億美元。 我們觀點：澳門博彩行業競爭持續升溫，VIP及高端中場板塊尤為激烈。六大運營商通過持續升級設施及維持高額客戶回扣爭奪市場份額，導致行業整體盈利能力承壓。這一趨勢在主要運營商2025年經調整EBITDA利潤率中顯現：金沙中國（-0.6個百分點）、美高梅中國（-1.7個百分點）及永利澳門（-3.0個百分點）均錄得同比下滑。值得注意的是，路氹物業的利潤率降幅普遍高於澳門半島，反映其以高端客群為主的定位對競爭環境變化更為敏感。展望下半年，在缺乏新物業開業或大型娛樂活動（如演唱會）刺激的背景下，我們預計永利澳門市場份額或進一步被侵蝕。當前該股2025年預期EV/EBITDA為9.0倍。 100 原油(桶) 天然氣(百萬英熱)-右軸 4 90 3 80 2 70 1 60 0 8/2411/242/255/258/25 澳洲-動力煤 中國-焦煤(右軸) 1802000 160 1600 140 120 1200 100 80 800 8/2411/242/255/258/25 按年% (4.8) 本年% (9.5) 1.3 98.2 美元指數 價格(美元)本季% 按年% 0.2 (1.6) 0.2 7.2 人民幣 價格(美元)本季%本年% 市場洞察-主要大宗商品和貨幣 黃金 白金 銀(右軸) 360050 3100 40 2600 2100 30 1600 20 1100 600 10 8/2411/242/255/258/25 按年% 39.7 44.1 39.7 本年% 30.2 49.8 31.8 價格(美元)本季% 34394.0 13400.4 397.5 貴金屬 黄金(盎司) 白金(盎司) 銀(盎司) 錫 鎳 銅(右軸) 40000 11000 30000 10000 20000 9000 10000 8000 0 8/24 11/24 2/25 5/25 7000 8/25 按年% 10.1 (6.2) 7.4 本年% 11.3 (1.1) 15.6 銅(噸)9762(1.1) 鎳(噸)15156(0.4) 錫(噸)33624(0.3) 價格(美元)本季% 有色金屬 能源 價格(美元) 本季% 本年% 按年% 煤炭 價格 本季% 本年% 按年% 原油(桶) 63.9 (1.9) (10.9) (20.2) 中國-焦煤(RMB/t) 1390.0 21.9 (13.7) (25.7) 天然氣(百萬英熱) 3.0 (13.5) (17.7) 36.6 澳洲動力煤(US$/t) 113.2 3.0 (9.6) (22.9) 115110105100 9590 8/24 11/24 2/25 5/25 8/25 7.57.47.37.27.17.06.96.86.76.66.56.46.36.2 8/24 11/24 2/25 5/25 8/25 價格(美元) 本季% 本年% 按年% 價格(美元) 本季% 本年% 按年% 歐元 1.2 (1.2) 12.4 6.6 日元 147.7 2.6 (6.0) 0.8 英鎊 1.3 (2.0) 7.5 5.4 韓圜 1388.8 2.6 (6.1) 1.8 1.4 160 1500 150 1400 140 1300 130 1200 120 1100 8/2411/242/255/258/25 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 8/24 11/24 2/25 5/25 8/25 資料來源：彭博 指標項目 頻率 觀察期 預計公佈日期 消費者物價指數 月 25年8月12日 首次申請失業保險金人數 週 25年8月14日 生產者物價指數 月 25年8月14日 商業庫存 月 25年8月15日 零售業銷售額 月 25年8月15日 工業生產指數 月 25年8月15日 新屋開工與營建許可 月 25年8月19日 成屋銷售量 月 25年8月21日 新屋銷售 月 25年8月25日 耐久財訂單 月 25年8月26日 消費者信心指數 月 25年8月26日 國內生產毛額 季 25年8月28日 批發庫存 月 25年8月29日 個人收入與支出 月 25年8月29日 採購經理人指數 月 25年9月2日 工廠訂單 月 25年9月3日 貿易收支 月 25年9月4日 就業報告 月 25年9月5日 汽車銷售 月 美國經濟發布表 中國經濟發布表 指標項目 頻率 觀察期 預計公佈日期 M2貨幣供應量 月 25年8月11日 零售業銷售額 月 25年8月15日 工業生產報告 月 25年8月15日 採購經理人指數 月 25年8月31日 外匯儲備 季 25年9月7日 貿易收支 月 25年9月8日 生產者物價指數 月 25年9月10日 消費者物價指數 月 25年9月10日 國內生產毛額 年 25年10月20日 香港經濟發布表 指標項目 頻率 觀察期 預計公佈日期 國內生產毛額 季 25年8月15日 失業率報告 月 25年8月19日 消費者物價指數 月 25年8月21日 貿易收支 月 25年8月26日 M2貨幣供應量 月 25年8月29日 零售業銷售額 月 25年9月1日 採購經理人指數 月 25年9月3日 外匯儲備 月 25年9月5日 生產價格 季 25年9月15日 工業生產報告 季 25年9月15日 綜合利率 月 電話 (852)22837307 (852)22837618 電郵 Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 分析員 王學宏（HowardWong）劉恩妍(EnsleyLiu) 滙富研究部 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 上市法團名稱大股東名稱買入／賣出或涉及的股份數目每股的平均價 潤邁德醫療有限公司-B 深圳同创伟业资产管理股份有限公司 15,104,000(L) HKD0.3529 潤邁德醫療有限公司-B 深圳市同创伟业创业投资有限公司 15,104,000(L) HKD0.3529 潤邁德醫療有限公司-B 黄荔 15,104,000(L) HKD0.3529 立高控股有限公司 叶永春 4,500,000(L) HKD0.4050 財訊傳媒集團有限公司 YONGRONG(HK)ASSETMANAGEMENTLIMITED 60,000,000(L) HKD0.1100 力高地產集團有限公司 POWERRAYINVESTMENTDEVELOPMENTLTD 135,000,000(L) HKD0.0624 力高地產集團有限公司 吳良好 135,000,000(L) HKD0.0624 協合新能源集團有限公司 SplendorPowerLimited 1,710,000(L) HKD0.4179 協合新能源集團有限公司 劉順興 1,710,000(L) HKD0.4179 協合新能源集團有限公司 黃簡 1,000,000(L) HKD0.4165 澳至尊國際控股有限公司 BeatitudesInternationalLtd. 55,000(L) HKD0.3845 澳至尊國際控股有限公司 何家敏 55,000(L) HKD0.3845 澳至尊國際控股有限公司 蔡志輝 55,000(L) HKD0.3845 茂盛控股有限公司 倫耀基 400,000(L) HKD0.1680 華富建業國際金融有限公司 QuamTonghaiHoldingsLimited 300,000(L) HKD0.1643 華富建業國際金融有限公司 林建興 300,000(L) HKD0.1643 華富建業國際金融有限公司 韓曉生 300,000(
