家电行业周报（25 年第 30 周）

证券研究报告|2025年08月11日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：7月家电出货景气有所回落，但零售端需求依然较好，7月空调零售额增长超30%，洗衣机、扫地机等延续较快增长。7月家电出口额降幅收窄至3%，关税政策缓和后，预计家电出口有望回归稳健增长。 7月家电零售淡季不淡，空调、扫地机等增长强劲。7月家电出货表现虽然景气回落，但零售需求维持此前增长势头，空调、洗衣机、扫地机、电饭煲等增长较好。据奥维云网数据显示，7月空调线上/线下零售额同比分别 +39.4%/+36.5%，冰箱线上/线下零售额同比-8.3%/+15.7%，洗衣机线上/线下零售额同比+21.6%/+15.7%；厨房小家电零售需求回暖趋势延续，电饭煲线上线下零售额同比+17.6%/+12.0%，空气炸锅、搅拌机线上增长超10%；扫地机及洗地机延续较快增长，7月扫地机线上线下零售额同比增长超50%，洗地机线上线下增速在30%左右。 家电7月出口降幅收窄，关税扰动有望逐步收敛。根据海关总署发布的数据， 7月我国家电出口额达到595.5亿元，同比下降3.0%；以美元计算，出口额为83.0亿美元，同比下降3.8%；出口量为3.8亿台，同比下降4.8%；出口均价迎来止跌回升，7月同比上涨1.0%至22.1美元/台。4月以来受到关税的影响，5-6月我国家电出口额降幅接近8%，7月随着关税政策的缓和，出口增速有所好转。后续随着关税政策的明朗，预计我国家电出口有望回归到稳健增长通道，家电出海发展依然大有可为。 今年以来美国住房销售相对稳健，期待降息后住房市场回暖。随着美联储2024年的三次降息，2025年以来，美国住房销售市场表现相对稳健。根据美国商务部普查局的数据，6月成屋销售套数同比持平，1-6月累计同比下降0.6%，环比均有所好转；新建住房销售套数同比下降6.6%，1-6月累计下降4.1%。历史复盘来看，美国住房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，在成熟的美国家电市场，住房销售对家电需求的边际拉动较大。而住房对利率敏感度较高，利率的下降能显著降低购房者的贷款成本，刺激住房需求。在美国有望逐步降息的背景下，看好美国家电需求的回暖。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益+1.14%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+1.1%/+2.5%至9700/2610美元/吨；冷轧价格周环比+0.8%至3850元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比-5.56%/ -5.14%/+0.53%。地产数据：6月住宅竣工/销售面积累计同比-15.5%/-3.7%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2025E 2026E 2025E 2026E 000333 美的集团 优于大市 71.58 549256 5.62 6.13 13 12 002959 小熊电器 优于大市 49.14 7717 2.34 2.70 21 18 000651 格力电器 优于大市 47.44 265731 6.34 6.73 7 7 600690 海尔智家 优于大市 25.12 221710 2.26 2.49 11 10 002705 新宝股份 优于大市 15.53 12608 1.45 1.61 11 10 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业2025年8月投资策略-白电淡季排产有所承压，美国 家电门店出现加库存迹象》——2025-08-04 《家电行业周报（25年第30周）-8月空调排产同比下降7%，第三批国补资金下达》——2025-07-28 《家电行业周报（25年第29周）-6月家电社零增长超30%，家电出口额续降8%》——2025-07-22 《家电行业2025年中报前瞻-内升外降，高景气维稳》——2025-07-15 《家电行业周报（25年第27周）-二季度家电内销景气环比提升，海外家电零售表现稳健》——2025-07-07 家电行业周报（25年第30周） 7月家电零售需求淡季不淡，出口降幅收窄至3% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.17月家电零售淡季不淡，空调、扫地机等增长强劲5 2.2家电7月出口降幅收窄，关税扰动有望逐步收敛6 2.3今年以来美国住房销售相对稳健，期待降息后住房市场回暖7 3、重点数据跟踪8 3.1市场表现回顾8 3.2原材料价格跟踪8 3.3海运价格跟踪10 3.4地产数据跟踪10 4、家电公司公告与行业动态10 4.1公司公告10 4.2行业动态11 5、重点标的盈利预测11 图表目录 图1：7月空调线上线下零售延续较快增长5 图2：7月冰箱线上增速环比6月有所好转5 图3：7月洗衣机线上线下零售增速维持6 图4：电饭煲7月零售需求维持回暖趋势6 图5：扫地机7月零售额增长超50%6 图6：7月洗地机零售额延续较快增长6 图7：7月我国家电外销出口额降幅收窄（美元口径）7 图8：7月家电出口额下降3%（人民币口径）7 图9：7月我国家电出口量下降5%7 图10：我国家电出口均价（美元计价）7月小幅上涨7 图11：美国新建住房销售套数今年以来小幅下降8 图12：美国成屋销售情况6月有所企稳8 图13：本周家电板块实现正相对收益8 图14：LME3个月铜价本周上涨9 图15：LME3个月铜价高位震荡9 图16：LME3个月铝价格本周上涨9 图17：LME3个月铝价震荡走高9 图18：冷轧价格本周价格环比上涨9 图19：冷轧价格触底后反弹9 图20：海运价格回落10 图21：6月住宅竣工面积累计增速环比改善10 图22：6月住宅销售面积累计降幅小幅扩大10 表1：重点公司盈利预测及估值11 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q2我国家电内销在国补政策的带动下，零售及出货增长较为积极，景气环比Q1有所提升；外销在同期高基数及关税扰动下有所承压，预计家电上市公司Q2营收增速在较高水平下维持稳定。盈利端受益于原材料成本同比下降，叠加结构升级及内部经营提效，预计Q2家电板块净利率有望延续小幅提升的趋势。 分板块看，Q2白电内销受益于大促，需求加速回暖；外销在高基数及产能全球化布局下有所下降，整体景气平稳。厨电受到国补政策的正面带动，零售需求有所好转，但地产压力仍在，预计延续Q1的平稳表现。Q2厨房小家电内销加速回暖，清洁电器延续较快增长，外销预计在关税扰动下有所承压。照明板块Q2预计延续Q1经营趋势，整体表现平稳。 后续预计家电内销需求在以旧换新政策的带动下增长稳健，外销虽然受到美国关税政策的扰动，但我国家电的全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底我国外销延续平稳增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于产品升级迭代及费用节省，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销受美国关税扰动的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间、对美依赖度较低的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头科沃斯、石头科技，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器。 黑电板块MiniLED及大屏化趋势持续演绎，带动行业价利提升，推荐MiniLED技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明，民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和B端业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续优化的海尔智家，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销增长强劲、内销受益于国补政策、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊 电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。 黑电：推荐MiniLED技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。 2、本周研究跟踪与投资思考 7月家电出货增速虽然有所放缓，但从零售端看，依然延续此前的增长势头。奥维云网监测数据显示，7月空调线上线下零售额同比增长均超30%，洗衣机线上线下增速超15%，电饭煲等厨房小家电线上依然增长超10%，扫地机、洗地机维持30%+的较快增长。7月家电出口额降幅收窄至3%，环比表现有所好转。 2.17月家电零售淡季不淡，空调、扫地机等增长强劲 7月家电出货表现虽然景气回落，但零售需求维持此前增长势头，空调、洗衣机、扫地机、电饭煲等增长较好。据奥维云网数据显示，7月空调线上/线下零售额同比分别+39.4%/+36.5%，冰箱线上/线下零售额同比-8.3%/+15.7%，洗衣机线上/线下零售额同比+21.6%/+15.7%；厨房小家电零售需求回暖趋势延续，电饭煲线上线下零售额同比+17.6%/+12.0%，空气炸锅、搅拌机线上增长超10%；扫地机及洗地机延续较快增长，7月扫地机线上线下零售额同比增长超50%，洗地机线上线下增速在30%左右。 图1：7月空调线上线下零售延续较快增长图2：7月冰箱线上增速环比6月有所好转 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理资料来源:奥维云网，国信证券经济研究所整理 图3：7月洗衣机线上线下零售增速维持图4：电饭煲7月零售需求维持回暖趋势 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 图5：扫地机7月零售额增长超50%图6：7月洗地机零售额延续较快增长 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 2.2家电7月出口降幅收窄，关税扰动有望逐步收敛 7月我国家电出口量下降5%，出口额下降3%（人民币口径），在5-6月由于关税扰动出口降幅达到8%之后，7月出口表现有所企稳。根据海关总署发布的数据，7月我国家电出口额达到595.5亿元，同比下降3.0%；以美元计算