互联网医疗：变革中前行，打造一体化健康消费场景

SDICSI 2025年8月8日互联网医疗 变革中前行，打造一体化健康消费场景 互联网医疗自2020年以来开启快速发展，线上医疗渗透率、活跃用户数、签约医疗机构数全方位上升。并随着近年来AI技术在医疗领域应用的不断拓展，将为互联网医药行业带来新的增长契机，如辅助在线问诊、健康管理、审方辅助等，提升医疗效率与质量。同时，全国多省开放医药电商线上购药医保结算权限，未来许可范围有望进一步扩大，这将增加医药电商的使用人数与频次。长期来看，行业将朝着“医+药+健+险”一体化健康消费平台方向发展。 报告摘要 互联网医疗连接全场景医疗环节，打造一体化医疗服务。互联网医疗是指以互联网技术为主体，连接移动医疗服务商、医疗设备制造商、互联网巨头、移动运营商、应用开发商、数据公司和保险企业等众多参与者，形成了覆盖健康管理、自诊、诊断、治疗、用药和康复的全价值链条，进而实现在线问诊、远程医疗、互联网医院、在线医保支付、医药电商、医院管理信息化等场景落地。 居民收入水平提升推动医疗健康需求增长。随着居民收入水平的提升，医疗健康需求也在增加。2024年，全国居民人均可支配收入为41314元，同比增长5.3%。城乡居民基本医疗保险参保覆盖面稳定在95%以上，人均财政补助标准大幅提高。这些数据表明，随着居民收入水平的提升，我国的医疗卫生服务水平也在不断提高，人民的健康水平显著改善，进一步满足了不断增长的医疗卫生健康需求。 国家政策推动医疗健康产业创新发展。国家高度重视人工智能在卫生健康领域的应用，推动AI医疗行业的发展。2024年，《健康中国行动——慢性呼吸系统疾病防治行动实施方案(2024-2030年)》鼓励使用人工智能、大数据等建立规范化基层诊疗辅助系统。《2024-2025年持续开展“公立医疗机构经济管理年“活动》强调人工智能、大数据在运营管理中的应用。这些政策推动了医疗健康产业的创新发展，为行业提供了新的发展机遇。 京东健康通过专业化布局明确战略目标，强化互联网医疗领域专业能力。京东健康成立于2018年公司在2023年通过加速专业化布局，强化其在互联网医疗领域的专业能力。公司上线了国内首个皮肤专科互联网医院，全新升级了心理健康服务中心，推出了中医脾胃特色门诊等专科服务，并发布了京东家医，提供长期随访和主动管理的健康服务。京东健康的目标是提升其在互联网医疗领域的竞争力，优化用户体验，促进医疗服务的公平性和生态繁荣，为行业的未来发展提供标杆案例。这些战略目标的实施，不仅巩固了京东健康在行业中的地位，也为其未来的发展奠定了坚实的基础。 阿里健康背靠阿里巴巴集团，战略布局医药健康产业。阿里健康信息技术有限公司成立于2014年1月23日，由阿里巴巴集团和云锋基金联手对中信集团旗下中信二十一世纪有限公司进行战略投资，标志着阿里巴巴集团向医药健康产业的重要布局。阿里健康在发展过程中，积极拓展业务，与滴滴出行、名医主刀等合作，推出“一键呼叫医生，随车上门咨询”的免费服务。2018年，阿里健康收购天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务等业务，进一步完善医药电商业务布局。 风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、供应链管理风险、技术迭代风险、用户资源流失风险 行业深度分析 证券研究报告 药品分销 京东健康（6618.HK） 阿里健康（0241.HK） 数据来源：彭博、公司资料 朱睿泽行业分析师 frankzhu@sdicsi.com.hk 目录 1.行业分析3 1.1.健康保健行业3 1.2.数字健康保健行业5 2.相关标的8 2.1.京东健康8 2.1.1.公司简介8 2.1.2.主营业务8 2.1.3.财务分析9 2.2.阿里健康11 2.2.1.公司简介11 2.2.2.主营业务11 2.2.3.财务分析12 3.风险提示14 1.行业分析 1.1.健康保健行业 国家政策推动医疗健康产业创新发展。国家高度重视人工智能在卫生健康领域的应用，推动AI医疗行业的发展。2024年，《健康中国行动——慢性呼吸系统疾病防治行动实施方案(2024-2030年)》鼓励使用人工智能、大数据等建立规范化基层诊疗辅助系统。《2024- 2025年持续开展“公立医疗机构经济管理年“活动》强调人工智能、大数据在运营管理中的应用。这些政策推动了医疗健康产业的创新发展，为行业提供了新的发展机遇。 图表12014-2023年全国医疗卫生支出（亿元） 25000 2231622099 20000 1887318919 1541316418 15000 10000 10087 11869 14343 13068 5000 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国家统计局、国证国际 人口老龄化加速医疗健康行业变革。中国未来或将面临“老龄化”问题，预计未来30多年将处于老龄化快速深化期。随着人口老龄化，疾病谱从传染病向慢性非传染性疾病转变，卫生服务利用与卫生保健系统的挑战日益凸显。庞大的老年人口基数为老年健康服务市场提供了广阔的需求空间，预计未来几年老年健康服务市场规模将继续保持高速增长态势。这些趋势表明，人口老龄化正在加速医疗健康行业的变革，推动了相关服务和市场规模的增长。 图表22014-2023年中国60岁以上人口占比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85-89岁90-94岁95岁以上 资料来源：国家统计局、国证国际 居民收入水平提升推动医疗健康需求增长。随着居民收入水平的提升，医疗健康需求也在增加。2024年，全国居民人均可支配收入为41314元，同比增长5.3%。城乡居民基本医疗保险参保覆盖面稳定在95%以上，人均财政补助标准大幅提高。这些数据表明，随着居 民收入水平的提升，我国的医疗卫生服务水平也在不断提高，人民的健康水平显著改善，进一步满足了不断增长的医疗卫生健康需求。 图表3中国居民人均可支配收入（元） 35128 36883 39218 30733 32189 23821 25974 28228 20167 21966 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国家统计局、国证国际 图表4中国居民人均医疗保健消费支出（元） 3000 21152120 1902 1685 1843 1307 1451 1045 1165 2500 2000 1500 2460 1000 500 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国家统计局、国证国际 1.2.数字健康保健行业 互联网医疗连接全场景医疗环节，打造一体化医疗服务。互联网医疗是指以互联网技术为主体，连接移动医疗服务商、医疗设备制造商、互联网巨头、移动运营商、应用开发商、数据公司和保险企业等众多参与者，形成了覆盖健康管理、自诊、诊断、治疗、用药和康复的全价值链条，进而实现在线问诊、远程医疗、互联网医院、在线医保支付、医药电商、医院管理信息化等场景落地。 图表5互联网医疗赋能各医疗环节 资料来源：公开资料、国证国际整理 中国健康保健市场保持稳健增长，医疗支出上升呈趋势。作为中国国家经济的重要组成部分，中国健康保健行业近年来一直稳步增长。根据弗若斯特沙利文的资料，中国健康保健行业的市场规模由2018年的7.3万亿元增长至2023年的11.0万亿元，2018年至2023 年的复合年增长率为8.5%；预期将由2023年的11.0万亿元进一步增长至2027年的16.6万亿元，2024年至2027年的估计复合年增长率为10.6%。根据弗若斯特沙利文的资料，预计中国健康保健行业的市场规模于2030年将达到21.5万亿元。根据弗若斯特沙利文的 资料，中国医疗保健支出从2018年的5.9万亿元增长至2022年的8.5万亿元，2018年 至2022年的复合年增长率为7.6%；预计2026年将达到11.4万亿元，2022年至2026年 的估计复合增长率为7.4%。根据弗若斯特沙利文的资料，预计中国医疗保健支出于2030 年将达到14.5万亿元。 图表6中国医疗健康市场规模（十亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 20182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E 资料来源：商务部，弗若斯特沙利文，国证国际 数字健康保健行业市场份额快速提升。按类型划分，健康保健市场可分为传统健康保健市场以及数字健康保健市场。2023年，中国传统健康保健市场规模约为10.3万亿元，占比93.3%；数字健康保健市场规模约为0.74万亿元，占比6.7%。数字健康保健市场2018年占比仅为2.5%，预计到2030年占比将会提升至18.0%。根据弗若斯特沙利文的数据，中国数字健康保健市场规模由2018年的1,795亿元增加至2023年的7,386亿元，2018年至2023年的复合年增长率为32.7%；预期该市场规模将于2030年进一步达,38,790亿元，期间2024年至2030年复合年增长率为26.8%。 医疗资源、客户资源以及行业知识是主要行业护城河。数字健康保健行业其参与公司往往扮演客户与医疗资源匹配对接的角色，其自身所能利用的医疗资源往往决定其所提供服务的好坏，拥有更多资源可用于为医院、医生及患者建立集成平台，以连接这些关键的行业利益相关者。不仅可以通过小区内的基层医疗机构提供基本的医疗服务，还可以通过更高级医院的医生为客户提供高质量医疗服务。此外，数字健康及保健市场是中国医疗保健行业中相对较新的分部。构建可行的商业模式与工作流程，以及设计适合医疗保健用户特定需求的产品及服务，均需行业专业知识与洞察力。在现有数字健康市场中，用户行为及用户习惯已被先入场公司的平台进行培养，现有公司具有明显先发优势。因此，新兴企业需要大量的成本来获得新客户，以积累大量的客户资源。 图表7中国数字健康保健市场规模（十亿元）及占比 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国数字健康保健占比 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：商务部，弗若斯特沙利文，上市公司招股书，国证国际 数字健康市场呈现双寡头格局，京东健康和阿里健康各具优势。中国在线医疗行业的竞争者主要包括互联网医疗平台、医药电商、医疗信息化公司和在线保险机构。京东健康和阿里健康共同主导中国互联网医药零售市场，形成双寡头格局。京东健康年活跃用户数为 1.72亿，阿里健康年活跃用户数为3亿。根据最新公司公告，京东健康的营收规模约为 581.6亿元，同比增长8.65%，阿里健康营收规模约为306.0亿元，同比增长13.22%。在盈利能力方面，同期京东健康归母净利润约41.6亿元人民币，净利率约7.15%，阿里健康归母净利润约14.3亿元人民币，净利率约4.68%。京东健康和阿里健康都在零售药房业务上进行拓展。 民众消费模式改变+政策利好催生数字健康保健行业。在《互联网诊疗管理办法（试行）》、 《互联网医院管理办法（试行）》及《远程医疗服务管理规范（试行）》出台后，数字健康保健市场自2018年以来进入加速发展阶段。自2020年初以来COVID-19在全国范围内爆发，由于当时出行不便，加速线上数字健康服务的推广与使用。即使在疫情结束后，由于消费者习惯已被大大改变，更多消费者依然会使用数字健康保健服务，并促使跟多医疗机构开拓或加入线上平台，进一步加速行业发展。此外，经历疫情后民众的健康意识大幅提升，医疗支出交易较疫情前明显增多