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美国经济研究：美国通胀：“不担心”的三个理由

2025-08-11 陶川,邵翔,林彦,武朔民生证券灰灰

核心观点：尽管美国通胀数据在6月不及预期，但部分分项已显露出通胀冲击迹象，叠加特朗普新一轮关税提升，市场需关注关税对通胀的持续影响。报告从历史维度、当前通胀压力追踪以及通胀数据可靠性三个维度进行分析，认为短期通胀数据并非主要担忧，更应关注美联储重启降息后通胀的顽固性。
历史比较：关税影响主要体现在价格上涨（价）和供应链冲击（量）两方面，分别对应加税和石油禁运等历史经验。当前关税影响介于两者之间，虽未导致供应短缺，但价格冲击仍大于一般性加税，且美元贬值加剧通胀影响。
通胀压力追踪：由于政府裁员等因素导致通胀数据追踪难度加大，需通过进口价格/海运价格、调查价格、高频指标等多维度指标辅助研判。7月通胀可能呈现“冰火两重天”趋势，能源、二手车、住房等分项走弱，而关税影响下的其他核心商品上涨动能更强，结构重要性上升。
通胀数据可靠性：特朗普撤换劳工统计局局长，加之政府裁员导致数据可得性下降，部分通胀分项数据依赖估算，可能影响数据准确性。
研究结论：短期通胀数据并非主要担忧，更应关注美联储重启降息后通胀的顽固性。需警惕特朗普政策激进导致滞胀或衰退、关税扩散超预期导致全球经济放缓、地缘政治风险加剧资产价格波动等风险。
关键数据：美国关税水平提升至1933年以来的最高水平（18.6%）；6月估算的CPI分项数据占比超三分之一；7月能源价格同比降幅扩大，二手车、住房价格延续回落，但美国大型零售商产品价格指数上行，通胀上涨广度显著上升。