利润同比改善,CDMO业务稳步拓展-2025年中报点评

公司点评|九洲药业 利润同比改善，CDMO业务稳步拓展 九洲药业（603456.SH）2025年中报点评 核心结论 证券研究报告 2025年08月11日 公司评级买入 股票代码603456.SH 2025年上半年公司实现收入28.71亿元（+3.86%），归母净利润5.26亿元 前次评级买入 （+10.70%），扣非归母净利润5.26亿元（+12.40%）；其中25Q2收入13.81 评级变动维持 亿元（同比+7.15%），归母净利润2.76亿元（同比+15.70%），扣非归母净 利润2.75亿元（+17.62%）。 2025年上半年公司CDMO板块收入22.91亿元（+16.27%），毛利率41.0%。 当前价格18.17 近一年股价走势 九洲药业医疗研发外包 CDMO项目管线日益丰富，公司已承接的项目中，已上市项目38个，III期沪深300 90% 临床项目90个，Ⅰ期和II期临床试验的有1086个，项目涵盖抗肿瘤、抗心 衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。已递交NDA的新药项目数快速增加，将持续助推公司业务稳健增长。持续推进CDMO业务的全球化研发能力布局和先进产能布局，九洲药业（台州）取得《药品生产许可证》，一期项目建设有序推进中；多肽GMP生产线持续扩建，预计2025年年底 投入使用。2025年上半年公司原料药业务收入5.23亿元（-28.48%），毛利 率23.3%。公司进一步拓宽特色原料药产品线，持续深耕降糖类、抗炎类、 抗感染类和心血管类药物领域。 创新平台持续投入，多肽与偶联药物、小核酸技术平台持续能力建设。在多肽药物技术平台方面，公司具备从定制肽到注册申报，以及GMP条件下商业化生产多肽药物的一站式服务能力；在偶联药物技术平台方面，公司具备 各类偶联药物的研发和生产能力（包含但不限于ADC、PDC、SMDC等化合物的合成）；在小核酸技术平台方面，公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，并承接多项定制业务，目前，公司正加快推进小核酸GMP中试平台和GMP商业化车间建设。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为58.79/63.19/67.31 亿元，同比增长13.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为9.19/10.86/11.48亿元，同比增长51.6%/18.2%/5.7%。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,523 5,161 5,879 6,319 6,731 增长率 1.4% -6.6% 13.9% 7.5% 6.5% 归母净利润(百万元) 1,033 606 919 1,086 1,148 增长率 12.2% -41.3% 51.6% 18.2% 5.7% 每股收益（EPS） 1.16 0.68 1.03 1.22 1.29 市盈率（P/E） 15.6 26.7 17.6 14.9 14.1 市净率（P/B） 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 75% 60% 45% 30% 15% 0% -15% 2024-082024-122025-04 分析师 李梦园S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 徐子悦S0800524010002 18801168784 xuziyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 九洲药业：业绩环比改善，CDMO业务稳步拓展—九洲药业（603456.SH）2024年年报及2025年一季报点评2025-04-15 九洲药业：原料药中间体业务承压，CDMO项目管线日益丰富—九洲药业（603456.SH）2023年年报点评2024-04-11 九洲药业：CDMO项目管线不断丰富，盈利能力持续增强—九洲药业（603456.SH）2023年中报点评2023-08-15 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 3,206 2,749 3,188 3,421 3,985 营业收入 5,523 5,161 5,879 6,319 6,731 应收款项 1,002 1,237 1,006 1,135 1,183 营业成本 3,443 3,417 3,778 3,957 4,185 存货净额 1,959 1,929 2,143 2,243 2,370 营业税金及附加 49 56 52 60 65 其他流动资产 147 157 157 157 157 销售费用 82 100 118 139 162 流动资产合计 6,314 6,071 6,494 6,956 7,695 管理费用 777 733 824 889 946 固定资产及在建工程 3,704 4,258 4,660 5,054 5,415 财务费用 (76) (78) (31) (36) (42) 长期股权投资 56 19 19 19 19 其他费用/（-收入） 72 201 48 29 48 无形资产 572 573 569 560 545 营业利润 1,176 732 1,091 1,281 1,367 其他非流动资产 206 206 203 202 199 营业外净收支 5 (2) (3) (2) (2) 非流动资产合计 4,538 5,056 5,451 5,836 6,179 利润总额 1,181 731 1,088 1,279 1,365 资产总计 10,852 11,127 11,945 12,792 13,874 所得税费用 149 124 167 192 215 短期借款 0 0 17 6 7 净利润 1,031 607 920 1,088 1,150 应付款项 1,650 2,039 2,096 2,128 2,326 少数股东损益 (2) 1 1 2 2 其他流动负债 7 7 10 8 9 归属于母公司净利润 1,033 606 919 1,086 1,148 流动负债合计 1,657 2,046 2,123 2,142 2,342 长期借款及应付债券 389 194 194 194 194 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 273 277 265 272 271 盈利能力 长期负债合计 662 471 459 466 465 ROE 15.0% 7.1% 10.3% 11.2% 10.9% 负债合计 2,319 2,518 2,582 2,608 2,807 毛利率 37.7% 33.8% 35.7% 37.4% 37.8% 股本 899 895 889 889 889 营业利润率 21.3% 14.2% 18.5% 20.3% 20.3% 股东权益 8,533 8,610 9,363 10,184 11,067 销售净利率 18.7% 11.8% 15.7% 17.2% 17.1% 负债和股东权益总计 10,852 11,127 11,945 12,792 13,874 成长能力营业收入增长率 1.4% -6.6% 13.9% 7.5% 6.5% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 6.1% -37.7% 49.0% 17.5% 6.7% 净利润 1,031 607 920 1,088 1,150 归母净利润增长率 12.2% -41.3% 51.6% 18.2% 5.7% 折旧摊销 378 404 228 263 297 偿债能力 利息费用 (76) (78) (31) (36) (42) 资产负债率 21.4% 22.6% 21.6% 20.4% 20.2% 其他 27 59 136 (157) (5) 流动比 3.81 2.97 3.06 3.25 3.29 经营活动现金流 1,360 992 1,253 1,158 1,400 速动比 2.63 2.02 2.05 2.20 2.27 资本支出 (703) (564) (624) (660) (649) 其他 (354) (318) (8) 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 (1,057) (881) (632) (660) (649) 每股指标 债务融资 129 78 (15) 2 80 EPS 1.16 0.68 1.03 1.22 1.29 权益融资 2,038 (361) (167) (267) (267) BVPS 9.51 9.60 10.44 11.36 12.35 其它 (65) (327) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,102 (610) (182) (265) (186) P/E 15.6 26.7 17.6 14.9 14.1 汇率变动 P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 2,406 (499) 439 233 564 P/S 2.9 3.1 2.7 2.6 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同