CDMO引领增长,原料药业务拐点已至-2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现收入54.44亿元，同比下降15.31%；归母净利润5.63亿元，同比下降9.89%。单Q2收入27.14亿元，同比下降15.98%；归母净利润3.15亿元，同比下降17.48%。业绩符合预期。
• CDMO业务：上半年实现收入12.36亿元，同比增长20.32%，毛利率44.04%，同比提升3.95pp。公司进行中项目1180个，同比增长35%，商业化阶段项目377个，同比增长19%。CDMO业务增长迅猛，有望逐季度提速。主要得益于持续加大研发投入、建设高端产能以及漏斗模型推动项目转化。
• 原料药业务：上半年实现收入36.03亿元，同比下降23.41%，毛利率13.70%，同比下降2.52pp。但公司供产销三端运营稳健，降本增效和供应链管理取得成效。认为原料药业务拐点已至，毛利率有望企稳回升。
• 药品业务：上半年实现收入5.83亿元，同比下降14.2%，毛利率61.03%，同比提升0.73pp。公司加快推进“多品种”发展策略，在研项目68个，已有多款新产品进入临床或申报阶段。预计随着新品种上市和政策温和化，收入规模和毛利率有望提升。

研究结论

• 维持评级：维持“买入”评级，预计公司2025-2027年收入分别为132.7/148.2/166.2亿元，归母净利润分别为11.8/13.9/16.9亿元；对应当前市值P/E估值分别为16/14/11X。
• 风险提示：原料药下游需求不及预期、竞争加剧风险、地缘政治风险。