2025年一季报点评：原料药业务承压，CDMO业务彰显韧性

公司2025年一季度营收承压，归母净利润微增。整体业绩表现不佳，营收27.30亿元（-14.63%），归母净利润2.49亿元（+1.98%），扣非归母净利润2.06亿元（-14.05%），经营活动现金流净额为-0.15亿元（-105.35%）。研发投入持续增加，费用管控良好，销售费用率4.97%，管理费用率3.95%，研发费用率6.20%（+1.43pp），财务费用率-0.31%。

原料药及中间体板块收入承压，毛利率显著下降。营收18.83亿元（-20.08%），毛利润2.55亿元（-34.95%），毛利率13.52%（-3.10%）。主要受国内抗生素市场需求疲软及产能过剩影响。未来将通过拓展海外市场、优化生产流程及布局合成生物学技术提升竞争力。

CDMO板块稳步增长，全球化布局显成效。营收5.49亿元（+9.58%），毛利润2.22亿元（+19.35%），毛利率40.4%（+3.30%）。增长动力来自项目池扩容、客户结构优化、技术提升及产能利用率提升。预计2025年营收将保持较高增长，毛利率持续提升。

制剂板块收入短期波动，毛利率韧性凸显。营收2.98亿元（-12.87%），毛利润及毛利率均下滑。公司将巩固核心产品竞争优势，拓宽国际化注册和销售，预计2026年进入新的增长阶段。

风险提示包括景气度下行、地缘政治、安全环保及价格风险。投资建议维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=14.1/12.7/11.3x。