华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）：二季度毛利率及三季度指引超市场预期

浦银国际研究 公司研究|半导体行业 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）： 二季度毛利率及三季度指引超市场预期 我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹2025年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至52.7港元，潜在升幅18%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币77.9元，潜在升幅17%。 •重申华虹“买入”评级：华虹在过去3个季度收入保持约18%的同比增速，而且公司的毛利率有望在今年一二三季度保持上行。半导体下游需求的复苏上行以及华虹无锡第二个12寸产线产能稳定释放带动公司收入端保持较好的增长势头。而且在折旧压力上行的情况下， 毛利率稳步改善。因此，我们大体维持公司EBITDA预测不变。华虹港股当前EV/EBITDA和市净率估值分别为13.0x和1.5x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。 •二季度毛利率及三季度毛利率指引优于市场预期：华虹二季度收入为5.66亿美元，同比增长18%，环比增长5%，大体符合我们和市场预期。毛利率为10.9%，同比增长0.4个百分点，环比增长1.7个百分点，高于此前指引上限，也高于市场一致预期。公司指引三季度收入中位 数6.3亿美元（同比增长20%，环比增长11%），指引三季度毛利率中位数11%（环比大体持平）。三季度的收入及毛利率指引均略高于市场预期。华虹二季度费用率同比环比下降，营业利润为-3,631万美元，亏损同比环比缩窄。公司二季度录得净利润795万美元，同比增长19%，环比增长112%。 •估值：我们调整2025年、2026年公司净利润及EBITDA预测。我们给予华虹2025年16.5x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为52.7港元，潜在升幅18%，华虹A股目标价为人民币77.9元，潜在升幅17%。 •投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏持续性低于预期。晶圆价格上升低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降，毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润表现。 图表1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 公司研究 2025年8月8日 华虹半导体（1347.HK） 目标价（港元）52.7 潜在升幅/降幅+18% 目前股价（港元）44.8 52周内股价区间（港元）14.2-46.0 总市值（百万港元）88,975 近3月日均成交额（百万港元）1,170 注：截至2025年8月7日收盘价 市场预期区间 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH） HKD20.0HKD44.5HKD44.8HKD52.7 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 华虹公司（688347.CH） 目标价（人民币）77.9 潜在升幅/降幅+17% 目前股价（人民币）66.8 52周内股价区间（人民币）26.6-67.8 总市值（百万元）81,357 近3月日均成交额（百万人民币）601 注：截至2025年8月7日收盘价 市场预期区间 美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,286 2,004 2,415 2,663 3,170 营收同比增速 (8%) (12%) 20% 10% 19% 毛利率 21.3% 10.2% 10.9% 15.7% 20.2% 净利润 280 58 58 187 350 净利润增速 (38%) (79%) 0% 222% 87% RMB39.4 基本每股收益（美元） 0.18 0.04 0.03 0.11 0.20 RMB66.8RMB77.9 RMB66.0 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 美元百万202320242025E2026E2027E 美元百万202320242025E2026E2027E 利润表资产负债表 营业收入2,2862,0042,4152,6633,170货币资金5,5854,4592,7721,532648 营业成本(1,799)(1,799)(2,152)(2,246)(2,530)限制性存款32---- 毛利润487205263417640短期投资----- 经营支出(333)(361)(401)(389)(407)应收账款和应收票据279270326359428 销售费用(10)(10)(10)(9)(9)存货450689824860969 管理费用(116)(129)(163)(154)(155)其他流动负债224414499550655 研发费用(207)(222)(227)(226)(242)流动资产合计6,5705,8334,4213,3022,700 经营利润154(156)(138)28233物业、厂房及设备3,5195,8597,6379,32510,886 非经营收入202223(6)(2)使用权资产79---- 财务费用(100)(97)(78)(78)(78)无形资产501091049994 投资收益9(0)222长期投资收益139164181199218 其他111119997174其他非流动资产587450450450450 税前利润174(134)(115)23231总资产10,94312,41512,79313,37414,349 税务费用(47)(7)4(5)(51)短期借贷193281421632947 税后利润含少数股东权益126(140)(111)18180应付账款和应付票据235298357372420 少数股东权益(154)(198)(170)(170)(170)其他流动负债5429831,1801,4161,699 净利润2805858187350流动负债合计9701,5621,9582,4203,066 基本股数（百万）1,5801,5801,7221,7221,722长期借款1,9071,9171,9171,9171,917 摊销股数（百万）1,5871,5871,7221,7221,722其他非流动负债5229292929 基本每股收益（美元）0.180.040.030.110.20总负债2,9293,5083,9044,3665,012 摊销每股收益（美元）0.180.040.030.110.20股本4,9344,9384,9384,9384,938 储备1,3671,3091,2911,4101,738 少数股东权益1,7142,6602,6602,6602,660 其他----- 股东权益总额8,0158,9078,8899,0089,337 总负债和股东权益10,94312,41512,79313,37414,349 现金流量表主要财务比率 美元百万202320242025E2026E2027E 202320242025E2026E2027E 经营活动现金流6424197381,1681,472营运指标增速 税后利润174(134)(115)23231营业收入增速(8%)(12%)20%10%19% 折旧4885567729121,091毛利润增速(42%)(58%)28%59%53% 摊销122555营业利润增速(73%)(201%)(11%)(120%)727% 营运资金变动(109)0(20)13148净利润增速(38%)(79%)0%222%87% 应收账款减少（增加）128(55)(34)(68) 库存减少（增加）16(239)(135)(36)(109)盈利能力 应付账款增加（减少）(2)63591647净资产收益率4.6%0.7%0.7%2.1%3.8% 其他经营资金变动(135)168112185178总资产报酬率3.1%0.5%0.5%1.4%2.5% 利息收入（支出）10097979797投入资本回报率1.1%(1.5%)(1.2%)0.2%1.5% 其他(24)(103)--- 投资活动现金流(833)(2,631)(2,566)(2,618)(2,672)利润率 资本支出(907)(2,499)(2,549)(2,600)(2,652)毛利率21.3%10.2%10.9%15.7%20.2% 取得或购买长期投资(8)(132)(16)(18)(20)营业利润率6.7%(7.8%)(5.7%)1.1%7.4% 短期投资-----净利润率12.2%2.9%2.4%7.0%11.0% 其他82----EBITDA率33.9%26.0%30.6%38.2%44.3% 融资活动现金流3,7821,150140211316 借款1914140211316营运能力 发行股份2,940----现金循环周期102111118125120 发行债券-----应收账款周转天数4650454745 现金股利-----存货周期天数104116128137132 其他6511,146---应付账款周转天数4854565957 外汇损益(14)5,585--- 现金及现金等价物净流量3,5764,523(1,687)(1,240)(884)净债务（净现金）(3,486)(2,261)(434)1,0172,217 期初现金及现金等价物2,009(64)4,4592,7721,532自由现金流(403)(2,104)(1,927)(1,530)(1,326) 期末现金及现金等价物5,5854,4592,7721,532648 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、iFinD、浦银国际预测 图表2：华虹半导体2Q25业绩详情 美元百万 2Q25 2Q24 同比 1Q25 环比 营业收入 566 479 18% 541 5% 毛利润 62 50 23% 50 23% 营业利润 (36.31) (40) (10%) (47) (23%) 净利润 7.95 7 19% 4 112% 基本每股收益 0.005 0.004 19% 0.002 112% （美元）利润率 2Q25 2Q24 同比百分点 1Q25 环比百分点 毛利率 10.9% 10.5% 0.4 9.2% 1.7 营业费用率 17.3% 18.9% (1.6) 18.0% (0.7) 营业利润率 (6.4%) (8.4%) 2.0 (8.7%) 2.3 归母净利率 1.4% 1.4% 0.0 0.7% 0.7 资料来源：公司公告、浦银国际 图表3：华虹半导体业绩指引 季度指引 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25E 营业收入（美元百万） 535 540 560 630 最低 530 530 550 620 最高 540 550 570 640 实际值 539 541 566 同比 17% 17% 17% 20% 环比 2% 0% 4% 11% 毛利率 12.0% 10.0% 8.0% 11.0% 最低毛利率 11.0% 9.0% 7.0% 10.0% 最高毛利率 13.0% 11.0% 9.0% 12.0% 实际值 11.4% 9.2% 同比百分点 8.0 3.6 (2.5) (1.2) 环比百分点 (0.2) (1.4) (1.2) 0.1 营收差异 实际值vs 1% 0% 1% 毛利率差异 实际值vs (0.6) (0.8) 2.9 E=公司指引 资料来源：公司公告、浦银国际 图表4：华虹半导体盈利预测调整 2025E 2026E 新预测 2027E 前预测 差异 美元百万 新预测 前预