核心结论
当前A股市场处于CAPEX偏弱的流动性行情，剩余流动性溢出是当前行情的核心驱动力。逆全球化与全球再工业化趋势下，国内CAPEX扩张动能受影响，“优质供给”将得到系统性重估。本轮行情主线将从需求端转向“优质供给”，中国反内卷的优势供应链将成为主线，重点关注“中特估”（黄金/银行/资源/公用事业等）和“科特估”（国产AI算力/创新药等）。
当前行情特征
A股历史上的牛市多伴随CAPEX扩张，唯有2015年是例外。当前上市公司CAPEX增速处于低位，行情受流动性影响较大。与2015年类似，本轮行情也经历了长达4年的剩余流动性堆积，但增量资金规模和结构有所不同：2015年以公募和杠杆资金为主，规模较大；当前以险资和理财资金为主，规模较小。
逆全球化与CAPEX
逆全球化加速全球再工业化，但全球CAPEX扩张反而会削弱国内CAPEX动能。美国构建多元化供应链，短期增加中国工程机械需求，中长期重塑中国终端消费品需求格局。同时，逆全球化加速中国企业出海，类似日本1985年《广场协议》后的情况，国内CAPEX可能转移到海外。
剩余流动性
本轮行情与2015年类似，都经历了长达4年的剩余流动性堆积。但增量资金规模和结构不同：2015年增量资金日均流入额接近300亿元，以公募和杠杆资金为主；当前增量资金规模明显回落，以险资和理财资金为主。
“优质供给”重估
2015年行情主线从需求端（地产/基建）转向“优质供给”（TMT）。当前CAPEX偏弱，市场主线也将转向“优质供给”。相较于科技成长继续拔估值，长期低估且受益于“反内卷”的中国优势供应链有望成为本轮行情主线。2016年以来，中国供应链（资源/公用）相继得到重估，当前部分内卷的材料/制造行业（焦炭、普钢、塑料、玻璃玻纤、光伏设备等）也将迎来系统性重估。
优质供给方向
逆全球化下，TMT等高科技+中国自主可控的供应链系统都是“优质供给”，将得到系统性重估：
- 逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/资源）
- 中国“优质供给”（保险/公用事业/反内卷）
- 信用托底的“硬科技”（国产AI算力/创新药等）
市场复盘
本周A股市场下跌，海外市场与其他大类资产也表现不佳。TMT与必需消费涨跌幅靠前，可选消费与大消费涨跌幅靠后。医药生物、通信、传媒涨跌幅前三，煤炭、有色金属、房地产涨跌幅后三。
经济数据
7月中国制造业PMI49.30%，低于6月的49.70%；6月中国工业企业利润同比下降1.80%。6月美国PCE同比2.58%，高于5月的2.42%；6月美国核心PCE同比2.79%，高于5月的2.76%。二季度美国GDP环比折年率3.00%，高于一季度的-0.50%。
未来重点关注
8月4日美国公布6月全部制造业新增订单；8月5日欧盟公布6月PPI；8月7日中国公布7月进口金额、出口金额、贸易差额；8月8日中国公布7月CPI、PPI。
