优化中长期资金入市机制：资本市场内在稳定性的资金支撑

优化中长期资金入市机制 本报告导读： 我国中长期资金权益投资占比与成熟市场差距较大，投资约束多、入市渠道不畅、考核周期短等是限制长期资金提升权益投资的主要原因。通过推行长周期考核、放宽投资限制、完善税收激励机制等，我国中长期资金权益投资比例有望显著提升，资本市场内在稳定性有望进一步夯实。 李明亮(分析师)021-23185835limingliang@gtht.com登记编号S0880525040001 投资要点： 纪尧(分析师)021-23185836jiyao@gtht.com登记编号S0880525040003 何韫露(研究助理)021-23185849heyunlu@gtht.com登记编号S0880125041701 利率下行阶段，海外中长期资金加大配置权益以提升投资收益。1）美国资本市场中的中长期包括养老基金、共同基金、保险资金等,持股占比达80%以上。美国养老金作为中长期资金的主导力量，依托401 (k)计划和IRA账户，基于长周期考核机制，以税收优惠、指数化及多元化投资吸引长期资金；401 (k)计划和IRA账户中共同基金占比提升，主投股票型基金；美国保险资金对权益资产的持有比例逐步上升。2）欧洲保险资金在资本市场中扮演着“耐心资本”角色，逐步提升权益配置比例。欧洲养老金为提升收益加大对权益资产配置，通过广泛投资和严格监管保障长期回报，注重专业化和市场化管理，通过委托专业的投资机构进行管理，提高资金的投资效率。完善的资金监管体系确保了资金的合规运作。3）日本资本市场中最重要中长期资金是养老金。日本注重发挥政府对养老金的引导作用，日本政府养老投资基金(GPIF)超越美国养老基金、挪威主权养老基金等成为全球最大的公共养老金投资机构。日本通过立法明确养老金投资范围和比例，逐步放宽其对权益类资产的投资限制，注重投资多元化与国际化。 资本市场内在稳定性的根基2025.07.30稳定币驶入规范发展快车道2025.07.19向“新”而行，上海打造产业发展新高地2025.05.07宽货币、稳市场、抵冲击、提信心2025.05.07上海离岸金融中心建设的战略思考2025.05.06 我国中长期资金入市存在的问题在于中长期资金入市比例较低，与发达国家存在差距，与监管规定上限亦有距离；投资范围受限，入市渠道不畅；缺乏适配中长期资金的低波动、高分红产品；考核短期化、机构能力发展不足等。 政策春风到，国内中长期权益配置规模有望扩容。《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确投资规范与监管要求。建议切实拓宽入市渠道，放宽投资限制并探索对私募股权基金、新经济、另类投资等特定领域开放投资；推行长周期考核，强化适配产品创新与资产配置体系升级，通过税收优惠等引导资金入市；提升资金管理机构专业能力，保障资金保值增值。 风险提示：政策落地不及预期；权益市场大幅波动；增量资金入市不及预期 目录 1.国内中长期资金权益资产配置规模亟待提升..................................................32.中长期资金入市的美日欧经验.........................................................................92.1.美国：市场化主导的多元化投资体系.......................................................92.2.日本：政府引导的长期资金管理模式.....................................................142.3.欧洲：养老金和保险资金的“耐心资本”角色.....................................162.4.美日欧中长期资金入市总结：多维度培育“耐心资本”.....................173.我国中长期资金入市的现存问题和政策方案................................................183.1.权益投资比例偏低与配置结构失衡.........................................................193.2.市场产品供给与投资者需求存错配.........................................................193.3.市场生态与配套机制待优化完善............................................................193.4.政策推动中长期资金入市显成效............................................................204.优化我国中长期资金入市的主要思路............................................................214.1.深化制度型改革，构建“长钱长投”机制.............................................224.2.创新产品序列与资产配置体系................................................................224.3.完善市场生态与配套支持体系................................................................235.风险提示...........................................................................................................24 中长期资金是保持资本市场高质量发展和稳定健康运行的“压舱石”。专业的中长期资金可以给予企业更加合理的估值,从而强化市场自身的约束机制,倡导理性投资理念。 近年来，我国资本市场中长期资金入市政策框架持续完善，逐步形成了多层次、系统化的制度体系。2025年1月22日-23日，中央金融办、证监会、财政部等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》）并召开新闻发布会就引导中长期资金入市，优化中长期资金考核机制等方面进一步作出工作部署：一是提升实际投资比例，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这意味着每年至少为A股新增上千亿的长期资金；第二批保险资金长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元。二是延长考核周期，要求公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。三是完善配套措施，优化资本市场生态，鼓励上市公司分红、回购，扩大定增参与主体，推进指数化投资等。 1.国内中长期资金权益资产配置规模亟待提升 从资金类型与规模来看，我国资本市场中长期资金主要包括社保基金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金、公募基金、保险资金等境内专业机构投资者，其持股市值占比接近14%（2024年底）,明显低于境外成熟市场。一是社保基金。社保基金的投资范围包含境内投资和境外投资。境内投资范围包含银行存款、债券、信托贷款、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资、股权投资基金等；境外投资范围包含银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等。由于社保基金中短期支付压力较小，风险容忍度较高，秉承价值投资、长期投资理念，股票、股权等权益类投资比重相较于基本养老保险基金有明显提升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 财务状况方面，2023年末，社保基金资产总额30,145.61亿元。其中直接投资资产9,407.03亿元，占基金资产总额的31.21%；委托投资资产20,738.58亿元，占基金资产总额的68.79%。境内投资资产26,685.68亿元，占基金资产总额的88.52%；境外投资资产3,459.93亿元，占基金资产总额的11.48%；2023年末，基金负债总额3,576.19亿元，主要是基金在投资运营中形成的短期负债，以及待返还部分委托省份做实个人账户中央补助资金到期结算资金的本息；2023年末，基金权益总额为26,569.42亿元，包括全国社会保障基金权益26,168.83亿元，其中，累计财政性净拨入11,420.03亿元，累计投资增值余额14,748.80亿元(其中累计投资收益余额14,557.45亿元，基金公积和报表折算差额合计191.35亿元)；个人账户基金权益400.59亿元，其中，委托本金余额211.72亿元，累计投资收益余额188.87亿元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 投资业绩方面，根据《全国社会保障基金理事会全国社会保障基金2023年度报告》披露的数据，2023年，基金投资收益额250.11亿元，投资收益率0.96%(扣除非经常性损益后的投资收益率为1.02%)。其中已实现收益额794.61亿元(已实现收益率3.13%)，交易性资产公允价值变动额-544.50亿元。基金自成立以来的年均投资收益率7.36%，累计投资收益额16,825.76亿元。2024年末社保基金整体持仓市值为3736.64亿元，距离政策允许的40%投资上限有巨大空间。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 二是基本养老保险基金。第一支柱公共养老金除了来源于企业及个人缴费之外，也有社会保障基金和国企股本划转的调剂补充等。根据人社部2025年7月公报，2024年底全国基本养老保险基金收入8.2万亿元，支出7.3万亿元，累计结余8.72万亿元，较2023年末7.82万亿元增长11.5%。2023年末净资产总额1.86万亿元。养老金整体权益投资比例远低于30%的政策上限。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 投资范围方面，监管部门出于审慎性考虑，对我国养老保险基金的投资管理较为严格。目前投资范围仅限于国内市场，投资选择主要为境内股票、股权和固定收益类资产，其中股权投资范围限定为中央企业及其一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业。 财务状况方面，2023年末，养老基金资产总额22315.52亿元，负债总额3760.49亿元，权益总额18555.03亿元。其中地方养老基金资产总额22229.30亿元，负债总额3761.90亿元，权益总额18467.40亿元；风险基金资产总额94.17亿元，负债总额6.54亿元，权益总额87.63亿元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 投资业绩方面，地方养老基金2023年投资收益额395.89亿元，投资收益率2.42%，其中：已实现收益额449.69亿元(已实现收益率2.78%)，交易类资产公允价值变动额-53.80亿元。自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额3,066.71亿元，年均投资收益率5.00%，超过年均保底收益率2.88%约2.12个百分点；风险基金2023年正式独立投资运营，投资收益额1.48亿元，投资收益率2.41%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 由此可见，虽然近年来基本养老保险基金规模稳步上升，但其投资收益率，尤其是权益资产投资比重和相应收益率仍有较大提升空间。 三是企业年金。企业年金主要依靠公募基金管理，至2025年一季度总体收益平稳。根据《2025年一季度全国企业年金基金业务数