流动性与机构行为跟踪：基金转为主力买盘

基金转为主力买盘 ——流动性与机构行为跟踪 证券研究报告/固收定期报告2025年08月10日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：严伶怡 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 相关报告 1、《跨月资金价格下行》2025-08-04 2、《基金抛盘，农商加仓》2025-07-28 3、《我国政治局会议召开，特朗普称或将“大幅降低”对华关税》2025-04-28 报告摘要 本周（8.4-8.8）关注要点：本周资金利率多数下行，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率均表现下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，主要增持3Y以内信用债，农商行减持存单，保险增持超长利率债， 大行继续买入3Y以内利率债。 货币资金面 本周（8.4-8.5，下同）共有16632亿元逆回购到期。周一至周�央行分别投放逆回购5448、1607、1385、1607、1220亿元，期间累计投放11267亿元逆回购，全周净回笼流动性5365亿元。本周资金价格表现多数下行。截至8月8日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.34%、1.45%、1.31%、1.43%，较8月1日分别变动-1.32BP、 -3.26BP、-0.23BP、0.09BP，分别位于14%、7%、11%、2%历史分位数。 大行融出日均环比上行。8月4日-8月8日大行融出规模合计23.82万亿元，单日最高融出规模5.0万亿元，日均融出规模4.8万亿元，环比前一周日均值增加1.28万亿元。 质押式回购交易量增加，日均成交量为8.11万亿元，单日最高达8.40万亿元，较前一周日均值增加20.73%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.9%，单日最高达90.6%，较前一周的日均值上行3.93个百分点，截至8月8日位于93.9%分位数。 同业存单与票据 本周（8.4-8.8，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上升。总发行量为7,750.30亿元，较前一周增加3883亿元；净融资额为1,767.6亿元，较前一周增加1,764.2亿元。 本周存单到期量增加。到期总量5,982.70亿元，较前一周增加2,118.8亿元。下周 （8/11-8/15）存单到期9,071.40亿元。 本周存单到期收益率普遍下行。截至8月8日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.53%、1.58%、1.62%、1.62%，较8月1日分别变动-3.7BP、-1.25BP、-1.12BP、-1.15BP、-1.75BP。 本周票据利率分化。截至8月8日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.24%、1.07%、0.77%、0.7%，较8月1日分别变动4BP、7BP、-8BP、-9BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅下行。截至8月8日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、198.4%、128.1%、105%，环比8月1日分别变动 0.01BP、7.76BP、-0.4BP、-0.05BP，截至8月8日分别位于32%、10%、67%、 28%历史分位数水平。 基金转为净买入，农商行表现净卖出。截至8月8日基金净买入加权平均久期（MA=10）为4.23年，较8月1日的-3.19年由负转正，位于82%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-1.33年，较8月1日表现转负，位于26%的历史分 位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面3 2.同业存单与票据4 3.机构行为跟踪8 风险提示11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）3 图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）3 图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）4 图表4：资金利率本周（8.4-8.8）变化（BP）4 图表5：大行融出（亿元）4 图表6：质押回购成交量（亿元）4 图表7：隔夜回购成交占比（%）4 图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）5 图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）5 图表10：本周（7.28-8.1）同业存单发行、到期、净融资（亿元）6 图表11：同业存单周度到期规模（亿元）6 图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）7 图表13：不同期限同业存单发行利率（%）7 图表14：SHIBOR利率（%）7 图表15：SHIBOR利率曲线（%）7 图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）7 图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）7 图表18：票据利率（%）8 图表19：银行间杠杆率（%）8 图表20：分机构杠杆率水平（%）8 图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图表22：中长期纯债基金久期-分类型（年）9 图表23：基金净买入加权平均久期（年）9 图表24：理财净买入加权平均久期（年）9 图表25：农商行净买入加权平均久期（年）10 图表26：保险净买入加权平均久期（年）10 1.货币资金面 本周（8.4-8.5，下同）共有16632亿元逆回购到期。周一至周�央行分别投放逆回购5448、1607、1385、1607、1220亿元，期间累计投放11267亿元逆回购，全周净回笼流动性5365亿元。 图表1：公开市场操作（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周�为8月11日-8月15日 图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格表现多数下行。截至8月8日，R001、R007、DR001、DR007 分别为1.34%、1.45%、1.31%、1.43%，较8月1日分别变动-1.32BP、-3.26BP、 -0.23BP、0.09BP，分别位于14%、7%、11%、2%历史分位数。 图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）图表4：资金利率本周（8.4-8.8）变化（BP） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。8月4日-8月8日大行融出规模合计23.82万亿元， 单日最高融出规模5.0万亿元，日均融出规模4.8万亿元，环比前一周日均值增 加1.28万亿元。 图表5：大行融出（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量增加，日均成交量为8.11万亿元，单日最高达8.40万亿元，较前一周日均值增加20.73%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.9%，单日最高达90.6%，较前一周的日均值上行3.93个百分点，截至8月8日位于 93.9%分位数。 图表6：质押回购成交量（亿元）图表7：隔夜回购成交占比（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（8.4-8.8，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上升。总发行量为7,750.30亿元，较前一周增加3883亿元；到期总量5,982.70亿元，较前 一周增加2,118.8亿元。净融资额为1,767.6亿元，较前一周增加1,764.2亿元。 分银行类型来看，城商行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为2225.9亿元、1583.3亿元、2929.5亿元和670.2 亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化1239.4亿元、533.4亿元、1334.3亿元和481.7亿元。 分期限类型来看6M发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为1564.9亿元、1010.6亿元、2389.1亿元、923亿元和1862.7亿元，较前一周分别变化515.8亿元、392.2亿元、1350.8亿元、790.2亿元和834 亿元。6M存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比30.83%，主要是城商行较多；1Y期限占比为24.03%，主要是国有行发行较多。 图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元） 图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 图表10：本周（7.28-8.1）同业存单发行、到期、净融资（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周存单到期量增加。到期总量5,982.70亿元，较前一周增加2,118.8亿元。 下周（8/11-8/15）存单到期9,071.40亿元。 图表11：同业存单周度到期规模（亿元） 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现分化。分银行类型来看，截至8月8日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较8月1日环比变化0.83BP、-0.08BP、2.57BP、1.76BP，位于2%、2%、1%、3%历史分位 数；分期限来看，截至8月8日，1M、3M、6M存单发行利率分别较8月1日变动-1.31BP、1.64BP、-4.41BP，位于1%、1%、1%历史分位数。 图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率 （%） 图表13：不同期限同业存单发行利率（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 本周Shibor利率表现下行。截至8月8日，隔夜、1周、2周、1M、3MShibor利率分别较8月1日变动-0.06BP、-1.04BP、-8.41BP、-2.34BP、-0.86BP至1.31%、1.44%、1.47%、1.53%、1.55%。 图表14：SHIBOR利率（%）图表15：SHIBOR利率曲线（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 本周存单到期收益率普遍下行。截至8月8日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.53%、1.58%、1.62%、1.62%，较8月1日分别变动-3.7BP、-1.25BP、-1.12BP、-1.15BP、 -1.75BP。 图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率 （%） 图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 本周票据利率分化。截至8月8日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.24%、1.07%、0.77%、0.7%，较8月1日分别变动4BP、7BP、-8BP、-9BP。 图表18：票据利率（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 3.机构行为跟踪 银行间杠杆率小幅下行。截至8月8日，债市银行间总杠杆率较8月1日下行0.03个百分点至106.91%，位于2021年以来46.20%历史分位数水平。 图表19：银行间杠杆率（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 广义基金杠杆率小幅下行。截至8月8日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、198.4%、128.1%、105%，环比8月1日分别变动0.01BP、7.76BP、-0.4BP、-0.05BP，截至8月8日分别位于32%、 10%、67%、28%历史分位数水平。 图表20：分机构杠杆率水平（%）图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所 全市场纯债基金久期中位数小幅下行。截至8月8日，全样本纯债基金测算 久期较8月