有色金属周报

行业 有色金属周报 日期 2025年8月8日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 目录contents 铜.-3- 碳酸锂......................................................................................................................-8- 铝..........................................................................................................................-14- 镍..........................................................................................................................-22- 锌............................................................................................................................-28- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜运行区间在（77960、78800），总持仓较周初下降约4%至464280手，盘面价差结构维持contango，近月价差在-10左右，本周铜价整体呈震荡走势，基本面内外累库逐渐落地，现货支撑下降，宏观虽美元指数持续走弱支撑铜价，但市场做多情绪并未出现明显抬升，铜价持续在趋势性下方窄幅震荡；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（100、180），周内升水有所下降。LME铜本周运行区间在（9576.0、9747.5），COTR持仓报告显示截止2025-08-01基金净多持仓较前一周下降约13%至25859手，商业净空持仓下降约19%至50537 手；CFTC持仓报告显示截止2025-07-29基金净多持仓较前一周下降约7%至36660手，商业净空持仓下降约8%至42382手，海外投机资金做多情绪减弱。 操作建议：矿端扰动增加、需求有韧性以及宏观情绪转暖，将推动下周铜价摆脱低位震荡区间向上突破。供应端，智利EITeniente铜矿供应尚未恢复，令本就紧张的铜矿供应雪上加霜，预计现货铜矿TC回暖势头难持续。国内炼厂在7月产量创历史新高后，8、9月产量有望持续走低，检修以及铜矿、冷料紧张是主因，高供应压力有缓解迹象。需求端，当前虽正值淡季，但下游逢低采购热情较浓，而且9月是传统旺季，需求有回升预期，中期基本面不弱，短期主要是受到COMEX-LME溢价回归正常水平带来的LME累库压力回升，但本周LME累库幅度并不大，而且下周国内社库有望去库，预计本轮由美国铜关税预期落空导致的铜资源回流压力不会很大。宏观面，下周中美重要经济数据将公布，预计美国的通胀数据将继续支撑美联储不降息，市场将目光聚焦到8.22-24鲍威尔在杰克逊霍尔 全球央行年会上的讲话，预计下周美元指数受数据影响有限。下周五国内7月经济数据将公布，从先行指标PMI数据来看预计7月经济数据将偏弱，市场炒作政策对冲预期将升温，当下对中美都有货币财政双宽松预期，但政策迟迟未落地令市场预期不会给的很高。整体来看，铜价短期缺乏明显利空，沪铜下方7.8万支撑较强，但当前利多因素力度也有限，预计下周铜价运行区间在【78000，79500】震荡 图1：上期所铜价走势 图2：国内现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂继续缓解：截止2025年8月8日，进口矿周度TC较上周上涨3.93至-38.06美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期降3.93至52.16万吨，较去年同期降29.44万吨，2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂为256万吨，环比8.95%，累计同比增8.04%。本周南方粗铜加工费较上周持平900元/吨，北方粗铜加工费较上周持平750元/吨；进口粗铜加工费较上 周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨， 凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平550元/吨，6月废铜、阳极板进口量分别为18.32、6.85万吨，合计进口金属量21.45万吨，环比降1.12%，同比增6.51%。国内冷料加工费继续处于低位水平，尽管铜精矿现货TC有所回升，但负值区域表明原料端的压力持续增加。 副产品收益补充炼厂利润，炼厂因亏损减产动力不足：截止2025-07-31，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大57.55至-2618.09元/吨，铜精矿长单冶炼盈利为292.97元/吨，较上月增加64.66元/吨；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动20、30、0、0、0、0至620、720、640、760、730、640元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格继续高出炼厂产酸成本。 7月电解铜产量创历史新高：SMM统计2025年7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增加3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.20%。进入8月，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加。不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激，SMM预计8月国内电解铜产量环比下降 0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%。1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。最后SMM预计9月产量将继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂增加至5家，涉及产能90万吨. 精炼铜进口窗口逐渐开启：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值小幅波动后基本持稳，截止周五（2025-08-08）分别为8.1和1.14，LME0-3价差结构维持在contango为65.63美元/吨，现货亏损216元，比价修复下买方接货意愿增加； 本周洋山铜仓单溢价较上周跌5至46美元/吨，提单溢价较上周跌7至57美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比下降8.49个百分点至21.47%：本周精废杆价差运行区间在（500、690），精废杆价差处在优势线1100元/吨下方，废铜杆替代效应差。本周精废价差运行区间在（660、834），原料采购相对紧张，本周由于铜价持续低位震荡运行，再生铜杆销售惨淡，而且铜价下跌时再生铜杆厂收货困难。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少2130吨至2400吨，周度成品库存量下降 4950吨至1000吨。 精铜杆周度开工率环比下降2.87%至68.86%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费上调至455元/吨，而含升贴水加工费为550元/吨。精铜杆企业对8 月消费预期比较偏谨慎，甚至对下半年整体消费趋势持保守判断，所以8月企业 排产计划增幅也较为有限。本周精铜杆企业原料库存较上周下降2500吨至35000 吨，成品库存下降4100吨至68900吨。 电线电缆周度开工率环比涨2.55%至69.89%：据SMM调研，当前铜线缆行业整体订单表现平平，仅国网及汽车行业订单保持相对稳定，其余行业订单表现偏弱。受行业淡季影响，开工率呈现易降难涨的态势。不过部分企业反馈，若铜价重心能回落至76000元/吨附近，有望刺激下游消费，进而推动开工率超预期回 升。铜线缆企业原料库存下降300吨至14770吨；铜线缆企业成品库存下降890 吨至19200吨。 漆包线周度开工率环比增长0.51%至78.6%：因上周尾新增订单增长，带动本周开工率回升，行业整体变动小。当前漆包线行业仍处于淡季调整周期，下游家电需求仍难见改善，周订单量环比下跌0.38%，成品库存天数为10.07天。 2.3现货端 国内累库1.06至21.1万吨：SMM统计社库较上周四累库1.27至13.2万吨， 目前较年内高位回落了16.6万吨，较去年同期的44.49万吨低23.39万吨。预计下周进口铜的到货量会较本周增加，但国产铜的到货量会下降，总供应量料较本周略增。下游消费方面，因铜价仍在低位料下游消费会有所复苏。因此，认为下周将呈现供应略增需求亦增加的局面，周度库存或走低。保税区库存去库0.21 至7.9万吨。 LME+COMEX市场累库17529吨至39.5万吨：其中LME累库14250吨至 15.6万吨，COMEX累库3279吨至23.9万吨，LME市场注销仓单占比下降至7%。COMEX-LME价差已经回到正常水平，市场再度回到LME主导铜价时代，COMEX及在途货源向LME交仓压力仍存 图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：精铜杆和废铜杆周度开工率图8：铜杆加工费 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存图10：LME和COMEX库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 本周碳酸锂期货价格探底回升，主力合约周内运行区间在（67140,73500），创下新低67140，总持仓增加6.02%至741254手，多空博弈加剧，增量资金入场明显，盘面近月价差结构维持BACK，09-10价差为-280，本周市场交易重心是江西地区瓷土矿转为锂土矿带来的上游锂云母停产风险，尤其是枧下窝矿8月9号产证到期可能停产，下半周碳酸锂受此预期带动涨幅明显扩大；现货碳酸锂价格重心小幅下移，电碳周内运行区间在（70950,71350），相较于期货的大幅波动，现货价格表现相对稳定，8月随着下游正极材料及电芯企业排产计划稳步提升，市场采购需求呈现回暖态势，周内虽碳酸锂价格上涨，但下游购货情绪也在逐步上涨，下游对高价碳酸锂接受度在增加。周内碳酸锂库存增加692吨至142418吨，上游矿端价格变动不一，云母矿价上涨2.34%至1750，辉石矿价微跌0.39%至757，矿价波动令成本支撑松动。 操作建议：碳酸锂上游停产预期与周度产量创历史新高并存，预计下周市场将继续交易江西地区锂矿减停产预期，枧下窝矿目前市场预期大概率要停产，江西其他11家锂矿大概率也会受到波及，当前江西锂矿月度产量在2.1万吨，全球 锂辉石矿月度产量超7万吨，而7月中国锂辉石产碳酸锂量4.5万吨，8月本周产量预计锂辉石产碳酸锂量将达5万吨，考虑到盐厂产能利用率仅有58%，叠加前期锂云母和锂辉石矿大量库存，下半年很有可能面临的情况是即使江西云母停产但碳酸锂产量并不会出现明显下降的局面。需求端，8月动力端无论是三元还是磷酸铁锂都出现了订单增加，同时储能端出口情况向好，美国的关税延迟以及东欧相关支持性政策落地刺激户储装机量上升，动力和储能锂电都有增长趋势，不过当下在高供应影响下社库尚未出现拐