锌：国内精炼锌放量明显，锌价仍然承压

锌：国内精炼锌放量明显，锌价仍然承压 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 产业供需： 矿端，本周国内锌精矿市场维持稳定，SMMZn50国产周度TC均价环比持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨3.5美元/干吨至82.25美元/干吨。本周防城港等港口锌精矿有所提货，港口库存下降明显，SMM主要港口总量环比减少2.55万吨至30.8万吨。近期进口锌精矿TC虽有上调，但国产锌精矿冶炼利润仍然较高，冶炼厂倾向于采购国产矿，预计后续进口TC仍有上调空间。近期或有美国RedDog矿山的锌精矿有所到港，我们将持续跟踪。 冶炼端，8月国内除湖南地区部分冶炼厂检修外，其余冶炼厂预计生产持稳。叠加国内新增产能持续释放，SMM预计8月国内精炼锌产量或环比增加3.1%至62.15万吨。当前锌精矿加工费较前期明显上调且锌价相对高位，冶炼厂盈利空间不断扩大。当前国内锌精矿供应充足，冶炼厂开工积极性明显提升，精炼锌供应预计将有明显放量。 消费方面，当前仍处锌消费淡季，叠加京津冀地区8月中或有减停产，下游消费或进一步走弱。本周锌价有所反弹，下游对当前锌价接受度不高，仅刚需采购。 库存数据：截至8月7日，SMM七地锌锭库存总量为11.32万吨，较8月4日增加0.59万吨，较7月31日增加1万吨。LME锌库存（8月7日）8.15万吨，较8月1 日减少1.55万吨。 本周LME锌持续去库，对锌价有所支撑，锌价小幅反弹。反观国内：消费清淡，供应大幅放量，国内社会库存一周累库1万吨左右。基本面对锌价仍有压力，预计沪锌价格仍有进一步下行空间。 交易策略： 单边：获利空头可继续持有，逢高仍可加空； 套利：暂时观望。 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 主流消费地基差情况：对主力月 LMEcash-3M 绝对价与月差 沪锌成交与持仓 社会库存 保税区库存 仓单 LME库存 LME注销仓单占比 LME库存分地区 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 全球锌矿产量 国内锌矿产量 据国际铅锌研究小组数据显示，2025年1-5月，全球锌精矿产量为499.3万吨，同比增加25.2万吨或5.31%。其中海外锌精矿产量为346.7万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国锌精矿产量152.6万吨，同比增加3.1万吨或2.07%。从地区变化来看，产量增幅主要集中在中国、秘鲁、澳大利亚、墨西哥、俄罗斯、刚果（金）、南非、爱尔兰等国家。减量主要在美国、加拿大、巴西、智利。产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。 炼企原料库存 矿石港口库存 2025年7月SMM锌精矿产量为34.68万金属吨，环比+7.53%，同比-5.68%。2025年8月预计锌精矿产量为34.08万金属吨，环比-1.73%。 7月冶炼厂月度原料库存46.8万金属吨，环比增加4.46%，同比增加157%。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比减少8.6万吨至35.4万吨。 锌精矿进口量及同比 锌精矿进口量 根据海关数据显示，中国6月锌矿砂及其精矿进口量为33万实物吨，环比下降32.87%，同比增长22.95%。 锌精矿进口盈亏 国产矿石与进口矿石冶炼利润 其中5月输送量位列前三的澳大利亚、秘鲁、南非供应都出现明显下降。秘鲁输送量继续下滑一成左右，澳大利亚输送量骤降近七成，南非输送量减逾六成，而俄罗斯输送增近三成升至第二大供应国。 2025年1-6月海外矿山复产、投产，锌精矿产量明显增加，而国内锌精矿进口窗口打开时冶炼厂及贸易商积极采购、锁价，海外锌精矿持续流入国内，进口锌精矿供应明显增加。预计下半年锌精矿进口窗口仍有打开时机，进口锌精矿仍将大幅流入国内。 矿石总供应 炼企原料库存 2025年6月份锌精矿国内总供应约47.11万金属吨，当月同比增加13.01%；1-6月累计总供应288.12万金属吨，累计同比增加13.82%； 根据SMM数据显示，2025年6月份精炼锌生产企业库存可用天数29.3天，环比减少0.4天，比去年同期多15.58天。 内外锌矿TC 矿冶利润走势分化 8月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3950元/吨，较2024年12月上调2350元/吨；8月8日周度Zn50国产锌精矿加工费3900元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨3.5美元/干吨至82.25美元/干吨。 当前国内矿山利润4.52元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损112元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1684元/吨左右。 全球精炼锌产量 全球精炼锌平衡 根据国际铅锌小组数据显示： 2025年1-5月，全球精炼锌产量为551.2万吨，同比减少18.44万吨或3.24%；1-5月主要精炼锌产量减量集中在韩国及日本，主因韩国的Seakpho冶炼厂和日本的Annaka冶炼厂减停产造成。 2025年1-5月，全球精炼锌消费量541.9万吨，同比减少4.31万吨或0.79%；1-5月精炼锌消费量减量集中在美国及墨西哥，主因地缘政治风险和宏观经济的不确定性带给锌消费一定压力。 2025年1-5月，全球精炼锌累计过剩9.28万吨。5月因亚洲锌消费增幅明显，导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺。 国内冶炼厂开工率（分规模） 国内精锌产量 国内冶炼厂运行情况，1-7月国内国内精炼锌企业开工率均值在89.2%左右，同比+3.97%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率89.95%，同比+2.05%；中型精炼锌企业开工率94.59%，同比 +7.4%；小型精炼锌企业开工率72.38%，同比+1.1%。今年1-2月国内冶炼厂开工不及去年同期，一方面因冶炼厂仍处亏损；另一方面因春节假期，冶炼厂放假所致。3月起，冶炼厂扭亏为盈后，开工率同比明显提升。 根据SMM数据显示，1-7月国内精炼锌产量384.3万吨，同比+4.67%。2024上半年国内冶炼厂仍处盈利，且原料库存相对充裕，国内产量较为平稳。下半年随矿端短缺，加工费下调，冶炼厂转为亏损，减产规模不断扩大。而今年国内冶炼厂3月扭亏为盈之后，产量才逐步释放，故上半年产量同比增量并不明显。 精炼锌进口量及同比 精炼锌进口盈亏 2025年6月精炼锌进口量3.61万吨，环比增加0.93万吨或环比增加34.98%，同比增加3.24%。1-6月精炼锌累计进口量19.19万吨，累计同比下降13.53%。6月精炼锌出口0.19万吨，即6月精炼锌净进口3.41万吨。 6月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.43 精炼锌净进口量 精炼锌出口量 万吨（39.63%），西班牙0.71万吨 （19.77%），印度0.5万吨（13.81%）。从分国别数据上来看，西班牙、印度锌锭进口量增加，另外伊朗锌锭再度流入国内，从贸易方式上来看新增易货贸易0.2万吨左右，整体进口量略超预期，主因6月虽然进口窗口关闭，但前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加，锌锭进口量提高。 锌精矿 精炼锌 时间/类别 产量 同比 净进口量 同比 总供应量 同比 产量 同比 净进口量 同比 总供应量 同比 单位： 万金属吨 % 万实物吨 % 万金属吨 % 万金属吨 % 万金属吨 % 万金属吨 % 2024年1月 30.31 28.00% 39.45 -8.30% 48.06 11.67% 56.70 10.92% 2.41 3003.69% 59.11 15.45% 2024年2月 22.01 -18.63% 25.18 -46.37% 33.34 -30.79% 50.25 0.22% 2.37 541.78% 52.62 4.17% 2024年3月 29.04 -1.96% 24.50 -22.77% 40.06 -8.73% 52.55 -5.62% 4.57 266.20% 57.12 0.34% 2024年4月 31.88 -0.90% 28.65 -10.21% 44.77 -3.78% 50.46 -6.56% 4.54 206.48% 55.00 -0.87% 2024年5月 31.50 -7.60% 26.53 -22.95% 43.44 -12.39% 53.62 -5.01% 4.36 146.50% 57.98 -0.41% 2024年6月 31.38 -7.98% 26.84 -31.10% 43.46 -15.83% 54.58 -1.21% 3.36 -24.92% 57.94 -2.99% 2024年7月 36.77 11.05% 36.42 -7.63% 53.16 4.54% 48.96 -11.16% 1.57 -79.43% 50.53 -19.48% 2024年8月 36.11 9.72% 35.70 -16.34% 52.18 0.12% 48.63 -7.64% 2.46 -15.44% 51.09 -8.04% 2024年9月 34.94 1.63% 40.45 -6.56% 53.14 -1.33% 49.93 -8.22% 5.18 -1.97% 55.11 -7.66% 2024年10月 29.45 -10.65% 33.02 -24.03% 44.31 -15.63% 50.82 -15.94% 5.75 18.63% 56.57 -13.38% 2024年11月 29.59 -9.43% 45.31 43.35% 49.98 6.58% 50.98 -11.95% 3.47 -32.50% 54.45 -13.63% 2024年12月 27.19 -8.88% 45.67 3.83% 47.74 -3.81% 51.67 -12.56% 2.86 47.53% 54.53 -10.65% 2025年1月 25.11 -17.16% 39.68 0.60% 42.97 -10.60% 52.22 -7.90% 3.49 45.22% 55.71 -5.74% 2025年2月 23.98 8.95% 46.14 83.26% 44.74 34.20% 48.10 -4.28% 3.32 40.44% 51.42 -2.27% 2025年3月 28.48 -1.93% 35.94 46.69% 44.65 11.45% 54.69 4.07% 2.62 -42.79% 57.31 0.32% 2025年4月 29.77 -6.62% 49.47 72.64% 52.03 16.21% 55.54 10.07% 2.57 -43.25% 58.11 5.67% 2025年5月 32.50 3.17% 49.15 85.28% 54.62 25.74% 54.94 2.46% 2.53 -41.92% 57.47 -0.87% 2025年6月 32.25 2.77% 33.00 22.96% 47.10 8.38% 58.51 7.20% 3.42 1.82% 61.93 6.89% 2025年7月 34.68 -5.68% - - - - 60.28 23.12% - - - - 25年1-6月累计 172.09 -2.29% 253.38 48.05% 286.11 13.03% 324.00 1.84% 17.96 -16.85% 341.96 0.65% 24年1-6月累计 176.12 -2.54% 171.14 -24.60% 253.13 -10.51% 318.16 -1.39% 21.60 129.42% 339.76 2.32% 2024年全年累计 370.17 -1.70% 407.71 -13.52% 553.64 -5.96% 619.15 -6.51% 42.89 15.36%