外汇周报：静待美CPI指引新叙事

南华期货 南华期货 . 南华外汇（美元兑人民币）周报 南华期货 南华期货 ——静待美CPI指引新叙事 周骥（投资咨询证号：Z0017101） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 2025年8月9日 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 .. 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 主要观点 展望后市，基于我们前期构建的“美元—中间价—即期价”三层递进分析框架：外部方面，从市场预期来看，对于美联储将在9月降息25个基点的可能性，当前市场已形成充分定价，但关于降息50个基点的预期，目前仍缺乏有力支撑。基本面方面，暂未出现新的变化，美国国内需求及就业市场虽呈现放缓迹象，但尚未进入衰退阶段。综上，美元指数短期内或将维持整理行情，后续走势有待美国CPI数据进一步指引；内部方面，央行的顺势引导，市场对此亦可能形成共识。7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场为主要拉动力，符合我们前期“基于当前关税谈判节奏、基数效应及外需库存三重变量的综合评估，预计中国出口将呈现‘7月高位、8—9月回落、四季度低位企稳’的倒V型走势”的判断。综上，若无新增冲击因素，我们维持之前的判断，短期美元兑人民币即期汇率有望在7.15—7.23区间内获得支撑，波动中枢大概率锚定于7.20一线。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 ... 一、一周行情回顾及展望 1.1外汇市场行情回顾 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 截至8月8日16:30，美元指数较前一周周五呈现贬值状态，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元、英镑均相对于美元升值。 名称 上上周收盘价 上周最高价 上周最低价 上周收盘价 涨跌幅 美元对人民币汇率中间价 7.1496 7.1409 7.1345 7.1382 -0.159% USD/CNY 7.2106 7.1900 7.1766 7.1826 -0.388% USD/CNH 7.2155 7.1930 7.1830 7.1837 -0.441% 美元兑日元 148.0464 147.7155 147.0957 147.7155 -0.224% 欧元兑美元 1.1556 1.1660 1.1569 1.1660 0.902% 英镑兑美元 1.3262 1.3443 1.3289 1.3443 1.364% 美元指数 98.6906 98.7614 98.0769 98.2627 -0.434% 表1.1.1：市场行情 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图：美元指数与美元兑人民币即期汇率周度日内价格走势图 注：红线为USDCNH，蓝线为USDCNY，紫线为美元指数（左轴） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 source：Bloomberg，南华研究 图1.2.1：美元指数与美元兑人民币即期汇率走势 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 美元指数(右轴) 1973年3月=100 7.4110 7.2 105 100 7 95 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 25/07 source：同花顺,南华研究 1.2美元兑人民币即期汇率周度复盘 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 上周外汇市场表现为美元上行动力不足、非美货币普遍走强的“一鲸落，落万物生”格局。美元指数走势符合我们此前判断，呈现震荡偏弱态势，主要受以下因素驱动： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1）市场对美联储降息预期有所增强。美联储近期释放鸽派信号，官员卡什卡利与戴利均表态支持降息。此外，美联储理事库格勒的任期由原定的明年1月提前至8月8日结束，使特朗普得以提前数月调整美联储理事会人事，市场对9月降息的押注因此迅速上升。 2）美国当前关税政策与货币政策框架的不确定性同步上升。美国总统特朗普再次提出新的关税威胁，并暗示可能很快公布美联储新任主席及理事人选，导致其关税政策与货币政策框架的不确定性同步上升。 3）欧洲安全局势存在缓和预期。美国总统特朗普将与俄罗斯总统普京会晤，市场预期俄乌谈判进程可能加快，乐观情绪提振欧元上行。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 在外部美元偏弱，叠加国内积极因素——7月我国进出口增速双双显著超预期，缓释了下半年经济增长风险，且外汇政策（中间价引导机制）提供有效支撑的多重因素共同作用下，美元兑人民币即期汇率整体表现稳健。 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期 1.3行情展望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 基于我们前期构建的“美元—中间价—即期价”三层递进分析框架：外部方面，从市场预期来看，对于美联储将在9月降息25个基点的可能性，当前市场已形成充分定价，但关于降息50个基点的预期，目前仍缺乏有力支撑。基本面方面，暂未出现新的变化，美国国内需求及就业市场虽呈现放缓迹象，但尚未进入衰退阶段。综上，美元指数短期内或将维持整理行情，后续走势有待美国CPI数据进一步指引；内部方面，央行的顺势引导，市场对此亦可能形成共识。7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场为主要拉动力，符合我们前期“基于当前关税谈判节奏、基数效应及外需库存三重变量的综合评估，预计中国出口将呈现‘7月高位、8—9月回落、四季度低位企稳’的倒V型走势”的判断。综上，若无新增冲击因素，短期汇率有望在7.15—7.23区间内获得支撑，波动中枢大概率锚定于7.20一线。 ⻛险提⽰ 1.4 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 图2.1.1：政策偏离程度图 政策偏离程度（USDCNH-中间价） 政策偏离程度（USDCNY-中间价） 政策偏离程度对比（USDCNY-USDCNH）(右轴) 0.1 0.2 0.05 0.1 0 -0.05 0 -0.1 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 25/06 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.1382，较前一周周五贬值114个基点。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部门预期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国家外汇管理局统计数据显示，2025年6月，银行结汇14900亿元人民币，售汇13083亿元人民币。2025年1-6月，银行累计结汇82135亿元人民币，累计售汇83950亿元人民币。 按美元计值，2025年6月，银行结汇2077亿美元，售汇1823亿美元。2025年1-6月，银行累计结汇11432亿美元，累计售汇11685亿美元。 2025年6月，银行代客涉外收入46485亿元人民币，对外付款44667亿元人民币。2025年1-6月，银行代客累计涉外收入277347亿元人民币，累计对外付款268207亿元人民币。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 按美元计值，2025年6月，银行代客涉外收入6478亿美元，对外付款6225亿美元。2025年1-6月，银行代客累计涉外收入38606亿美元，累计对外付款37333亿美元。 图2.2.1：美元兑人民币即期询价成交量季节性情况 亿美元 750 2021 2022 2023 2024 2025 500500亿美元结汇旺盛度 250 0 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 图2.2.2：银行代客结汇率与购汇率 %80 结汇率 购汇率 结购汇率差额(右轴) %10 70结/购汇旺盛度 0 60 -10 50 -20 23/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2.2海外投资者预期 图2.2.3：离岸与在岸人民币汇率价差 即期汇率:美元兑离岸人民币 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 离岸-在岸人民币价差(右轴) 0.15 7.4 0.1 0.05 7.2 0 7 -0.05 -0.1 24/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06 source：同花顺,南华研究 截至上周五，从离岸与在岸人民币价差来看，显示海外投资者对人民币的升、贬值情绪较为中性。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2.3专业投资者预期 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得7.0248，相较于前一周周五微幅下行。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）方面，短期指标显示市场对人民币的贬值情绪有所下行，但长期仍存。整体来看，当前市场对人民币的贬值情绪较为温和。 图2.2.4：NDF与USDCNH走势图 ✃期汇率:美元兑离岸人民币 1年期NDF与USDCNH价差(右轴) 人民币1年期NDF 0.2 7.4 7.2 0 7 -0.2 6.8 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 25/07 source：同花顺,南华研究,彭博 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期 南华期货 南华期 南华期 南华期 南华期 南华期货 南华期货 南华期 图2.2.5：USDCNY风险逆转期权指标（美元25D:RR） % 2 1D 1W 1M 3M 6M 9M 1Y 1 0 -1 -2 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 25/07 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.3衍生品市场跟踪 图：港交所USDCNH期货主力合约成交价 港交所USDCNH期货主力合约 7.4 7.2 7 6.8 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 25/06 source：彭博,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.3.1香港人民币期货市场状况 图：基差（CNY-港交所USDCNH主力合约） 图：基差（CNH-港交所主力合约） 基差（CNY-港交所）(右轴)港交所USDCNH期货主力合约 ✃期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 0.1 基差（CNH-港交所）(右轴)美元(USD)兑离岸人民币(CNH) 港交所USDCNH期货主力合约 0.1 7.4 0.05 7.4 0.05 7.2 0 7.2 0 7 -0.05 -0.05 7 6.8 -0.1 -0.1 24/0424/0824/1225/0423/1224/0424/0824/1225/04 source：同花顺,彭博,南华研究 source：彭博,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.3.2新加坡人民币期