宏观数据跟踪：7月CPI不变，PPI降幅收窄

期货研究报告|宏观数据2025-08-11 7月CPI不变，PPI降幅收窄 ——宏观通胀系列十一 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 8月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.3%；食品 价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 2025年7月份，全国工业生产者�厂价格环比下降0.2%，工业生产者购进价格环比下 降0.3%，降幅比上月分别收窄0.2个和0.4个百分点。工业生产者�厂价格同比下降 3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5%。1—7月平均，工业生产者�厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.2%。 核心观点 ■7月CPI同比持平，PPI环比降幅收窄 CPI：7月CPI同比持平，环比上涨0.4%，结束连续4个月环比下降趋势。细分项方面来看能源贡献减弱，食品拖累加深，服务消费强势主导。7月CPI整体呈现“服务冲高抵销食品深跌、能源传导滞后、工业品弱复苏”特征，需警惕食品价格持续疲软抑制农村消费，以及�口承压行业通过就业链条拖累服务需求的连锁风险。 PPI：PPI同比降幅持平但环比改善，7月PPI同比下降3.6%（与6月持平），环比降幅收窄至-0.2%（6月为-0.4%）。细分项来看传统行业压力边际缓解，煤炭开采和黑色冶炼环比降幅收窄，主因“反内卷”政策抑制过剩产能；国际输入压力分化，国内汽油价格环比由升转降，化工原料同比降幅收窄；新旧动能分化收敛，高技术制造业涨幅缩 减，而“新三样”�口承压；政策托底效应分化，汽车制造降幅继续收窄但基建相关建材仍显疲软。后续需关注房地产投资疲软对建材需求的持续压制，以及全球贸易摩擦对高技术品价格的冲击风险。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 6月份CPI回升，PPI承压3 PPI3 CPI5 附录：2025年7月份CPI和PPI数据8 一、2025年7月份CPI与上月持平，PPI降幅收窄8 二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年7月份CPI和PPI数据：2025年7月份核心CPI同比持续回升PPI环比降幅收窄9 图表 图1：7月原材料购进价格降幅收敛丨单位：%YOY4 图2：7月原材料�厂价格降幅收敛丨单位：%YOY4 图3：7月生产资料PPI降幅小幅收敛丨单位：%YOY4 图4：7月生活资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY4 图5：7月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY5 图6：7月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY5 图7：7月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY5 图8：7月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY5 图9：7月CPI分项变动情况丨单位：%YOY6 图10：7月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY6 图11：7月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY7 图12：7月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY7 图13：7月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY7 图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY7 6月份CPI回升，PPI承压 PPI PPI降幅收窄：2025年7月PPI同比下降3.6%（与上月持平），环比下降0.2%（较上月收窄0.2%）；购进价格同比下降4.5%，环比下降0.3%。1至7月PPI累计下降2.9%。 能源与原材料供需压力边际缓解：尽管夏季绿电供应增加抑制火电需求，但受“反内卷”政策下煤炭产能收缩影响，煤炭开采和洗选业价格环比降幅收窄至-1.5%，煤炭加工价格降幅收窄至-2.1%。电力热力供应业价格环比持平，反映能源供需矛盾缓和。高温降 雨天气抑制施工，黑色金属冶炼环比下降-0.3%，非金属矿物制品业环比下降-1.4%，两者合计拖累PPI环比约0.08个百分点。 �口依赖行业承压：全球贸易需求疲软持续，计算机通信设备制造业环比下降-0.4%，电气机械制造业环比下降-0.2%。纺织业价格环比下降-0.1%，外需风险未根本缓解。 国际输入性压力分化调整：国内汽油价格环比转降，7月国际油价震荡下行，国内汽油价格环比下降0.8%，化工原料类价格同比降幅收窄至-5.0%。金饰品涨幅收窄，同比上涨35.1%，仍部分抵消能源下行压力。 高技术制造业韧性减弱：集成电路封装测试同比上涨1.8%（6月为3.1%），航空航天器制造上涨0.9%（6月为1.1%），服务器价格上涨0.5%（6月为0.9%），新质生产力需求扩张节奏放缓。 消费与装备制造需求释放：汽车价格降幅继续收窄，燃油车/新能源车同比降幅较6月收窄0.7/0.3个百分点。家用电器中电视机制造价格环比上涨0.2%。工艺美术品制造同比上涨11.6%（6月为13.1%），体育用品上涨0.5%，“以旧换新”政策效应边际减弱。 生活资料价格压力增大：生活资料价格同比下降1.6%（6月为-1.4%），耐用消费品价格下降3.5%，衣着价格同比持平。 7月PPI数据的三重新特征： 1.内需弱化与供给优化并存：基建淡季和绿电替代持续压制原材料需求，但“反内卷” 政策推动煤炭、钢铁等行业供给收缩，部分缓解价格下行压力。 2.新旧动能分化收敛：传统行业（如煤炭）环比改善，而高技术制造业扩张放缓，新旧动能差距收窄。 3.政策传导效果分化：消费刺激政策对汽车、家电价格支撑显效，但�口依赖型行业 （如光伏、电池）仍受外需疲软压制。 未来需关注国际油价波动、房地产投资疲软对建材需求的拖累，以及“反内卷”政策在终端需求不足背景下的传导效率。 图1：7月原材料购进价格降幅收敛丨单位：%YOY图2：7月原材料�厂价格降幅收敛丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 PPIRM 20162018202020222024 15 10 5 0 -5 -10 PPI 生产资料生活资料 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：7月生产资料PPI降幅小幅收敛丨单位：%YOY图4：7月生活资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY 生产资料采掘原料加工 40 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 6 203 0 0 -3 -20 2022202320242025 -6 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：7月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY 图6：7月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY 钢材有色建材化工造纸 20 年同比变化(%YOY) 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 铝 锌铜铝 复合 普通水平泥板玻普通水泥 平板玻 焦炭 焦炭 复水合泥水泥 璃 璃焦煤 焦煤 铅锌 铅 铜 -100-50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 80 年同比变化(%YOY) 60 40 20 0 -20 -40 硫酸 硫酸 烧碱 聚丙聚瓦烯丙楞烯纸 烧碱纸浆甲甲醇醇 聚氯乙烯 聚氯乙聚乙烯聚烯乙烯涤涤纶纶长长丝丝 苯苯乙乙烯顺烯丁胶 纯纯苯苯 顺丁胶 -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：7月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY图8：7月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY 能源农产品农肥 0 年同比变化(%YOY) -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 石蜡 柴油柴油 液化天石蜡 然气 汽汽油汽油油 液化天然液气化石油气 液化石油气 混煤大优同混混煤 混煤大混 无烟煤 大优同混混煤 无烟煤 -20020406080100 价格所处近5年同期百分位(%) 10 年同比变化(%YOY) 0 -10 -20 -30 -40 农药 农玉药米复 复合肥 合棉肥花 花生花生 大大豆豆豆粕小小麦麦玉米 豆粕尿素生猪尿素生猪 棉花 稻稻米米 -50050100 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 CPI CPI环比转涨，同比持平：7月CPI同比持平（6月为+0.1%），环比上升0.4%（6月为-0.1%），结束连续环比下降趋势。核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，创 2024年3月以来新高。1—7月CPI累计下降0.1%，与上半年持平。 食品拖累加剧，鲜菜回落较多：食品价格同比下降1.6%（6月为-0.3%），降幅扩大1.3个百分点，拖累CPI约0.29个百分点。鲜菜价格同比回落7.6%（6月为环比+0.7%），主因高基数与供给充足。鲜果价格同比涨幅收窄至+2.8%（6月为+6.1%），供应恢复抑制涨价。猪肉价格同比-9.5%（6月为-8.5%），产能过剩持续压制价格。 能源与工业品价格分化：7月汽油价格环比-0.8%（6月为+0.4%），但因国际油价滞后传导，能源整体环比仍上涨1.6%。工业消费品价格环比上涨0.5%，其中汽车价格止跌， 燃油车/新能源车环比持平，结束连续5个月下降。家电类涨幅扩大，家用器具、文娱耐用消费品环比分别涨0.5%和2.2%，政策效应延续。 服务消费强势支撑CPI：服务价格环比上涨0.6%，贡献CPI总涨幅的60%以上。暑期 �游爆发：机票（+17.9%）、住宿（+6.9%）、旅游（+9.1%）价格跳涨；房租环比仅微涨0.1%，毕业生需求未有效激活租赁市场；政策关联品类：体育用品（+0.5%）、工艺美术品（+11.6%）维持高位但涨幅收窄。 7月CPI凸显特征： 1.服务消费取代工业品成为核心驱动力：服务价格贡献CPI环比涨幅的60%以上（原工业品占70%），暑期�行需求爆发是主因。工业品虽止跌但贡献减弱，反映政策效应从“工业品去库存”转向“服务消费激活”。 2.政策效应深化：从“局部拉动”到“广谱传导”：核心CPI连续3个月回升至0.8%，创16个月新高，显示政策效果向多领域渗透。耐用消费品（家电、汽车）价格企稳，与服务消费形成“双支撑”，但农村消费受食品价格压制仍显著 7月CPI环比转正释放积极信号，核心CPI持续回升印证内需修复动能增强，但食品价格超预期下跌与外部不确定性仍制约复苏强度。未来需平衡“供给优化”（稳定农产品价格）与“需求激活”（延续服务消费热度），以巩固通胀温和回升趋势。 图9：7月CPI分项变动情况丨单位：%YOY图10：7月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY 一年变化1个月变化一年变化1个月变化 不包括食品和能源 服务 消费品 食品 2 CPI 0 -2 非食品 卷烟鲜果 鲜菜水产品 食品烟酒酒21 14 7 0 -7 -14 蛋 粮食 食用油 畜肉类牛肉 羊肉 猪肉 奶类 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：7月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY图12：7月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY 一年变化1个月变化 生活用品 6.0 4.0 2.0 0.0 旅游 交通和通信 5 0 -5 -10 -15 交通工具 服务 交通 娱乐交通 通信服务 邮递服务 及服务 一年变化1个月变化 鞋家用器具 服装家庭服务 教育教育文化和 工具用燃料工具使用… 衣着 通信工具 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：7月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY 一年变化1个月变化10 8 居住6