黄金周报：黄金区间下轨或有支撑

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货黄金周报 黄金区间下轨或有支撑 20250810 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 1 周度观点及策略 汇率＆ 美元指数 2 3 4 7 最新政策与消息期现市场 通胀、利率 黄金内外价差黄金基差 8 9 10 金银油比价 5 美国经济 6 黄金供需平衡表 周度观点及策略 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为29.44%和27.56%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为1.01%和2.31%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国6月CPI同比上涨2.7%，高于预期2.6%，前值2.4%。核心CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.8%。6月PCE同比上涨2.6%，高于市场预期的2.5%。核心PCE同比上涨2.8%，同样高于市场预期的2.7%。6月美国通胀有所抬升，美国通胀连续二个月回升。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求也有所回升，主要是投资需求增加明显，央行购金继续保持1000吨以上。国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币继续明显增加。除此之外，2025年上半年投资需求大幅增加。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年7月增加就业7.3万人（预期11万人，前值由14.7万人下修至1.4万人），创九个月以来的新低；5月修正14.4万后1.9万人。4月14.7万上调至15.8万人。3月份由18.5万下修至12万人。2月从11.7修正至10.2万。1月修正至增11.1万。2025年7月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%，增速基本持平；7月的失业率数据继续保持4.2%，前值4.1%。2025年7月非农就业数据大幅弱于预期。 展望：上周五黄金主力合约高开后震荡上涨，芝加哥黄金已突破前高，关注沪金能否突破区间上轨。连续几个月震荡消化，黄金区间下轨或有支撑。2025年下半年来看，央行购金、ETF投资和美元疲软将提供支撑黄金宽幅震荡。美联储6月议息会议调高25-26年通胀预期和失业率，调低经济增长预期，同时保持今年还有二次降息，调低明年降息，预计9月美联储再次降息，四季度黄金或继续上攻。黄金长期利好逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的长期上涨的观点不变。 操作上建议黄金多单持有观察，择机加仓。期权上，观望，供参考 风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：AU2510图：上海黄金交易所黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金强势震荡。 图：黄金指数走势图：黄金涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为29.44%和27.56%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为1.01%和2.31%。 通胀 美国通胀 图：CPI/PCE图：核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国6月CPI同比上涨2.7%，高于预期2.6%，前值2.4%。核心CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.8%。6月PCE同比上涨2.6%，高于市场预期的2.5%。核心PCE同比上涨2.8%，同样高于市场预期的2.7%。6月美国通胀有所抬升，美国通胀连续二个月回升。 利率 图：短期利率图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡。 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 5月通胀止跌。 美国经济 图：美国GDP图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国二季度GDP同比上涨1.99%，一季度由2.05%修正为1.99%。美国2025年7月ISM制造业PMI录得48，再次回落；2025年7月非制造业PMI50.1，数据回落，7月经济走弱。 图：美国非农就业数据图：平均时薪环比涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，美国2025年7月增加就业7.3万人（预期11万人，前值由14.7万人下修至1.4万人），创九个月以来的新低；5月修正14.4万后1.9万人。4月14.7万上调至15.8万人。3月份由18.5万下修至12万人。2月从11.7修正至10.2万。1月修正至增11.1万。2025年7月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%，增速基本持平；7月的失业率数据继续保持4.2%，前值4.1%。2025年7月非农就业数据大幅弱于预期。 黄金供需平衡表 图：全球黄金供需平衡表图：国内黄金供需平衡表 资料来源：世界黄金协会、华联期货研究所资料来源：中国黄金协会、华联期货研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大 。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求也有所回升，主要是投资需求增加明显，央行购金继续保持1000吨以上。国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币继续明显增加。除此之外，2025年上半年投资需求大幅增加。 图：央行售金/购金图：中国央行官方储备黄金量(吨) 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年二季度全球央行购金量较一季度继续下降至166.46，一季度购金量248.57吨。 2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，11月至25年4月连续购金，2024年以来购金 44.16吨；2023年购金224.88吨。2025年一季度央行购金12.75吨，二季度央行购金6.22吨，其中6月购金2.18吨，7月购金1.86621吨。 图：黄金ETF图：黄金ETF 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。2024年黄金持有量减持28.46吨。截止8月8号，上周黄金ETF大幅增持9.17吨，2025年黄金持有量增持145.07563吨。 图：COMEX黄金库存图：上期所黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率＆美元指数 图：人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧元兑美元美元兑日元 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 英镑兑美元美元兑加元 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 图：内外盘黄金走势图：内外盘黄金价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周沪金大幅折价于芝加哥金。 金银油比价 金银油比价 图：金银比图：金油比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。