豆粕周报：进口成本支撑，库存拐点隐现

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 进口成本支撑，库存拐点隐现 报告日期：2025年8月10日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港221万吨，累计到港5203.25万吨，同比变化4.1%。美豆产区无干旱地区占比87%，中度干旱地区占比3%，重度及以上干旱地区占比0%。沿海油厂开工率为66.67%，较上周变动0.85%。国内油厂本周产量为148.32万吨，累计产量为4038.54万吨，同比变化 1.37%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为146.41元/吨，较上周变动 -11.74元/吨。现货压榨利润为-331.75元/吨，较上周变动162.4元/吨。 最新一期的能繁母猪存栏为527.26万头，较上月变动0.01万头，商品猪存 栏为3763.32万头，较上月变动43.39万头，油厂五日移动平均提货量为 188020吨，较上周变动-4220吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为91.63万吨，较上周变动-0.08万吨，豆粕饲料企业库存为8.37万吨，较上周变动 0.32万吨。仓单数量为10950张，较上周变动-22742张。巴西豆粕库存最新一期数据为2136230吨，环比变化0.75%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为814862吨，环比变化25.82%，美国豆粕库存最新一期数据为406557短吨，环比变化4.15%。供给方面，美国方面，USDA作物报告显示美豆优良率69%，生长情况与去年同期相差不大，StoneX预估美豆单产53.6蒲/英亩，丰产预期进一步强化。巴西方面，巴西2024/25年度大豆销售进度达78%，旧作供应趋紧，新作预售仅16.8%，低于历史均值22.5%，农民惜售情绪明显。巴西CNF升贴水飙升，9-10月船期报价创年内新高，推升进口成本。国内方面，未采购新季美豆，远月有供应缺口预期。需求方面，贸易商方面，远月基差成交爆发，反映市场对10-12月买船不足的担忧，贸易商提前锁定货源。中美贸易谈判僵局，并未取消关税，若持续缺购美豆，四季度供应缺口或达300万吨。饲料企业方面，因豆粕库存高企且猪价低迷终端饲料企业采购谨慎，现货日均成交仅5-10万吨。库存方面，国内豆粕油厂库存微降至91.63万吨，库存拐点或出现。短期供需宽松与中期缺口预期形成主要矛盾。进口成本高企支撑价格，远月需求预期增强，但现货压力仍存，未来关注8月USDA报告单产、中美关税动向、巴西升贴水走势。 策略建议：单边：逢低做多。套利：91合约正套。期权：观望。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕09基差（广东）4 图11：豆粕91月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为3045，相较于上周变动35，幅度1.16%。持仓方面91合约开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略减。09基差当前为-135，较上周变动5。月差当前为-49，较上周变动-22。美湾大豆升水180美分/蒲式耳，较上周变动0美分/蒲式耳，巴西大豆升水217美分/蒲式耳,较上周变动32美分/蒲式耳。本 周美湾大豆至中国到岸完税价为4769.67元/吨。较上周变动21.95元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3967.13 元/吨。较上周变动89.88元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3775.21元/吨,较上周变动69.28元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2021 2022 2023 2024 2025 400 2021 2022 2023 2024 2025 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 10,000 中国:美湾大豆 中国:巴西大豆 100中国:美湾大豆中国:巴西大豆 9,000 90 中国:阿根廷大豆 中国:阿根廷大豆 8,000 80 7,000 70 6,000 60 5,000 50 4,000 40 3,000 30 2,000 20 1,000 10 0 0 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 50% 45% 仓/总持仓非商业空 头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 非商业多头持 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 成交量收盘价 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2,500,000 M2509.DCE M2601.DCE 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2,5000 0 06-1106-2507-0907-2308-0 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 1,150 2021 2022 2023 2024 2025 950 750 550 350 150 -50 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕09基差（广东） 3,750 3,550 2025-08-082025-08-01 3,350 3,150 2,950 2,750 2,550 2,98090 3,0813,1193,094 3,041503,0473,073 3,0303,037 2,983 2,970 2,924 2,773382,7419 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕91月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港221万吨，累计到港5203.25万吨，同比变化4.1%。美豆产区无干旱地区占比87%，中度干旱地区占比3%，重度及以上干旱地区占比0%。沿海油厂开工率为66.67%，较上周变动0.85%。国内油厂本周产量为148.32万吨，累计产量为4038.54万吨，同比变化1.37%。USDA作物报告显示美豆优良率69%，生长情况与去年同期相差不大。巴西农民惜售情绪明显，CNF升贴水飙升，9-10月船期报价创年内新高，推升进口成本。国内方面，未采购新季美豆，远月有供应缺口预期。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002021202220232024202570,000,00020212022202320242025 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20212022202320242025 120,000 100,000 20212022202320242025 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020212022202320242025 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020212022202320242025 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 00 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 2019202020212022202320242025 图18：大豆累计到港图19：美国大豆产区干旱程度比例 10,000 20212022202320242025 80 极度干旱率异常干旱率 120 9,0008,000 70 重度干旱率中度干旱率 100 7,000 60 无干旱率（右轴） 80 6,000 50 5,000 40 60 4,000 30 3,0002,000 20 4020 1,000 10 0 0 0 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图20：巴西大豆收割情况图21