一次性手套行业——扰动出清、拐点将现、价格上行

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2025年8月10日 华创医疗器械随笔系列12 一次性手套行业——扰动出清、拐点将现、价格上行 华创医药首席分析师郑辰华创医药高级分析师李婵娟华创医药助理分析师陈俊威 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 报告综述 拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行 1、需求端：疫情驱动需求爆发式增长，后续逐步回归常态化增长 2、供给端：中小产能基本出清，供给冗余得到有效缓解 3、供需关系重回平衡，24年丁腈手套价格水平逐月回升 4、24年底美国经销商囤货以应对新关税政策，高库存下25H1丁腈手套价格承压 5、美国经销商库存出清叠加对马关税落地，25H2丁腈手套价格有望恢复上行 厚积薄发，中国企业竞争能力已进入全球第一梯队 1、产能端：中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且保持较高的产能利用率 2、成本端：中国企业丁腈手套生产成本显著低于马来西亚企业 3、现金端：中国企业近几年积累了更多现金，抗风险能力和战略灵活性更强 扰动出清，中国一次性手套企业迎来发展新起点 1、中国企业基本退出美国丁腈手套市场，关税相关扰动已有效出清 2、部分中国企业推动海外建厂，借助海外产能出口美国有望带来增量 3、丁腈手套价格下行空间有限，但后续价格上行有望贡献较大利润弹性 4、25Q2原材料价格下行，有望减少丁腈手套价格下行带来的利润端扰动 5、建议关注英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗 01拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行 第一部分 02 03 厚积薄发，中国企业竞争能力已进入全球第一梯队扰动出清，中国一次性手套企业迎来发展新起点 需求端：疫情驱动需求爆发式增长，后续逐步回归常态化增长 •疫情驱动一次性手套需求爆发式增长，后续逐步回归常态。2020年之前，全球一次性手套产业处于平稳运行期，需求稳定。2020年，疫情爆发，全球一次性手套需求量飙升。2021年至2023年，全球疫情防控开始趋于常态化，一次性手套市场采购需求回落，下游出现较多积压库存。2023年下半年开始，一次性手套行业下游积压库存消化进入尾声，全球一次性手套需求回归常态。 •全球一次性手套需求预计持续稳定增长。根据贝哲斯咨询，2023年全球一次性手套市场规模为667亿元（2023年中国一次性手套市场规模为107亿元），在发展中国家消费水平提升、疫后个人健康意识提升、工业安全重视度提升等因素驱动下，全球一次性手套需求有望持续稳定增长，2029年全球一次性手套市场规模预计达到1057亿元，2023-2029年CAGR预计为8%。 •丁腈手套在一次性手套产业中占据愈发重要的地位。由于丁腈手套具备较好的化学性能（不致敏、耐油、无毒无味）和物理性能（高弹性、耐穿刺、防静电、轻巧），相较其他品类，丁腈手套具有更广泛的适用性以及实用性（目前主要用于医疗领域，医用丁腈手套在所有丁腈手套中的占比达80%以上）。从近年数据来看，丁腈手套销量在全球各类一次性手套销量中的占比正持续稳定增长，2017年全球一次性手套中丁腈手套销量占比为32%，2022年已提升至36%，预计2025年进一步提升至37%。 全球一次性手套市场规模 1901 1382 1057 886 540 612 634 667 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028E2029E 全球一次性手套市场规模(亿元) 资料来源：头豹产业研究院，GMI，贝哲斯咨询，华创证券注：汇率换算按照1美元=7.2人民币 全球各类一次性手套销量占比 7%7%7%7%6% 22% 23% 23% 20% 20% 6%6%6%5% 19%19%19%19% 39% 38% 37% 39% 39% 39% 39% 39% 39% 32% 32% 33% 34% 35% 36% 36% 36% 37% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E 丁腈手套PVC手套乳胶手套其他手套 资料来源：头豹产业研究院《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》，华创证券 供给端：中小产能基本出清，供给冗余得到有效缓解 •产能野蛮式扩张曾带来供给冗余，多年调整后中小产能已基本出清。2020年，在一次性手套需求爆发式增长的大背景下，为了进一步吸收潜在订单，业内许多厂商计划扩充产能。2021年开始，新增产能开始密集释放，但由于2021-2023年一次性手套市场采购需求回落，供需出现失衡，业内产能利用率普遍偏低，全球一次性手套价格进入下行通道，终端价快速回落至常态化水平甚至更低。中小厂由于规模效应不足及产线先进度欠缺等原因，成本显著高于大厂（部分中小厂的丁腈手套生产成本相较英科医疗高出几十个百分点），在全球一次性手套价格下行周期中，中小厂盈利空间逐步被压缩直至面临亏损，陆续有中小厂选择关停产线。随着业内产能释放渐近尾声，叠加中小厂产能逐步出清，2024年全球一次性手套行业供给端集中度提升，特别是在丁腈手套领域，中小厂出清已得到显著推进，2025年上半年在美国关税压力下，一次性手套行业进入深度调整期，风险抵御能力较差的中小企业的产能利用率快速下滑，落后产能出清得到加速推进，行业供给端集中度得到进一步提升，当前，全球丁腈手套行业中小产能已基本出清，供给冗余得到有效缓解。 全球一次性手套行业竞争格局（按收入计）中国一次性丁腈手套企业产能利用率中国一次性PVC手套企业产能利用率 60% 3% 6% 8% 12% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 67% 2% 5% 8% 13% 3%3% 2019 58% 3% 4% 6% 13% 5% 10% 2020 4%8% 2021 69% 2% 4% 5% 9% 4% 7% 2022 69% 3% 3% 5% 5% 5% 9% 2023 61% 3% 4% 6%7% 7% 12% 2024 英科医疗蓝帆医疗TOPGLVOEHARTALEGAKOSSAN中红医疗其他 资料来源：各公司公告&官网，Wind，头豹产业研究院，GMI，贝哲斯咨询，恒策咨询，华创证券测算注：马来西亚企业财报期已参照中国企业财报期进行调整 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 供需关系重回平衡，24年丁腈手套价格水平逐月回升 •供需关系重回平衡，24年丁腈手套价格水平逐月上升。经历三年供需关系调整，2024年行业去库存带来的需求端压制因素基本出清，同时中小厂产能得到有效出清，供给端集中度提升，丁腈手套供需关系开始重归平衡，行业产能利用率普遍提升。从价格端来看，2024年初丁腈手套价格达到近几年底部区间，2024年国产丁腈手套出口价格呈现出逐月回升趋势，产业供需关系调整取得阶段性成果。 国产医用硫化橡胶手套（包含丁腈手套）出口价格 20 18 1615.515.315.715.9 14 12 10 8 6 4 2 0 16.616.9 17.617.717.918.0 18.3 18.0 24年底美国经销商囤货以应对新关税政策，高库存下25H1丁腈手套价格承压 •24年底美国经销商囤货以应对新关税政策，高库存下25H1丁腈手套价格承压。24年9月，美国对外贸易办公室发布了对中国原产地产品征收301条款关税的修改意见，宣布将中国医用丁腈手套关税上调至50%，并于25年1月开始正式执行。美国经销商考虑到25年美国对华新关税政策落地后中国企业成本压力或将传导至丁腈手套订单价格端，导致其采购成本上升，亦或是中国企业直接退出美国市场，导致其低价订单采购渠道缺失，综合考虑到成本因素，24年底美国经销商提前进行了丁腈手套囤货，库存有所增加。25年上半年，由于美国经销商丁腈手套库存水平较高，市场进入“去库存-降采购”周期，采购需求有所回落，导致美国地区丁腈手套价格阶段性承压，并进一步传导至非美地区。25年上半年，国产丁腈手套出口价格呈现出逐月下行趋势，目前价格已经基本回落至24年初水平。 国产医用硫化橡胶手套（包含丁腈手套）出口价格 17.5 17.1 16.9 16.6 16.2 15.9 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 美国经销商库存出清叠加对马关税落地，25H2丁腈手套价格有望恢复上行 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% •马来西亚企业具备较强的提价意愿。TOPGLOVE等马来西亚企业在疫情期间分红比例较高，现金相对紧张，此外受制于业内偏高的生产成本，当前丁腈手套价格不利于其持续稳健运营，因此我们预计，当美国经销商丁腈手套库存出清进入中后期，马来西亚企业具备较强的意愿在短时间内推动提价。 •美国对马关税落地，给马来西亚企业提供提价契机。美国总统于2025年7月31日签署行政命令，宣布从2025年8月1日起对包括马来西亚在内的数十国进口商品实施新的对等关税，其中将对马来西亚加征19%的关税，新税率适用于所有在该日期之后进入美国及入仓的商品。由于马来西亚企业与中国企业已完成市场互换，当前马来西亚企业在美国丁腈手套市场具备较高的市占率和议价权，对等关税政策落地带来的运营成本提升，给马来西亚企业提供契机与经销商进行议价，有助于驱动丁腈手套价格在短时间内恢复上行。 美国新对等关税税率情况 19% •25H2丁腈手套价格有望恢复上行。根据Hartalega25年5月份公告，25H2美国一次性手套经销商库存有望出清，需求端有望复苏。截至25Q2，美国经销商丁腈手套库存在一个季度左右，因此我们预测，25Q3美国经销商库存有望基本出清，一次性手套价格有望企稳，且由于马来西亚企业本身便具备较强的提价意愿且具备提价契机，预计25Q3美国丁腈手套价格企稳后，25年内美国丁腈手套价格便有望进入上行周期，且进一步带动非美地区丁腈手套价格上行。 叙利亚老挝缅甸瑞士伊拉克 塞尔维亚阿尔及利亚 波斯尼亚和黑塞哥维那 利比亚南非文莱印度 哈萨克斯坦摩尔多瓦突尼斯孟加拉国斯里兰卡 越南柬埔寨 印度尼西亚马来西亚巴基斯坦菲律宾泰国 尼加拉瓜阿富汗安哥拉玻利维亚博茨瓦纳喀麦隆乍得 哥斯达黎加科特迪瓦 刚果民主共和国 厄瓜多尔赤道几内亚 斐济加纳圭亚那冰岛以色列日本约旦莱索托 列支敦士登 马达加斯加 马拉维毛里求斯莫桑比克纳米比亚 瑙鲁新西兰尼日利亚北马其顿 挪威巴布亚新几内亚 韩国特立尼达和多巴哥 火鸡乌干达瓦努阿图委内瑞拉赞比亚津巴布韦 巴西福克兰群岛 英国 8月1日美国新对等关税税率 第二部分 01 拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行 02厚积薄发，中国企业竞争能力已进入全球第一梯队 03 扰动出清，中国一次性手套企业迎来发展新起点 产能端：中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且保持较高的产能利用率 •中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且产线先进度更高。疫情期间随着一次性手套销量快速上升，国内厂商陆续推出了扩产计划。随着疫情期间国内快速扩产，相较2019年，2024年国内厂商与马来西亚企业