金融工程周报：中盘指数相对有利

中盘指数相对有利 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点： 综合外盘和国内市场情绪，我们认为自四月开始的风险偏好改善和流动性提升，会推动指数高位震荡至九月，并有望在八月下旬见到多资产波动率的提升。 我们希望在主要持仓上回归资产基本面，适当参与流动性溢价，同时避免成为其他投资者的溢价来源。在全球复苏Goldilocks和再通胀逻辑未证伪前，利用波动增加成长股暴露。大类资产配置上继续保持一定的“反脆弱”资产，对冲美元可能走强带来的Risk Off。本轮行情轮动速度快，大盘股指数基本修复至前高，流动性外溢下我们更多看好相应的中小盘股指数机会，包括恒生中型股LOF、科创200ETF、创业板200ETF、中证1000和2000增强ETF等标的。 相关研究 1、《全天候连续六周新高，固收+港股ETF组合上线》2025-08-042、《预期回摆阶段，调整后继续看好科技》2025-08-033、《场内ETF百亿进场港股，量化全天候续刷新高》2025-07-28 美股：较低仓位，如果有快速调整建议增配 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.13万亿→6.10万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表17.35亿美元（上周缩表151.37亿美元）；TGA账户变动448.69亿 美 元 （ 上 周859.08亿 美 元 ） ； 隔 夜 逆 回 购-171.23亿美元（上周-530.83亿美元）。 美股创历史新高后资金持续止盈，如有5%回调是买入机会。美股长逻辑仍是AI、大型科技股的盈利韧性。 日股：持有高仓位。日美关税协议达成后，日股的配置障碍消失。俄乌“相对 和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。 美债：对关税、美联储动荡的政策担忧则驱动长债收益率普遍上行。美债收益率确定性上穿5%，以及美股仓位和市场广度恶化带来再次Risk Off是可能的主要风险。 海外市场风险偏好：仍偏向RiskOff，等待波动率释放完毕 【金融状况】降息交易接棒衰退预期，风偏回升金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关 税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。 A股：中等仓位，看好成长中盘股。北向资金继续以增加空头保护的方式降低净仓位，我们认为短期有波动率释放的需求。 港股：中等仓位，看好恒生中盘股。南向资金持续大幅流入港股市场，本周累计买入217.51亿元。本周买入前10大个股分别为腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、美团-W、中国神华、理想汽车-W、小米集团-W、比亚迪股份、中芯国际、英诺赛科。医药遭抛售。 港股金股：港股金股绝对收益达66.97%，相较恒生指数超额44.62%。 【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、天齐锂业H、中芯国际H。组合已满仓。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+35.64%，相较港股高股息指数超额13.13%。 风格：中盘成长风格，包括科创200、创业板200、恒生中型股等；市值由平配转为看多中小盘中证1000\2000。 行业选择：短期主题是美联储9月降息、中报、AI应用、避 险 板 块 和 主 题 等 。 看 好 有 色 金 属 、 煤 炭 、 创 新 药 、 银行、AI（传媒、算力、半导体）、军工、基建。 黄金：作为反脆弱资产持有。美国对金条征收进口关税令市 场 措 手 不 及 ，Comex黄 金 期 货 也 顺 势 短 暂 创 下 历 史 新高。黄金买盘主要来自美盘的买单推动，从CFTC和对冲基金 仓 位 显 示 假 突 破 可 能 大 ； 黄 金 的 大 机 会 仍 在 进 入 降 息后。 ▌A股策略择时观点 八月主要持有中盘成长指数。行业轮动速度过快。风格上成 长占优，市值上小盘占优。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益38.58%，相对沪深300超额18.83%，相对ETF等权超额14.61% 当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF、科创版人工智能ETF、游戏ETF、黄金股ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅0.45%，累积收益8.63%，最大回撤3.26%。 QDII本周整体上涨，亚太整体较强，纳斯达克涨0.91%，亚太精选涨2.77%，恒生消费涨2.27%，总体涨幅贡献约0.17% 债券本周震荡走平，30年国债涨0.15%，十年国债涨0.14%，5年地债涨0.04%，总体涨幅贡献约0.08%。 商品本周黄金反弹，黄金ETF涨2.12%，总体贡献约0.24%。 权益部分本周大盘强势反弹，后半周宽幅震荡，融资余额增长先加后减，市场情绪依然较高，半导体ETF涨1.03%，整体本周权益贡献约为-0.02。 周五技术面指标大小盘出现分歧，多小盘而空大盘，与融资盘推动的上涨逻辑相符，因此警惕降杠杆可能出现的多杀多可能。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................92.2、A股择时观点：适当减仓，看好周期和消费红利股.....................................102.3、港股择时观点：适当减仓..........................................................102.4、A股策略择时观点：...............................................................112.1、商品策略择时观点：假突破，真看好................................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................124、风险提示..............................................................................12 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 图表4：A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场走强大部分宽基指数收涨。上证综指上涨2.11%，创业板指上涨0.49%，中证1000上涨2.51%。创新药走弱，银行走强，板块高速轮动。本周港股市场整体上涨，恒生指数上涨1.47%，恒生科技指数上涨1.17%。美股三大股指震荡回升，道琼斯工业指数上涨1.35%，标普500指数上涨2.43%，纳斯达克指数上涨3.87%。债券：债市本周上涨，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.13%。汇率：本周汇率市场美元指数下跌0.43%。商品：本周黄金上涨，美国黄金税推高Comex金，伦敦金现上涨1.07%，伦敦银现上涨3.57%，Comex铜上涨1.12%，ICE布油下跌4.81%；螺纹钢连八上涨0.33%，多晶硅、碳酸锂和黑色系等国内大宗震荡反弹。 美股：较低仓位，如果有快速调整建议增配 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.13万亿→6.10万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表17.35亿美元（上周缩表151.37亿美元）；TGA账户变动448.69亿美元（上周859.08亿美元）；隔夜逆回购-171.23亿美元（上周-530.83亿美元）。 美股创历史新高后资金持续止盈，如有5%回调是买入机会。美股长逻辑仍是AI、大型科技股的盈利韧性。 日股：持有高仓位 日美关税协议达成后日股的配置障碍消失。俄乌“相对和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。 海外风险偏好：RiskOff，等待波动率释放完毕 【金融状况】降息交易接棒衰退