半年报点评：优化销售费用投放，盈利能力大幅改善

优化销售费用投放，盈利能力大幅改善 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收35.3亿元，同比-23.4%，实现归母净利润7.4亿元，同比-17.3%；实现扣非归母净利润6.9亿元，同比-16.6%。其中25Q2实现营收17.4亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比+71.4%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+133.5%。 增持（维持） 新品推新促进收入降幅收窄，LSG率先恢复正增长。25Q2公司营收降幅缩窄，除基数走低外，一方面受益于公司强化用户运营、提升销售转化，另一方面受益于公司加速推新，线上推出高价格带产品，线下完善大众价格带布局。分渠道来看，25Q2线上/线下渠道实现营收9.2/8.1亿元，同比-12.1%/-10.7%，降幅环比均有收窄。分品牌来看，25Q2汤臣倍健/健力多/Life-space国内/LSG实现营收9.1/2.1/0.6/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.2%/+12.4%，LSG收入增速率先转正，汤臣倍健主品牌、健力多环比均有显著改善。 线上渠道毛利率提升，销售费用率大幅优化改善净利率。25H1公司毛利率同比基本持平，其中25Q2公司毛利率同比+1.7pct至68.4%，预计主要因产品、平台结构变化影响带动线上毛利率同比提升。25Q2销售费用率同比-11.0pct至39.6%，预计费用端在公司持续推进费用投放精益化、效率严管控的背景下得到大幅缩减。综合来看，主要受益于费用率的良好管控，25Q2公司净利率同比+8.9pct至17.1%，盈利能力显著改善。 作者 25H2低基数+新品贡献收入增速或转正，盈利能力有望持续向好。展望下半年，24H2公司收入端在消费力承压、大单品新老品替换去库存、行业竞争加剧等影响下形成极低基数，25Q2-Q3公司新品陆续上市，并将针对性匹配营销资源投入，预计25H2在极低基数、新品支撑下收入增速或迎转正，其中主品牌和LSG仍有望成为拉动营收增长的主要驱动。利润端来看，公司将持续完善电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资，在抖音等兴趣电商或增加自播投入尝试，费投有望持续优化，贡献利润弹性，盈利能力有望持续向好。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《汤臣倍健（300146.SZ）：经营压力释放，期待逐季向好》2025-04-272、《汤臣倍健（300146.SZ）：经营触底向上，降费效果初显》2025-03-233、《汤臣倍健（300146.SZ）：竞争加剧、消化库存，短期业绩承压》2024-10-26 投资建议：因25H1费投优化效果显著，略调整盈利预测，预期2025-2027年公司实现归母净利润8.3/9.7/10.9亿元（前次预测为8.0/9.6/11.1亿元），同比+26.7%/17.5%/12.1%，当前股价对应PE为25/21/19x。 风险提示：电商渠道竞争加剧，新品培育不及预期，药店人流量持续下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com