纺织品和服装行业研究：美对等关税下制造龙头长期逻辑坚实；上美发布正面盈利预告

核心观点 美国对等关税施行，制造龙头短期订单或有波动，但长期成长逻辑坚实。8月7日，美国于7月31日宣布的对百余 个国家加征新的“对等关税”正式生效。7月美国对多国威胁征收单边关税，后续陆续与欧盟、日本、菲律宾等国达 成框架协议，当前多数国家税率较7月持平或小幅下降，但较4月美国制定的10%的基准关税普遍上调10%-40%。关税成本多由美国进口商承担，约七成制造业、五成服务业企业已开始提价，我们认为1）目前鞋服制造龙头凭借产能稀缺性依然享有较高议价权，暂时没有大幅共担关税的情况出现。2）制造龙头盈利水平/抗风险能力更强，有望受益于行业出清带来的市场份额提升。3）制造龙头产能调配较为灵活，可以较快弥补订单缺口，保障长期成长性，另外如阿迪等大客户在东南亚推行本土化战略提供大量订单，因此制造龙头长期成长逻辑依然坚实。 上美股份2025年8月5日发布正面盈利预告。2025年上半年公司收入预计4.09-4.11亿元，较2024年同期3.50亿 元同比增长16.8%-17.3%；净利润预计5400-5600万元，较2024年同4124万元同比增长30.9%-35.8%。收入及利润 增加主要来自于韩束全渠道多品类的布局带来的收入持续增长，及newpage收入同比大幅增长。我们认为上美增长逻辑清晰，其成熟的流量运营体系和多平台灵活迁移能力通过韩束、一页业绩再次得到验证。 行业数据跟踪： 6月服装零售环比有所回落。6月服装零售同比增长1.9%，环比5月有所下降，主要由于1）618大促提前影响6月 消费；2）6月部分地区受极端天气影响，线下门店客流减少，线上物流配送受一定影响；3）居民消费信心修复仍有 反复。Q2服装终端消费力环比平稳，短期复苏节奏可能仍有波动。本周原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为1.59%/1.08%/0.00%/-0.60%/0.09%，内外棉价差为888元 /吨，周涨幅为-2.74%。 6月化妆品零售和金银珠宝零售走势呈现差异。化妆品类零售同比下降2.3%，增速环比5月有所回落，源于前期需求释放后消费惯性降温。金银珠宝类零售同比增长6.1%，增速环比5月收窄，因金价支撑刚需的同时，5月高基数 及区域消费热度回落拖累增长。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、黄金珠宝（高景气维持）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力， 同时主业成人装筑底恢复，分红水平维持在高位，李宁25年处于经营调整过程，拐点可期且COC合作有望带来催化。2）美护板块：推荐舆情影响逐步减弱，数据韧性较强的巨子生物；以及重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期的锦波生物。3）黄金珠宝板块：金价上行行业维持较高景气度，推荐品牌力较强的老铺黄金。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.69%、2.33%、1.67%，纺织制造板块上升2.34%。板 块对比来看，纺织服装、美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中分别位列第20、第5。个股方面，纺织服 装中天虹国际、浪莎股份涨幅居前，联发、万里马跌幅居前。美容护理中拉芳家化、依依股份涨幅居前，逸仙电商、宝尊电商跌幅居前。黄金珠宝板块的个股方面，潮宏基、豫园股份涨幅居前，老铺黄金、金一股份跌幅居前。 行业新闻动态：1）耶鲁大学最新研究：美消费者面临1934年以来最高关税税率；2）安踏体育版图有望扩大：接近 收购锐步中国区业务，并在寻求更多收购机会。 重点公司公告：1）华利集团半年度业绩快报：公司实现营业收入126.61亿元，同比增长10.36%；2）探路者半年度业绩预告：净利润为1600万元至2200万元，较上年同期的8550.21万元大幅下降74.27%至81.29%。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点：3 1.1、美国对等关税施行，制造龙头短期订单或有波动但长期成长逻辑坚实3 1.2、上美股份发布正面盈利预告，韩束+一页驱动增长3 2、行业数据跟踪4 3、投资建议6 4、上周行情回顾7 5、行业新闻动态9 6、公司动态9 7、风险提示9 图表目录 图表1：美国对等关税落地3 图表2：6月服装零售环比回落4 图表3：大宗原材料价格汇总4 图表4：328级棉现价走势图（元/吨）5 图表5：CotlookA指数（美分/磅）5 图表6：粘胶短纤价格走势图（元/吨）5 图表7：涤纶短纤价格走势图（元/吨）5 图表8：长绒棉价格走势图（元/吨）5 图表9：内外棉价差价格走势图（元/吨）5 图表10：6月化妆品和黄金珠宝零售同比增速6 图表11：棕榈油现货价（元/吨）6 图表12：原油价格（美元/桶）6 图表13：COMEX黄金期货收盘价6 图表14：黄金现货价格（元/克）6 图表15：上周纺织服装板块涨跌幅7 图表16：上周纺织服装板块涨跌幅走势7 图表17：上周各板块涨跌幅（%）7 图表18：近一周纺织服装行业涨幅前五名7 图表19：近一周纺织服装行业跌幅前五名8 图表20：近一周美容护理行业涨幅前五名8 图表21：近一周美容护理行业跌幅前五名8 图表22：近一周黄金珠宝行业涨幅前五名8 图表23：近一周黄金珠宝行业跌幅前五名8 图表24：上周（2025/08/04/-2025/08/08）重点公司公告9 1、周观点： 图表1：美国对等关税落地 1.1、美国对等关税施行，制造龙头短期订单或有波动但长期成长逻辑坚实 8月7日，美国于7月31日宣布的对百余个国家加征新的“对等关税”正式生效。7月美国对多国威胁征收单边关税，后续陆续与欧盟、日本、菲律宾等国达成框架协议，当前多数国家税率较7月持平或小幅下降，但较4月美国制定的10%的基准关税普遍上调10%-40%。从最后落地的关税情况来看，按贸易情况大致将各国分为三类：对美贸易逆差国税率为10%；达成协议或小规模顺差国税率约15%；未达成协议且大规模顺差国税率更高。 彭博社与《华尔街日报》指出，关税成本多由美国进口商承担，约七成制造业、五成服务业企业已开始提价，或使得美国继续通胀。国际商会称关税引发的通胀或于今年四季度至明年一季度全面显现。目前美国进口商品平均有效关税率达18.3%，为1934年以来最高水平。耶鲁大学预算实验室估计，若高关税持续，美国鞋类、服装价格短期内可能分别上涨40%、38%，长期或分别上涨19%、17%；2025年美国家庭平均支出将增加2400美元，一方面成本提升使得美国企业盈利承压，影响美国整体财富效应，另外，终端产品价格大幅提升大概率抑制终端消费需求，因此出口企业未来订单预期并不明朗。 国家和地区 7月31日宣布对等关税的税率 额外关税 越南、孟加拉国、斯里兰卡 20% - 泰国、菲律宾、柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、巴基斯坦 19% - 欧盟、日本、韩国、土耳其、以色列等 15% - 老挝、缅甸 40% - 印度 25% 25% 叙利亚 41% - 巴西 10% 40% 瑞士 39% - 伊拉克、塞尔维亚 35% - 加拿大 35% - 南非、阿尔及利亚、利比亚、波黑 30% - 哈萨克斯坦、突尼斯、文莱、摩尔多瓦 25% - 墨西哥 25% - 尼加拉瓜 18% - 英国、福克兰群岛 10% - 来源：ifind，国金证券研究所 我们认为随着美国对世界大部分国家关税落地，前期压制板块情绪的关税不确定性风险已经显著减小，目前市场主要担心制造企业共担关税的幅度以及未来订单增长持续性。我们认为1）目前鞋服制造龙头凭借产能稀缺性依然享有较高议价权，暂时没有大幅共担关税的情况出现。2）制造龙头盈利水平/抗风险能力更强，有望受益于行业出清带来的市场份额提升。3）制造龙头产能调配较为灵活，可以较快弥补订单缺口，保障长期成长性，另外如阿迪等大客户在东南亚推行本土化战略提供大量订单。因此制造龙头如申洲国际、华利集团等长期成长逻辑依然坚实。 1.2、上美股份发布正面盈利预告，韩束+一页驱动增长 2025年8月5日上美股份发布正面盈利预告，2025年上半年收入预计4.09-4.11亿元， 较2024年同期3.50亿元同比增长16.8%-17.3%；净利润预计5400-5600万元，较2024年同4124万元同比增长30.9%-35.8%。收入及利润增加主要来自于韩束全渠道多品类的布局带来的收入持续增长，及newpage收入同比大幅增长。 我们认为上美增长逻辑清晰，其成熟的流量运营体系和多平台灵活迁移能力通过韩束、一页业绩再次得到验证。韩束目前构建抗衰（红蛮腰/X肽系列）、美白（白蛮腰）、男士护肤、洗护等产品矩阵，实现全渠道渗透。2025年618大促期间，韩束在天猫、京东、唯品会、拼多多的销售额分别同比增长46%、81%、40%、229%，护肤多品类在抖音持续领跑，验证了其“单点爆发→全域增长”的渠道协同能力。一页则再次验证公司多平台复制打法能力，以“医研共创”模式切入婴童功效护肤赛道，2025年618期间在天猫、抖音、京东的销售额分别同比增长106%、190%、158%，爆品“婴童安心霜”霸榜多平台细分品类TOP1。我们认为在全域流量的成熟运营和灵活打法下，上美品牌产品矩阵的可 实现高效拓展，有望持续强化其在国货美妆行业的头部地位。 此前美护板块已有时代天使、四环医药、雍禾医疗、若羽臣、拉芳家化、朗姿股份等多家公司发布2025上半年业绩预告，其中医美业务类整体表现良好，具体情况如下： 图表2：美护板块多家公司发布半年度业绩预告 公司简称股票代码业务方向2025上半年业绩预告 时代天使06699.HK隐形牙齿矫正 四环医药00460.HK医药+医美（自研童颜针、少女针等轻医美 产品） 雍禾医疗02279.HK植发+毛发医疗 预计净利润13.4百万美元至14.8百万美元,同比增长538.1%至604.8%，增长原因：海外业务收入增长、海外工厂建立进度延缓 预计收入不低于1100百万元，净利润不低于5050百万元，医美类业务高增速，同比增速50%-60%之间 预计净利润不低于25百万元，优化门店网络布局、提升院部经营效率下毛利率增长4.5-5.5pct，销售费用率和管理费用率分別下降6.0%至8.0%以及2.0%至3.0% 若羽臣003010.SZ代运营+品牌管理+自有品牌（家清个护、保预计净利润6300-7800万元，同比增加61.81%-100.33%，自有 健品）品牌绽家、品牌管理业务持续增长 拉芳家化603630.SH个人护理产品，洗发水（拉芳、雨洁）、护预计净利润为570万元到650万元，同比减少84.67%到 肤品、口腔护理等日化产品 朗姿股份002612.SZ女装+医美双主业,旗下“米兰柏羽”（高端 整形）、“晶肤医美”（轻医美连锁） 82.52%，受日化行业竞争加剧影响 预计净利润22,000万元–26,000万元，同比增加31.74%-55.69% 来源：iFinD，国金证券研究所 2、行业数据跟踪 6月服装零售环比有所回落。6月服装零售同比增长1.9%，环比5月有所下降，主要由于 1）618大促提前影响6月消费；2）6月部分地区受极端天气（如持续降雨、高温）影响， 线下门店客流减少，线上物流配送也受到一定3）影居响民；消费信心修复仍有反复。Q2 服装终端消费力环比平稳，短期复苏节奏可能仍有波动，但板块整体估值较低，未来弹性空间较大，建议持续跟踪主要服企终端动销数据，关注板块潜在弹性。 图表3：6月服装零售环比回落 40% 30% 20% 10% 0% 2022年1-2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 202