流动性和机构行为跟踪：资金宽松，杠杆回升

固定收益定期 资金宽松，杠杆回升——流动性和机构行为跟踪 资金价格震荡下行，票据利率低位震荡。本周R001收于1.34%（前值作者 1.35%），DR001收于1.31%（前值1.31%）。R007收于1.45%（前值 证券研究报告|固定收益定期 2025年08月09日 1.49%），DR007收于1.43%（前值1.42%）。DR007与7天OMO利差收于2.51bp。6M国股银票转贴利率收于0.70%（前值0.79%）。 央行公开市场净投放资金呵护资金面。本周央行逆回购投放11267亿元， 逆回购到期16632亿元，买断式逆回购投放7000亿元，合计净投放1635 亿元。 存单到期收益率继续下行，国债收益率曲线走陡。存单到期收益率来看，本周3M收益率下行1.25bp收于1.53%，6M收益率下行1.12bp收于 1.58%，1Y收益率下行1.75bps收于1.62%，1Y-3M期限利差变窄。本周1年存单与R007利差走阔1.51bp至16.37bp。1年国债收益率下行2.28bp至1.35%，10年国债收益率下行1.68bp至1.69%，30年国债收益率上行1.10bp至1.96%。 存单净融资回升，大行存单发行利率小幅回落，平均发行期限拉长。本周存单净融资1773亿元（前值100亿元），国有行、股份行、城商行、农 商行1年存单发行利率分别收于1.63%、1.63%、1.73%、1.76%，较前值分别-0.08bp、+0.83bp、+2.57bp、+1.76bp。发行结构来看，本周加权平均发行期限6.4M（前值5.9M），3M存单发行1012亿元，6M期限 发行2392亿元，1Y期限发行1861亿元。 下周政府债券净发行和净缴款减少。本周国债净发行3386亿元，地方债 净发行2868亿元，政府债券合计净发行6254亿元，净缴款合计1298亿 元。下周预计国债净发行1644亿元，地方债净发行3724亿元，合计5367 亿元，净缴款合计-80亿元。 本周银行间加杠杆需求上升。本周质押式回购交易量日均8.11万亿元（前值6.72万亿元），银行间市场杠杆率日均109.51%（前值108.72%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：挖掘结构性机会——转债策略月报》2025-08-07 2、《固定收益定期：工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪》2025-08-05 3、《固定收益专题：变则通、通则久——低利率时代资管机构之欧洲公募篇》2025-08-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示7 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表12：各类银行存单发行规模5 图表13：各期限同业存单发行规模5 图表14：分银行类型存单发行利率5 图表15：分期限存单到期收益率6 图表16：1Y-3M存单收益率利差6 图表17：1年存单-7天OMO利差6 图表18：1年存单-DR007利差6 图表19：利率债欠配指数7 图表20：信用债欠配指数7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 R0014.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 20222023 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202520242023 2024 2025 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 20222023 2024 2025 R007 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 20222023 R007-DR007，BP20242025 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 122% 120% 118% 116% 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 100% 202320242025 2025 2024 2023 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 12-3002-2804-3006-3008-3110-3112-31 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作 亿元 30000 买断式逆回购净投放MLF净投放逆回购净投放净投放量（右轴） 亿元 30000 2000020000 1000010000 00 -10000-10000 -20000-20000 -30000 2024-01-072024-04-072024-07-072024-10-072025-01-072025-04-072025-07-07 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 -30000 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2025-012025-032025-052025-07 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2025-012025-032025-052025-07 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 2025/7/13 2932 1931 2318 1078 3009 2400 1399 2127 2025/7/20 2433 582 2512 1529 2111 4915 2025/7/27 4061 107 3758 2924 303 2025/8/3 1803 1602 3372 2025/8/10 4686 33 2025/8/1 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 二、同业存单 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2025-012025-032025-052025-07 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2025-012025-032025-052025-07 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：分银行类型存单发行利率 1Y9M 股份行1Y农商行1Y 国有行1Y城商行1Y 6M3M 1M加权平均发行期限（右） 1400亿0元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2025-012025-032025-052025-07 月15 10 5 0 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 2024-012024-052024-092025-012025-05 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：1Y-3M存单收益率利差 图表标题 3M 6M 1Y 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1% 2023-012023-082024-032024-102025-05 BP70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2025 2023 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表17：1年存单-7天OMO利差图表18：1年存单-DR007利差 DR007-7天OMO利差(20天移动平均） BP1年存单-7天OMO利差 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2022-012023-012024-012025-01 BP1年存单-DR007利差(20天移动平均）1年存单-7天OMO利差 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2022-012023-012024-012025-01 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数图表20：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp150 100 50 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 2025-05 0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 2025-05 0 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发