原油月报：底部初现

CONTENTS目录 月度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 •行情回顾：随着中国宏观趋暖，本月INE原油较国际油价出现明显拔估值情况。国际油价在预期美俄关系紧张落空后顺势杀跌，完全吞没此前地缘风险溢价。 •供需变化：OPEC+成员国同意将9月份的石油供应增加55万桶/日，整体OPEC开始全面实施顶配增产；美国供给展现价格弹性，在油价趋弱情况下保持动态减产调节，我们认为美国仍旧依靠压榨单井采收效率来维持高额产量，同时当前油价并不支持大幅增产。整体供给端属于短期发运偏紧导致的旺季下强现实，但后续产量持续兑现的弱预期情况。不仅如此战后伊朗的发运虽然官方仍属低迷，但我们观察到阿联酋港口转运出现上升暗示伊朗开始重归全球供给，但俄罗斯发运仍然偏紧，8月港口装载量计划降至177万桶/日，较本月环比下滑8%；整体综合来看，OPEC的高频供给出现小幅下滑，对当前低油价表现出克制。 •宏观政治：宏观层面美国7月季调后非农就业7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。整体政治化的非农数据带领宏观持续偏空；政治方面美国宣称将对所有持续接受俄罗斯原油的国家设置二级关税，印度则首当其冲；印方表示印度公司将继续从俄罗斯进口原油，称：“所有公司都支持商业上有利的交易”，但同时通过了来自美国、巴西、利比亚的500万桶原油的十月招标；俄方已与美国外交特使会面，双方称会议进展顺利，但美国总统仍未官方表达最终决定。 •观点小结：我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，且宏观偏空，但当前油价已经出现相对低估，且自身静态基本面与动态预测仍表现良好。当前油价已经迎来左侧布局良机，基本面将支撑当前价格，而如若地缘溢价重新打开，则油价重获高度空间。 短期评估&策略推荐 短期全球供需跟踪 中期方向评估&中期定性 油价回顾 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：AIS、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 重要地缘政治事件： •利比亚国内政局维稳，召开革命后首次油田招标，利比亚称希望恢复50%以上的停产产能，预计增产约20万桶/日。 •伊拉克库尔德地区受到袭击，巴格达和埃尔比勒谈判仍陷僵局。库尔德地区政府的产量约为43.5万桶/日，伊拉克保守估计此次无人机袭击导致约半数，20万桶/日的供应中断，短期无法恢复。 •委内瑞拉重获开采许可，预计20万桶/日供给可在短期恢复。 •美国财政部宣布了自2018年以来对伊朗最严厉的制裁，对与一个庞大的航运网络有关的大量个人、实体和船只实施制裁。 •美国宣布对印度增加二级关税，因印度持续接受俄油。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年4月2日，将产量配额再度下调166万桶/日。2023年6月5日，将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。•2023年8月3日，9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。•2023年10月4日，维持现有产量政策不变。2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。•2024年2月1日，维持产量政策不变。2024年3月3日，将减产延长到二季度。•2024年4月3日，维持产量政策不变。2024年6月2日，将减产延长至2025年底。•2024年8月2日，维持现有产量政策不变。2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。•2025年2月3日，维持现有产量政策不变。•2025年3月6日，按原定计划取消减产，将在4月继续执行每日增产13.8万桶的计划。•OPEC+发布新的减产计划以弥补产量过剩，该计划将每月减产18.9万桶/日至43.5万桶/日。计划中的减产将持续到2026年6月。•2025年4月4日推进其石油增产计划，5月份将石油日产量增加41.1万桶/日。•2025年5月3日推进其石油增产计划，6月份将石油日产量增加41.1万桶/日。•2025年6月1日推进其石油增产计划，7月份继续实行石油日产量增加41.1万桶/日，8& 9月份加速增产为55万桶/日。 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 近期： •美国中东问题特使威特科夫打算下周在挪威首都奥斯陆会见伊朗外交部长阿拉格齐，就伊朗核问题举行会谈。 •特朗普宣布下周一讲就俄罗斯相关事宜发表言论和参议院结果。 本周： •SPR的资金从13亿美元大幅削减至1.71亿美元。•美国宣布向乌克兰提供防御性质武器，并在50天后宣布对俄方的最终关税与制裁结论。•美国总统特朗普称：对$64/桶的原油价格较为满意。•美国总统特朗普称：希望中印购买更多来自于美国的原油。•美国总统特朗普称：将会和中国讨论不购买俄罗斯与伊朗原油的益处。•美国预计放开委内瑞拉的相关制裁，雪佛龙为首批许可公司。•美国财政部宣布了自2018年以来对伊朗最严厉的制裁，对与一个庞大的航运网络有关的大量个人、实体和船只实施制裁。•美国宣布对印度增加二级关税，因印度持续接受俄油。•美国外交特使威特科夫与俄方展开会面，双方称进展顺利。 美国供应：油井&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国供应：压裂&钻机 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求：炼厂 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽油 资料来源：隆众、五矿期货