原油月报：供需压力下底部震荡

2025年4月2日 原油月报 报告要点： 创元研究 3月油价触底弱反弹，但供应端未见明显缩量，同时需求预期疲软，油价上方明显承压。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应方面，首先是OPEC+方面，维持了前期所作出的4月开始逐渐恢复220万桶/日产量的决定；但同时，我们看到2月哈国和中东国家的普遍增产导致OPEC+产量环比明显上升，OPEC+也根据超产情况同意了新的补偿性减产计划，如果均按照计划实施，补偿性减产可完全抵消复产带来的增量，OPEC+这端的供应相对稳定。其次是美国钻井今年以来并无明显增加，年初以来原油产量缓慢增长，美总统一方面鼓励原油开采以获得更大市场份额、达到降油价降通胀目的，但另一当面，其曾设定油价目标为60美元/桶甚至50，面对低油价主张和加征关税带来贸易前景的不确定性，美油企在今明两年大幅增加石油资本开支的可能性不大。基于石油低库存格局，需警惕地缘扰动，美正在加速推进俄乌停火的实现，同时敦促伊核谈判，由此采取的加强对俄对伊制裁的措施或引起供应担忧，从而引起油价脉冲式反弹，但是否构成持续向上驱动需关注是否造成实质供应缺口。 综合来看，近期需要关注供应侧变化，由于并未出现实际的供应损失，油价维持偏弱，需警惕制裁措施带来的上行风险。基于中长期来看，OPEC产量逐渐恢复加之非OPEC+增量，原油供需走阔的预期不变，依然会持续压制油价。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1回顾：月内触底弱反弹，上方压力位显著.....................................31.2价差：汽油裂差季节性抬升.................................................41.3月差：美布两油月差走强，SC走弱..........................................5 2.1OPEC+：2月产量增长明显，新的补偿性减产计划对冲4月开始增产..............62.2美国：钻井数量变动有限，原油产量缓慢增长................................10 三、需求情况...................................................10 3.1美国：炼厂检修相比去年较少，但恢复较慢.................................103.2中国：进口量维持去年同比下滑态势，需求略显改善.........................12 四、供需展望...................................................14 4.1机构：调降今年需求增速预期.............................................14 4.2平衡表：二季度去库降速，下半年累库.....................................14 一、价格表现 1.1回顾：月内触底弱反弹，上方压力位显著 1月倒V型走势后，2月油价的波动明显收窄，维持区间走势，2月底3月初油价下跌，WTI、布伦特分别触底65.22、68.33美金，随后在供应端担忧下企稳弱反弹，但形态上看WTI上方70压力依然显著。 具体来看，2月底3月初油价下跌，一方面是宏观情绪的回落，美国经济数据下滑带来衰退担忧，美股和油价联动下跌探底，另外，地缘层面也出现环节，传闻乌签署矿产协议，若俄乌停火兑现则对俄制裁有望兑现，第三则是OPEC+宣布恢复220万桶/日的减产计划，于4月开始逐月增加石油产量。供应端和需求端同时助力油价下跌探底。 3月中旬以来，油价在供应端担忧下企稳弱反弹，但形态上看WTI上方70压力依然显著。首先是宏观情绪的改善，美股已经出现反弹；其次是地缘方面扰动在特朗普上台后不断增强。俄乌方面，全面停火协议的达成依然困难，两方的停火诉求难以一致，而达成的部分停火即不攻击能源设施的协议也并未得到执行，两方的攻击依然在持续，特朗普表态支持乌同时也对俄提高二级关税的警告；13日，美国公布了对伊的第四轮制裁，制裁力度空前，首次涉及到中国地炼，增加供应担忧。而从供应端来看，OPEC+发布了新的补偿性减产的计划，将有效对冲其4月开始的恢复产量的计划。但从后市平衡表预期来看，二季度原油转为累库的判断不变，供需偏弱压制油价上方。 资料来源：Wind、创元研究 1.2价差：汽油裂差季节性抬升 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3月差：美布两油月差走强，SC走弱 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、供应情况 2.1 OPEC+：2月产量增长明显，新的补偿性减产计划对冲4月开始增产 OPEC成员国普遍增产，非OPEC成员国中哈国带动增量，3月OPEC+产量环比显著上涨。OPEC成员国中，伊朗、伊拉克、沙特、阿联酋等产量均上涨，幅度不大但增产情况较为普遍。非OPEC成员国中，其他成员国增减参半，但哈国产量环比上升19.8万桶，创下历史新高，也进一步超过OPEC+的产量配额。 OPEC+发布七国补偿性减产的新方案，日内油价反弹。3月20日，针对此 前超产情况，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿曼共七国递交了新的补偿性减产计划，新一轮计划将持续到2026年6月。按照该计划，该七国的日产量削减将从3月的19.9万桶，逐月增加至9月的43.5万桶；其中，俄罗斯补偿规模份额最大，将从3月的2.5万桶/日开始增加至9月达到17.3万桶/日。 美国加大力度制裁伊朗，发布对伊第四轮制裁，首次涉及到中国地炼。3月20日，美国国务院、财政部自2025年2月4日总统签发第2号《国家安全总统备忘录》以来，公布针对伊朗石油销售的第四轮制裁。本次被列入SDN清单的主体中包括8家中国实体、1名中国个人以及3艘关联船舶。美方面称本次被制裁主体向中国运送数百万桶伊朗石油，是伊朗“影子船队”的一部分。就伊朗的海运出口而言，没有看到较大减量；但流向来看，流向中国的大幅减少，部分货物开始向浮仓货物转移。此前美总统表态称要关闭伊朗石油出口，后续关注可能会对伊持续出台制裁措施。 俄乌停火协议并未得到实际执行，美支持乌方、继续施压俄方。3月19日，根据美、俄、乌三方在沙特数天的谈判，暂时确定被停止攻击的目标主要为能源基础设施，期限为30天，但俄乌两方对于生效时间有所分歧。不到24小时后乌克兰就使用无人机袭击俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区的一座油库，停火协议并未得到实际执行，反而双方的攻击愈演愈烈。与此同时，美总统称美继续对乌支持，随后在29日俄总统新闻秘书表示俄军继续执行暂停打击乌能源设施命令，特朗普称如果因俄方未达成停火协议，或将对俄油加征二级关税。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 美国对委内瑞拉相关国家征收25%关税。3月24日，特朗普签署行政命令，对任何从委内瑞拉购买石油的国家征收25%的“次级关税”，缘由为“安全威胁”，以及委内瑞拉对美国充满“敌意”。生效日期方面，特朗普授权国务卿、财政部长、商务部长、国土安全部长和美国贸易代表协商，自行决定在美东时间2025年4月2日或之后。自2019年以来，美国对委内瑞拉国有石油公司实施全面制裁，此次加征关税将打压委内瑞拉原油进口国进口积极性，从而降低委原油出口，缓解因OPEC+恢复产量带来的供应压力。当前委内瑞拉产量在100万桶日左右，主要出口到美国等美洲地区以及中国、印度等亚洲地区。对我国来说，原油只占我国原油进口比例的3%，因此对我国原油供应格局的影响有限。 资料来源：OPEC、创元研究 2.2美国：钻井数量变动有限，原油产量缓慢增长 截至3月21日，美国原油产量在1357.4万桶/日，缓慢小幅增长中，石油钻井数量增量有限。据CNBC报道，达拉斯联邦储备银行近期对200家能源公司高管调查，特朗普总统的关税政策以及他的“大力开采石油”信息已经在能源市场中制造了不确定性，在市场缺乏稳定下投资也充满不确定性；另外，特朗普要使油价降到50美元一下的口号也使得石油公司普遍削减2025-26年的资本开支，后续钻井平台明显增加的概率依然较小。 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 三、需求情况 3.1美国：炼厂检修相比去年较少，但恢复较慢 美国商业原油自1月下旬以来进入季节性累库中，虽然累库幅度有超过市场预期的情况，但从库存同比来看，库存水平依旧处于历史低位。成品油方面，汽油库存同比偏高；但受到寒潮影响，馏分油今年的表需同比增长，馏分油库存处于历史同期低位；航煤库存同比偏高。美国炼厂春检力度较小，但是恢复进度较慢，当前依旧未恢复到往年同期平均水平。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 3.2中国：进口量维持去年同比下滑态势，需求略显改 善 2025年1-2月，国内原油产量录得435万桶/天，同比+1.5%；国内原油进口量8385万吨，同比-5.04%，处于近年来低位水平。2025年1-2月，国内原油加工量录得1481万桶/天，同比+2.1%；成品油表观消费量录得1491万桶/天，同比+1.7%。据隆众数据，1-2月我国炼厂开工率约为70.2%，其中主营炼厂开工率约为77.3%、略高于去年同期，地方炼厂开工率约为59.4%、同比进一步下降。从炼厂利润来看，由于1月下旬以来油价的下跌，地炼炼油利润出现明显改善，从而带动了地炼加工量的持续回升，但对主营炼厂影响不大，利润依然受到终端需求不佳的影响，加工量同比保持稳健。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、供需展望 4.1机构：调降今年需求增速预期 从3月机构月报来看，EIA、IEA均调降今年的需求增速预期，OPEC依旧相对乐观，维持对今明两年的需求增速预期。 4.2平衡表：二季度去库降速，下半年累库 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z