铝月报：中国库存偏低支撑较牢固

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产能置换投产后行业运行产能小幅提升，产量372.1万吨，同比增长1.1%。进入8月，电解铝运行产能将维持高位，产量或环比持平略升。 ◆库存&现货：7月国内铝锭社库增加7.6至54.4万吨，保税区库存环比减少1.1至10.8万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存继续回升，现货升水震荡走弱。7月LME库存回升，增加11.5至46.3万吨，现货表现则相对平稳。 ◆进出口：6月原铝进口量环比减少，铝材出口减少。7月铝材出口重新增加，总体出口韧性偏强。 ◆需求端：7月下游淡季铝材开工率边际下滑。8月家用空调、冰箱、洗衣机排产分别下降2.8%、9.5%、3.0%，家电相关需求预期延续偏弱，同时地产数据维持偏弱，汽车产销较强，光伏、风电装机下降，不过组件产量边际变化不大。 ◆小结：进入8月，国内商品氛围在“反内卷”政策预期下仍有支撑，海外交易一定的美联储降息预期，关税边际影响有待观察，总体情绪面中性偏暖。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，同时出口数据回升显示外部需求韧性较强，铝价支撑较牢固，而压力来自下游消费偏淡和贸易局势反复，本月铝价或震荡上冲走势。国内主力合约运行区间参考：20400-21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2520-2700美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 7月铝价冲高回落，沪铝主力合约收跌0.34%，LME3个月期铝收跌1.35%，国内黑色系商品氛围回暖、反内卷政策预期和库存偏低推动铝价走强，而贸易局势不确定造成铝价在7月底回落。8月初铝价震荡回升。 7月铝锭库存回升，沪铝连一与连三合约月差震荡走低，月差从365元/吨回落至110元/吨。 7月在下游需求淡季、库存增加的背景下，现货升贴水表现偏弱。8月初现货基差维持偏弱。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东现货偏弱，中原现货偏强。 LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升贴水震荡运行。 利润库存 电解铝冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内电解铝冶炼利润高位下滑，8月初利润在3500元/吨以上。 电解铝库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，截至7月底，国内主流消费地电解铝锭库存为54.4万吨，较6月底增加7.8万吨，呈现累库趋势。国内保税区铝锭库存为10.8万吨，较6月底减1.1万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月国内铝棒库存小幅减少，铝棒+铝锭总库存继续增加。尽管库存有所回升，但仍处于多年相对低位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝库存增加。截至7月31日，LME铝库存录得46.3万吨，较6月末库存增加11.5万吨。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月国内外铝土矿价格平稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月国内氧化铝价格上涨，海外氧化铝价格抬升。 电解铝冶炼成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7月阳极价格环比下调190元/吨，动力煤价格回升。 05 供给端 氧化铝 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，7月中国氧化铝实际运行产能继续提升2%，开工率为81.6%，产量同比增加5.4%，总体供应较为充足。 资料来源：IAI、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产能置换投产后行业运行产能小幅提升，产量372.1万吨，同比增长1.1%。进入8月，电解铝运行产能将维持高位，产量或环比持平略升。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月铝棒加工费震荡回升。SMM调研数据显示，7月国内铝水比例下降2.1%，电解铝铸锭量同比减少9.3%、环比增加11.9%至约97.6万吨。随着铝棒加工费回升，预估8月铝水比例反弹。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月铝锭出库量环比下滑，总体维持在往年同期较低的水平，月内基本持平。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月铝棒开工率预计环比抬升，略好于去年同期。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月铝型材开工率和铝板带箔开工率环比下滑。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月原铝合金锭开工率环比下滑，6月铝杆开工率高位回落。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 7月再生铝合金企业淡季开工偏弱。铝锭与铝合金价差维持偏高水平。 终端需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年8月家用空调排产1144万台，较去年同期实际产量下降2.8%；冰箱排产762万台，较去年同期实际产量下降9.5%；洗衣机排产791万台，较去年同期实际产量下降3.0%，家电相关需求预期偏弱。当前地产数据同样偏弱，汽车产销较强，光伏、风电装机下降，不过组件产量边际变化不大。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年6月，中国原铝进口量为19.2万吨，环比减少13.8%，同比上升58.7%，1-6月累计进口量为124.9万吨，同比增长2.5%。近期铝锭现货进口维持亏损。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 6月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为16.2万吨，占比84%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月我国出口未锻轧铝及铝材54.2万吨，环比增加逾5万吨，1-7月累计出口量为346.2万吨，同比下降8%。6月再生铝进口量为15.6万吨，环比下滑0.4万吨，同比增长11.5%，前6月进口量为101.2万吨，同比增长6.9%。 进出口 资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年6月，中国铝土矿进口量1812万吨，同比增加36.2%，1-6月累计进口铝土矿10325万吨，同比增加33.6%。2025年6月中国氧化铝出口17.1万吨，环比减少17.7%，同比增长9.0%，1-6月氧化铝累计出口134万吨，同比增长65.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层