铝月报：海外库存偏低，价格抬升

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止2025年12月底，国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月电解铝产量环比增加3.9%，同比增长1.9%。12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增加3.6%，同比增长2.2%。2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计2026年1月继续下调。 ◆库存&现货：据MYSTELL数据，2025年12月末铝锭现货库存录得63.8万吨，环比增加4.8万吨。铝棒库存合计14.7万吨，环比增加0.4万吨。据SMM统计，12月末保税区库存录得5.5万吨，环比下降0.5万吨。LME铝库存录得50.9万吨，环比减少2.9万吨。国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄。 ◆进出口：2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%。11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%。1-11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%。12月铝锭现货进口亏损环比缩窄。 ◆需求端：据SMM调研，12月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡走弱，铝水比例降低，行业淡季特征显现。其中铝线缆降幅相对明显。铝箔开工率基本平稳，铝型材、铝带板等则小幅回落。2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%。光伏组件排产偏弱。 ◆小结：2025年12月铝价震荡上行，沪铝月涨5.9%并突破23000元/吨，伦铝月涨4.2%突破3000美元/吨，双双创下全年新高。当前看海外地缘因素扰动下贵金属和铜价预计维持高位运行，对铝价仍有带动作用。产业上看尽管铝价走高抑制下游需求，但海外铝库存维持相对低位和供应端扰动消息支撑下，铝价有望继续震荡抬升。本月沪铝主力合约运行区间参考22200-24000元/吨；伦铝3M运行区间参考2900-3200美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2025年12月沪铝震荡上行，月内涨5.9%，伦铝月涨4.2%。截止12月31日，沪铝最高突破23000元/吨，1月初伦铝突破3000美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月沪铝连一-连三月差贴水扩大。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月华东、中原、华南地区现货贴水扩大。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月华东现货相对走强。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月LME铝Cash/3M贴水先扩后缩。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月原铝冶炼利润环比较11月增加7.3%，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，2025年12月末铝锭现货库存录得63.8万吨，月环比增加4.8万吨。据SMM统计，2025年12月末保税区库存录得5.5万吨，月环比下降0.5万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，2025年12月末铝棒库存合计14.7万吨，月环比增加0.4万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月末LME全球铝库存录得50.9万吨，环比减少2.9万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2025年11月LME铝锭库存中来自印度的铝占比回升至44%。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月国内外铝土矿价格持稳。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月国内氧化铝价格环比下降153元/吨，进口价格下降4美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月阳极价格较11月增300元/吨，动力煤价格环比减138元/吨。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，2025年12月氧化铝建成产能约11032万吨，实际运行产能环比下降2.2%，同比下降0.4%，当月产量环比增长1.1%、同比增长0.8%。2026年1月生产量预计维持高位。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月电解铝产量环比增加3.9%，同比增长1.9%。2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 12月铝棒加工费环比下调。 根据SMM调研数据，2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%。预计2026年1月铝水比例继续下调。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%；1-11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%。截至2025年12月29日，铝锭日度出库量为10.7万吨，环比下降。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝棒产量为156.4万吨，环比下降1.3%；1-11月累计产量1643.5万吨，同比增加4.9%；产能利用率58.7%，较10月下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年11月再生铝合金开工率回升。2025年12月铝锭与铝合金价差月内缩窄293元/吨至523元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%。2025年11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，2026年1月光伏组件排产预计下降。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%。1-11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%。2025年12月铝锭现货进口亏损环比缩窄。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%。1-11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%。2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1-11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1-11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3%。2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1-11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层