国产基因测序仪龙头，海内外业务进展提速

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 医药生物·医疗器械 行业：下游应用场景持续拓展，基因测序仪市场快速扩张。基因测序技术的发展催生下游测序应用百花齐放，以NGS为主的基因测序技术已经渗透覆盖至临床医疗、科研及个人消费市场等多个领域。下游应用场景的拓展以及需求量的提升，又反哺整个基因测序行业向全通量、低成本等方向覆盖，带动全产业链提质升级。全球基因测序仪及试剂耗材市场预计将以16.8%的复合增速扩张至2032年的202亿美元。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超联系人：贾瑞祥0755-81982940021-60875137zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980522080001 公司：国产基因测序仪行业龙头，以核心DNBSEQ技术为壁垒构筑全通量产品管线。公司依托DNBSEQ技术，为全球仅有的两家完整布局低通量至超高通量基因测序产品的企业之一，满足科研、临床等多样化需求，其准确性高、成本较低，测序仪设备在性能参数上比肩全球龙头Illumina的产品。国内方面，短期政策影响带来的国产替代空间为国产领先企业带来机遇；海外方面，专利诉讼结束及持续的市场投入有望使公司基因测序仪业务加速成长。海内外业务双轮驱动下，公司市占率有望持续提升。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值76.62-81.51元收盘价70.94元总市值/流通市值29548/15105百万元52周最高价/最低价106.66/34.68元近3个月日均成交额241.76百万元 创新升级稳固测序仪业务领军地位，AI赋能开启自动化业务新篇章。2024年公司推出StandardMPS2.0测序试剂，引领行业迈入测序质量Q40时代。同时，公司加快推动AI与自动化融合，将人工智能深度嵌入生命科学工具领域，提升实验效率与测序精度，形成测序与自动化协同驱动的新格局，成长空间进一步打开。随着实验室自动化及新业务板块的产品矩阵不断升级扩容，及疫情带来的一次性收入提升的影响出清，未来实验室自动化及新业务板块有望与公司基因测序业务实现协同发展。 盈利预测与估值：公司为全球少数具备自主研发全系列测序仪能力的企业之一，能够覆盖从低通量到超高通量的测序场景，构建了完善的产品矩阵和整体解决方案，技术壁垒高，具备显著的先发与竞争优势。公司以测序设备为核心，生态圈建设持续推进，国内市场短期迎来竞争格局变动，市场份额有望快速提升。预计公司2025-2027年营业收入为36.06/42.81/49.32亿元（同比+19.7%/18.7%/15.2%），归母净利润为0.07/1.50/2.94亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在76.62-81.51元之间，相对于公司目前股价有13.1%-20.3%溢价空间。考虑公司行业地位和较高的增长潜力，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：产品竞争加剧风险；海外业务拓展风险；产品研发失败风险；专利诉讼风险；行业政策波动风险。 内容目录 公司简介：基因测序仪国产龙头，三大业务板块协同发力............................5公司概况..............................................................................5业绩回顾..............................................................................9行业概况：基因测序下游应用百花齐放，产业链发展空间广阔.......................11基因测序：下游应用场景持续拓展反哺产业链协同增长，市场规模持续快速扩张...............11实验室自动化：基因测序蓬勃发展催生自动化需求.........................................17华大智造：立身基因测序业务，国产龙头跻身全球第一梯队.........................19基因测序仪业务：产品矩阵覆盖低中高全通量，试剂迭代走向Q40时代......................19实验室自动化业务：疫情期间收入波动较大，AI赋能业务拓展..............................23新业务板块：单细胞测序领衔，多组学应用贯穿生命周期...................................24盈利预测.....................................................................26假设前提.............................................................................26未来3年业绩预测.....................................................................27盈利预测情景分析.....................................................................27估值与投资建议...............................................................29投资建议.............................................................................31风险提示.....................................................................32附表：财务预测与估值.........................................................35 图表目录 图1：公司发展历程........................................................................5图2：公司股权穿透图......................................................................6图3：公司基因测序仪业务板块产品布局......................................................7图4：公司实验室自动化业务板块产品布局....................................................8图5：公司新业务板块OMICS多组学产品布局.................................................8图6：华大智造营业收入及增速（单位：亿元、%）............................................9图7：华大智造单季营业收入及增速（单位：亿元、%）........................................9图8：华大智造归母净利润及增速（单位：亿元、%）..........................................9图9：华大智造单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）......................................9图10：华大智造各业务板块收入情况（单位：亿元）..........................................10图11：华大智造分地区收入占比情况........................................................10图12：华大智造利润率情况................................................................10图13：华大智造费用率情况................................................................10图14：Sanger测序原理...................................................................11图15：基因测序主要应用场景..............................................................12图16：基因测序产业链....................................................................12图17：全球基因测序市场规模及预测（亿美元）..............................................13图18：全球基因测序仪及试剂耗材市场规模（亿美元）........................................13图19：人类基因组测序成本（2001-2022）...................................................13图20：基因测序应用领域占比情况..........................................................13图21：基因测序技术与上游测序仪发展史....................................................14图22：NGS技术测序流程图...............................................................15图23：中国基因测序行业市场规模及预测（2016-2030E，亿元）...............................16图24：中国基因测序仪与耗材市场规模及预测（2017-2032E，亿元）...........................16图25：中国基因测序设备市场竞争格局（按当年新增销售台数计算）............................17图26：中国基因测序仪及耗材行业竞争格局（按当年收入计算）................................17图27：全球实验室自动化市场规模（亿美元）................................................18图28：2024年全球主要地区/国家实验室自动化市场规模.......................................18图29：华大智造DNBSEQ技术流程.........................................................19图30：Illumina营业收入与增速情况（亿美元）...............................................21图31：Illumina净利润情况（亿美元）.......................................................21图32：Illumina分产品收入情况（亿美元）...................................................21图3