Q2受GLP-1影响收入环比下降，扩展新领域和全球化

买入 2025年8月8日 Q2受GLP-1影响收入环比下降，扩展新领域和全球化 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk ➢25年Q2收入同比+73%：25年Q2收入同比+73%至5.45亿美元（环比-7%）。Q2收入中GLP-1收入约为2亿美元，非GLP-1收入增长约16%。主要由于减重以外专科业务的增长，公司毛利率同比下降4.9个百分点至76.4%（环比+2.9个百分点）。由于规模经济效应，公司销售、运营、研发和管理费率同比下降了5.9、0.9、-1.0和0.5个百分点至40.0%、12.2%、6.9%和12.3%，研发费率的上升反映了公司在技术人才方面的投资增加。净利润4251万美元，净利率同比增长3.6个百分点至7.8%。调整后EBITDA 8224万美元，调整后EBITDA率同比上升2.6个百分点至15.1%。公司预计Q3收入为5.7-5.9亿美元，调整后EBITDA为6-7千万美元。2025年维持营收预期为23至24亿美元，调整后EBITDA维持预期2.95亿至3.35亿美元。25年Q2公司发行9.7亿美元可转换优先票据，票面利率0%，2030年到期，转股价51.4美元，可转债发行使公司2季度末在手现金升至11.2亿美元。 主要资料 行业远程医疗股价51.05美元目标价62.1美元（+22.0%）股票代码HIMS.US已发行股本2.26亿股市值115.4亿美元52周高/低13.47美元/72.98美元每股净现值2.5美元主要股东贝莱德(13.86%)领航集团（9.48%）Andrew Dudum(4.79%) ➢2季度业务介绍：25年Q2末公司订阅人数+31%至244万人（环比+3.1%），其中个性化订阅用户同比+89%至148万人（占比61%）。主要由于部分GLP-1订阅用户的停用，平均订阅者月收入同比+30%至74美元（环比-12%）。HIMS& hers在性健康、皮肤健康、心理健康和减肥四大领域持续深耕，性健康板块按需性健康订阅用户基数下降，每日性健康产品保持了55%+的同比订阅用户增长率（占比达该板块的40%+），管理层预计按需性健康业务将继续下滑，但随着每日性健康订阅用户的高留存率显现，其影响将在2026年显著减弱。减重预计今年将实现7.25亿+美元收入。25年底将推出低睾酮和更年期护理，26年将推出独立的实验室检测服务，未来拓展至以长寿为核心的健康管理领域。26年由于加拿大的司美格鲁肽专利到期，公司将依托该机会于加拿大推出减肥业务。7月公司完成收购了欧洲领先数字健康服务提供商ZAVAGlobal，这将帮助公司扩大英国的业务版图，并获得了服务德国、法国和爱尔兰客户的基础设施，预计ZAVA收购在2025年剩余时间内至少带来5000万美元的净增量营收。 ➢目标价62.1美元，买入评级：公司平台将从“患者为治疗疾病而进入系统”向“为预防疾病而使用平台”转型。借助覆盖更多领域和患者、全球化和智能化达到2030年至少实现65亿美元营收和13亿美元调整后息税折旧摊销前利润的目标。我们采用dcf模型，wacc设为11%（考虑个性化GLP-1的法律风险），永续增长为3%，维持公司目标价62.1美元，较昨日收市价有22%的上升空间，维持买入评级。 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。