核心观点与关键数据
- H1利润稳步增长，盈利能力稳定：2025年H1公司实现营业收入1788.86亿元，同比+7.3%；归母净利润304.85亿元，同比+33.3%；扣非后归母净利润271.97亿元，同比+35.6%。Q2营收941.81亿元，同比+8.3%，环比+11.2%，归母净利润165.23亿元，同比+33.7%，环比+17.5%，扣非归母净利润153.68亿元，同比+42.2%，环比+29.9%。
- 市占率稳步提升，位居全球第一：全球市占率38.1%，国内市占率43.05%，均处于首位。
- Q2毛利率持续提升，海外业务快速增长：Q2毛利率25.58%，同比-1.1pct，环比+1.2pct；归母净利率17.5%，扣非净利率16.3%，创历史新高。海外营收占比增加是毛利率提升的主要原因。2025H1海外营收612.1亿元（+21.1%），毛利率29%（高于国内的22.9%），成业绩核心驱动力。
- 保持高研发投入，产品结构持续优化：推出麒麟电池、神行电池、骁遥增混电池、骁遥双核系列产品、钠新乘用车动力电池、天行系列产品、天恒储能系统及TENER Stack超大容量储能系统解决方案。
研究结论
- 投资建议：预计25/26/27年公司归母净利润为687.79/784.97/914.74亿元，对应PE为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
- 风险提示：动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。
财务预测
- 主要财务指标：2025E-2027E，营业收入分别为443362/515096/597677亿元，归母净利润分别为68779/78497/91474亿元，毛利率分别为25.0%/25.2%/25.4%，ROE分别为21.8%/19.9%/18.8%。
资产负债表与利润表
- 资产负债表：2024A年资产总计786658亿元，负债合计513202亿元，归属于母公司股东权益246930亿元。
- 利润表：2024A年营业收入362013亿元，营业利润64052亿元，利润总额63182亿元，净利润54007亿元。
