海外快速增长，国内市占率稳步提升

评级及分析师信息 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比 下 滑36.09%；扣 非 归 母 净 利 润10.10亿元， 同 比 下 滑39.32%）。 2025Q1公司实现收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09%。 ►设备收入短期承压，维保业务表现亮眼 2024年，公司设备业务收入84.45亿元（-14.93%），其中CT收入30.48亿元（-25.03%），MR收入31.92亿元（-2.66%），MI收入12.99亿元（-16.31%），XR收入5.87亿元（-22.80%），RT收入3.19亿元（+18.05%）。维修服务业务实现收入13.56亿元（+26.80%），软件收入0.83亿（-52.32%）。 ►国内市占率稳步提升，海外快速增长2024年公司国内收入76.64亿元（-19.43%），在市场需求释放阶 段性错配下，公司凭借差异化竞争策略实现结构性突破，中国业务增量份额持续提升，整体业务新增份额同比增长超3个百分点，其中高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长。核心产品线呈现梯度突破态势——超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构，标志着国产高端医疗装备的实质性破局。2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总体营收比例达22%。公司全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局，覆盖欧盟半数以上国家；新兴区域中在印度公司数字化PET/CT与1.5T磁共振分列印度新增市场占有率第一，综合产品新增市场占有率排名第二；成功开辟土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场并完成多台设备装机，其中与巴西头部医疗集团构建的深度合作生态，也将强化拉丁美洲区域的辐射能力，同步推进的中东、非洲及东南亚市场布局。 分析师：王睿邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521070002联系电话： 1.【华西医药】联影医疗（688271）点评：各业务线蓬勃发展，海外高速增长2024.05.06 2.【华西医药】联影医疗点评：业绩稳健增长，高端市场持续扩容2023.10.30 3.【华西医药】联影医疗点评：业绩快速增长，中高端占比持续提升2023.08.20 ►持续强化研发布局，构建韧性供应链 2024年公司研发投入22.61亿，营收占比21.95%。公司沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态，逐步建立起涵盖磁体、射频和功率放大器、球管、高压发生器及探测器等核心零部件在内的完整自研体系。目前在MR领域，已实现所有核心部件实现100%自主研 发；CT领域公司已全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中2-5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成，推动量产落地。全链国产化不仅大幅提升产品竞争力，并构建起具有强抗风险能力的韧性供应链，为公司持续突破高端市场和新兴市场，提升国内外市场占有率奠定基础。截至24年底，公司累计推出超过140款创新产品，其中49款通过FDA注册许可，3.0T磁共振uMRSagitta、96环光导PET/CT、uMIPanvivo等重磅产品持续夯实公司在行业领先地位。 投资建议 我们调整盈利预测，预计2025-2027实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元（原预测167.99/213.21/NA亿元），归母净利润分别为18.39/22.99/27.28亿元（原预测28.95/37.25/NA亿元），对应每股收益分别为2.23/2.79/3.31元（原预测3.51/4.52/NA元），对应2025年4月30日132.9元的收盘价，PE分别为60/48/40倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险，核心部件缺货或成本上升风险，销售不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。