2024年，联影医疗实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%。2025年Q1实现收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%。设备收入短期承压，维保业务表现亮眼，2024年设备业务收入84.45亿元（-14.93%），其中CT收入30.48亿元（-25.03%），MR收入31.92亿元（-2.66%），MI收入12.99亿元（-16.31%），XR收入5.87亿元（-22.80%），RT收入3.19亿元（+18.05%）。维修服务业务实现收入13.56亿元（+26.80%），软件收入0.83亿（-52.32%）。
国内市占率稳步提升，海外快速增长。2024年公司国内收入76.64亿元（-19.43%），高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长。超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备以近8个百分点的增幅实现高端放疗设备市场的位次重构。2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总体营收比例达22%。公司全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，欧洲区域完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局，新兴区域中在印度公司数字化PET/CT与1.5T磁共振分列印度新增市场占有率第一，综合产品新增市场占有率排名第二；成功开辟土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场并完成多台设备装机。
持续强化研发布局，构建韧性供应链。2024年公司研发投入22.61亿，营收占比21.95%。公司沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”三级技术攻坚体系与创新生态，逐步建立起涵盖磁体、射频和功率放大器、球管、高压发生器及探测器等核心零部件在内的完整自研体系。目前在MR领域，已实现所有核心部件实现100%自主研；CT领域公司已全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中2-5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成，推动量产落地。全链国产化不仅大幅提升产品竞争力，并构建起具有强抗风险能力的韧性供应链。
投资建议：调整盈利预测，预计2025-2027实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元，归母净利润分别为18.39/22.99/27.28亿元，对应每股收益分别为2.23/2.79/3.31元，对应2025年4月30日132.9元的收盘价，PE分别为60/48/40倍，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，核心部件缺货或成本上升风险，销售不及预期风险。
