电子线束领先企业，低空经济有望打开公司成长空间

威贸电子（833346.BJ）消费电子 2025年08月08日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn 总股本(百万股)80.68流通股本(百万股)44.62市价(元)29.59市值(百万元)2,387.25流通市值(百万元)1,320.42 报告摘要 公司是领先的电子线束制造商，产品广泛应用于新能源车、低空经济等领域。公司成立于1998年，主营业务为研发、生产、销售各类线束组件及注塑集成件，产品广泛应用于智能家电、工业自动化、POS机与计量衡器、新能源汽车/汽车、大型印刷机、高铁、医疗设备等领域，产品涵盖300多个系列、3000多种型号。 新能源车、家电市场齐发力，公司2024年收入、利润稳定增长。公司近年来在新能源汽车和家电市场持续发力，2024年推出了多个高附加值的新产品，如宝马G48车灯线束、高端家用健身器线束等，公司通过加强与国内自主品牌车厂的合作，以及在家电领域的市场渗透，巩固了国内市场地位。2024年公司营业收入、归母净利润分别达到2.6亿元、0.4亿元，同比分别+13.69%、+14.28%。 成功拓展欧美、北美市场，2024年海外收入占比首次超过50%。2024年，公司外销收入达到1.31亿元，同比+34.11%，外销收入占比从2023年的42.82%提升至2024年的50.54%。海外市场收入占比提升主要系公司通过与国际知名品牌如宝马、上汽通用等的深度合作，成功拓展了欧洲和北美市场，提升了国际市场份额，同时得益于国外客户的电熨斗、热泵等产品销售量增加，公司相关组件产品销量增长。 2024年中国汽车销量持续增长，新能源汽车线束价值量提升。据中国汽车工业协会统计，2024年汽车产销量分别为3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中，新能源汽车产销量为1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，市场占有率达到40.9%。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求在持续出现大幅上涨，汽车线束的市场容量迅速增大。在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2000元，配置高压线束的新能源汽车整车线束价值量或将上升至5000-6000元。 相关报告 低空经济蓬勃发展，公司与小鹏汇天飞行汽车项目深度合作。以eVTOL为代表的飞行汽车产业是未来低空经济的重要的载体，可以运用到低空出行、低空物流、空中观光、商务接驳、应急救援等多个领域。根据全球调研机构Marketsandmarkets测算，全球eVTOL市场规模预计将从2023年的12亿美元增长至2030年的234亿美元，CAGR为52%。公司2023年获得小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点，目前设计已基本定型，小鹏汇天飞行汽车的飞行体处于适航审定阶段，后续将根据市场和客户的实际需求推进量产。 首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内领先的电子线束生产商，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.51、0.61、0.72亿元，对应PE分别为46.47、39.09、32.95倍。公司25-27年估值略高于行业可比公司平均估值，但考虑到公司已与小鹏汽车合作切入飞行汽车领域，未来成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 内容目录 1、电子线束领先企业，海外市场成长空间广阔........................................................31.1公司线束产品广泛应用于新能源汽车、低空等领域.....................................31.2新能源汽车等多下游驱动公司成长，盈利能力有望提升.............................52、新能源电气化水平不断提升，低空经济有望接力行业成长................................72.1汽车线束是汽车电路的网络主体，随着新能源汽车电气化水平提升而增长72.2低空经济接力行业成长，公司与小鹏飞天汽车项目有望放量....................93、盈利预测..............................................................................................................134、风险提示..............................................................................................................15 图表目录 图表1：公司线束组件类产品...................................................................................3图表2：公司注塑类产品...........................................................................................4图表3：公司主要股东情况.......................................................................................5图表4：2020-2024公司营业收入情况....................................................................5图表5：2020-2024公司净利润情况........................................................................5图表6：公司利润率（2020-2024年）....................................................................6图表7：公司期间费用率（2020-2024年）.............................................................6图表8：汽车线束上下游产业链................................................................................7图表9：汽车线束分类..............................................................................................8图表10：2017-2023年中国汽车线束市场规模.......................................................8图表11：线束原材料占比.........................................................................................8图表12：汽车零部件供应链管理严格......................................................................9图表13：飞行汽车分类..........................................................................................10图表14：eVTOL分类............................................................................................10图表15：低空经济相关政策...................................................................................11图表16：近年eVTOL及无人机产业政策..............................................................11图表17：2030年全球eVTOL市场规模预计达234亿美元..................................12图表18：公司收入预测（单位：百万元）.........................................................13图表19：可比公司估值情况...................................................................................13 1、电子线束领先企业，海外市场成长空间广阔 1.1公司线束产品广泛应用于新能源汽车、低空等领域 公司是领先的电子线束制造商。公司成立于1998年，主营业务为研发、生产、销售各类线束组件及注塑集成件，产品广泛应用于智能家电、工业自动化、POS机与计量衡器、新能源汽车/汽车、大型印刷机、高铁、医疗设备等领域，产品涵盖300多个系列、3000多种型号。 公司主要产品按照功能划分为线束组件、注塑集成件两大类。公司线束组件、注塑集成件产品按照应用领域划分为智能家电组件、工业自动化组件、POS机与计量衡器线束组件、汽车/新能源汽车组件、大型印刷机组件、高铁组件、净水环保组件和医疗设备组件。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司实际控制人为周豪良先生、高建珍女士及周威迪先生，股权结构稳定。截至2025年一季报，董事长周豪良持有42.44%股权，其夫人高建珍持有12.30%的股权，二人之子周威迪持有2.79%的股权，上海威贸投资管理有限公司由周豪亮夫妇控股，持有6.13%股权，以上合计持股63.66%，股权结构稳定。 来源：WIND、中泰证券研究所(截至2025年一季报) 1.2新能源汽车等多下游驱动公司成长，盈利能力有望提升 新能源车与家电市场双轮驱动，2022-2024年收入、利润持续增长。2022年公司主营业务收入同比减少9.07%，主要系受当年防控形势影响公司停产所致，恢复正常经营后，2022-2024年公司收入、利润规模持续提升，公司近年来在新能源汽车和家电市场持续发力，2024年推出了多个高附加值的新产品，如宝马G48车灯线束、高端家用健身器线束等，丰富了产品线，提升了市场竞争力。同时，公司通过加强与国内自主品牌车厂的合作，以及在家电领域的市场渗透，巩固了国内市场地位。2024年公司营业收入、归母净利润分别达到2.6亿元、0.4亿元，同比分别+13.69%、14.28%。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 公司盈利能力受人工、折旧费用影响出现波动。2022年公司毛利率降至29.12%，同比-2.84pct，2024年毛利率为30.32%，同比-0.97pct，毛利率波动主要原因是报告期内人工费上升，以及新厂房投入使用折旧费用上升所致。费用率来看，2022年管理费用率提升较大，2023、2024年期间费用率较稳定。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 外销收入占比显著提升，国际市场份额扩大。2024年，公司外销收入达到1.31亿元，同比+34.11%，外销收入占比从2023年的42.84%提升至2024年的50.53%。主要系公司通过与国际知名品牌如宝马、上汽通用等的深度合作，成