25H1，纯债基金“大落大起”

评级及分析师信息 上半年大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出。综合上半年整体表现来看，全市场纯债基金的收益中位数录得0.76%， 虽成功收复一季度失地，但业绩表现不及过往同期，2024年和2023年同期收益率分别达到2.31%和1.97%。从风格策略维度进行穿透，可以发现信用风格产品在上半年的剧烈震荡行情中更为“吃香”，中长期信用债基的收益中枢高达1.00%，显著领先于泛金融中长债基（0.77%）和利率中长债基（0.49%）。 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005 联系人：洪青青邮箱：hongqq@hx168.com.cn 上半年纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠。复盘广义债基规模变化，纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元上升至25年中的9.59万亿元，增幅仅为938亿元，然而同期固收+基金总规模上升2569亿元至1.48万亿元。若将二者合起来看，2025上半年纯债基金的“市场份额”环比下滑近2个百分点。 头部管理人规模多增长，指数型债券基金快速取代中长债基金，成为各家管理人在债基板块的发力重心。二季度规模增长较快的15家基金管理人，合计新增管理规模为4933亿元。其中，指数型债券基金便贡献了2504亿元，占比超过50%。 ►分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 指 数型债基方面，信用类爆发式增长，利率类迎来修复。一季度，受年末规模冲量后的季节性效应影响，指数型债基规模缩减926亿元。然而二季度后，这一趋势发生强势逆转。指数型产品规模 大幅净增3083亿元，不仅完全覆盖了一季度的净流出，其增量也创下了2019年以来单季度的最高水平。从结构上看，信用债类指数基金迎 来较快增长，单季规模净增约2200亿元，贡献了本轮反弹的绝大部分增量，在指数型债基中的占比也从一季度末的12%跃升至24%。此外，政金债类指数基金在本季度迎来修复性增长，规模回升552亿元，不过在指数型债基中的占比也从一季度末的71%明显下滑至60%。 中长债基金方面，均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑。中长债基金市场在上半年先抑后扬。一季度市场整体承压，中长债基规模大幅下滑3946亿元；二季度市场情绪回暖，规模则强劲反弹2751亿元，但仍未完全收复一季度失地。从内部风格来看，2025上半年，中长债基金市场内部上演了剧烈的风格轮动。一季度，在市场 整体调整的背景下，资金抱团涌入信用风格产品，呈现出显著的防御 特征。二季度中长债基金市场的风格偏好发生反转，一季度领涨的信 用风格规模大幅萎缩，而均衡风格和利率风格实现显著增长。进一步 探究风格切换的底层原因，我们发现其主要驱动力并非投资者在不同 风格基金产品间的申购赎回，而更多是存量基金主动调整持仓结构的结果。 短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减。2025年二季度，短债与中短债基金市场一扫颓势，规模迎来反弹，结束了自2024年第三季度以来连续三个季度的下降趋势。2025年二季度，短债基金规模环比增长17.1%，回升至5455亿元；中短债基金规模环比增长18.5%，达到6005亿元。两者合计规模从一季度末的9806亿元增至11458亿 元，单季增长超过1600亿元，收复了一季度失地，也显示出在波动变大的环境下，市场对高流动性、短久期资产的配置需求重新被激活。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见等。 正文目录 1. 2025上半年，纯债基金规模增长近千亿..........................................................41.1.大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出.....................................................41.2.纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠........................................................51.3.头部管理人规模多增长......................................................................62.分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性...................................................82.1.指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复.................................................82.2.中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑.........................................122.3.短债与中短债基金:结束连续三季度规模缩减..................................................143.附录：基金分类方法.........................................................................164.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1：2025Q2纯债基金收益普遍上行，上半年收益转正（%）................................................................................................4图2：2025年上半年收益分布，中长期信用风格债基收益领先.................................................................................................5图3：2025年上半年，纯债基金规模占比实现2022Q1以来的首次显著下降（亿元）.....................................................5图4：2019年以来纯债基金市场规模变化情况（亿元）..............................................................................................................6图5：2025年上半年纯债基金头部管理人规模多增长...................................................................................................................7图6：2025Q2各类型指数基金规模均增长，信用债类表现亮眼（亿元）............................................................................10图7：2025年二季度，中长债基金市场中利率和均衡风格实现规模正增，其余风格类型规模下降（%）................12图8：2025Q2短债和中短债基金规模迎来反弹（亿元）...........................................................................................................15 表1：2025年二季度规模增长较快的15家管理人（亿元）.......................................................................................................7表2：2025年二季度存续规模排名前20的纯债基金.....................................................................................................................8表3：从历史规律来看，二季度指数基金往往规模增长，本次超季节性增长........................................................................9表4：指数型债券基金头部管理人分布稳定，信用债产品成为新增长点（亿元）..............................................................10表5：2025年二季度规模高增长指数基金一览..............................................................................................................................11表6：2025Q2中长债基金规模排名前15的基金管理人（亿元）...........................................................................................13表7：2025Q2中长债基金规模增长排名前15的基金管理人（亿元）..................................................................................13表8：2025年二季度规模高增长的中长债基金..............................................................................................................................14表9：2025年二季度短债及中短债基金规模增长排名前15的基金管理人（亿元）.........................................................15表10：2025年二季度规模高增长的中短债及短债基金..............................................................................................................16 1.2025上半年，纯债基金规模增长近千亿 1.1.大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出 2025上半年，债券市场经历“过山车”行情。一季度，债市在宏观经济修复、权益市场风险偏好提升、资金面偏紧等多重利空影响下，行情整体承压。1年期与10年期国债收益率分别上行45bp和14bp，直接导致纯债基金收益中枢由2024年四季度的1.69%大幅回落至-0.13%，创近五年来的单季最低水平。 进入第二季度，市场环境出现反转，美方高额的对等关税破坏了全球贸易体系，资本市场避险情绪激增，叠加国内流动性保持相对充裕，债市震荡走强。1年期与10年期国债收益率分别下行17bp和20bp，纯债基金单季收益中枢由负转正，回归0.90%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 综合上半年整体表现来看，全市场纯债基金的收益中位数录得0.76%，虽成功收复一季度失地，但业绩表现不及往年同期，2024年和2023年同期收益率分别达到2.31%和1.97%。从久期维度细分，中短债基金和短债基金表现相对稳健，收益中枢分别达到0.86%和0.84%，体现出其在市场剧烈波动中的防御价值。中长债基金和指数型基金收益中位数则分别为0.78%、0.48%。 从风格策略维度进行穿透，可以发现信用风格产品在上半年的剧烈震