Q2盈利转正，看好公司ABC产品的可持续竞争力

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业收入84.46亿元，同比增长63.63%；归母净利润为-2.38亿元，同比减亏。其中，Q1/Q2公司分别实现归母净利润-3.00/0.63亿元，二季度环比转正。经营性现金流持续改善，体现技术创新穿越周期的能力。

经营分析

1. ABC组件业务占比大幅提升：N型ABC组件出货量同比增长超400%，收入占比从2024H1的33%提升至2025H1的74%，成为主要业绩贡献来源，标志公司成功转型为N型ABC组件及场景化解决方案提供商。
2. 海外定位高价值市场：ABC组件凭借高转换效率、美观性和高安全性等优势，在海外市场溢价10%-50%，部分欧洲市场市占率领先。第二季度海外组件销量占比超过40%。
3. 国内差异化先进产能市场地位提升：受益于行业价格自律和落后产能退出，ABC组件凭借相对稳定的溢价和持续降本能力，有望进一步扩大盈利优势，并在行业整合中扩大市场份额。

盈利预测、估值与评级

根据ABC组件业务进度，调整公司2025-2027年盈利预测至5.24/12.01/17.71亿元，对应EPS为0.29/0.66/0.97元，当前股价对应PE分别为51/22/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧风险、毛利率不及预期。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营业收入27.17亿元，同比下降22.54%；归母净利润757百万元，同比下降67.50%。
• 2024年营业收入11.155亿元，同比下降58.94%；归母净利润-5,319百万元，同比下降802.92%。
• 2025E营业收入18.46亿元，同比增长65.48%；归母净利润524百万元。
• 2026E营业收入21.419亿元，同比增长16.03%；归母净利润1,201百万元。
• 2027E营业收入25.828亿元，同比增长20.58%；归母净利润1,771百万元。

关键数据

• 2025年上半年ABC组件出货量8.57GW，同比增长超400%。
• ABC组件较传统TOPCon组件溢价10%-50%，第三代“满屏”组件溢价超过50%。
• 二季度海外组件销量占比超过40%。

研究结论

公司成功转型为N型ABC组件及场景化解决方案提供商，ABC组件业务成为主要业绩贡献来源。公司凭借高价值市场定位和差异化产品，有望在行业整合中进一步扩大市场份额，维持“买入”评级。