多重变量交织难改氧化铝过剩实质

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 结论和核心观点： 1、几内亚矿权扰动更多来源于利益博弈而非限制出口，对中国出口量难有实质性影响。预计全年进口铝土矿供给增量达到3500-4000万吨，叠加国产矿增量，预计中国铝土矿供给增量可达到4500万吨左右。全年铝土矿从2024年紧缺1600万吨转变为2025年过剩800-1000万吨。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2、氧化铝仓单风险在环比减弱，2508合约对2509合约处于几乎平水状态，根据不全面的市场了解，2509合约可注册仓单10-20万吨，从预估仓单注册量方面，2509合约挤仓风险进一步降低。但当前运费上涨，汽运价格高企，铁路运输时效性下滑，因此预估量最终能否实际变成有效仓单仍需关注。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 3、电解铝厂内氧化铝库存绝对值相较历史水平仍处于低位，且不同电解铝厂间差异化存在明显，现货市场仍存在刚性采购需求，短期对现货价格形成一定支撑，需要静态过剩量从量变到质变的转化。 4、从6月开始氧化铝静态供需平衡转为过剩26万吨，但下半年氧化铝将持续维持过剩局面，预估单月过剩量可扩大至50万吨，随着过剩的累计现货市场供需关系将会发生质的改变。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 5、冬储对市场供需的影响越来越小，冬储量难以消耗静态过剩量，因此在冬储前现货市场也难以形成供应偏紧的局面。此外每年11月开始进入新一年长单签订的谈判期，在氧化铝预期过剩的背景下，谈判过程中电解铝厂的议价能力将有望有所体现，将会对现货市场价格形成打压。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 策略 单边：逢高卖出保值 风险 1、几内亚矿端超预期扰动2、氧化铝供给端政策干扰 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1几内亚矿权争夺不影响中国过剩局面............................................................................................................................................3仓单问题在边际性减弱....................................................................................................................................................................5氧化铝过剩的矛盾累计可能在年底爆发........................................................................................................................................6结论....................................................................................................................................................................................................7 图表 图1:铝土矿总库存丨单位：万吨....................................................................................................................................................4图2:港口进口矿库存丨单位：万吨................................................................................................................................................4图3:样本氧化铝厂铝土矿库存丨单位：万吨................................................................................................................................4图4:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨...........................................................................................................................................4图5:铝土矿运费丨单位：美元/吨...................................................................................................................................................4图6:铝土矿供需平衡预测丨单位：万吨........................................................................................................................................4图7:氧化铝总库存丨单位：万吨....................................................................................................................................................5图8:电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨....................................................................................................................................5图9:仓单库存丨单位：万吨............................................................................................................................................................6图10:站台及在途库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图11:2507-2508合约价差...............................................................................................................................................................6图12:2508-2509合约价差................................................................................................................................................................6图13:氧化铝供需平衡预测丨单位：万吨......................................................................................................................................7图14:氧化铝净进口丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................7图16:氧化铝出口俄罗斯量丨单位：万吨......................................................................................................................................7 几内亚矿权争夺不影响中国过剩局面 2025年5月，几内亚撤销多家矿业公司开采许可证，大多为未开采铝土矿，其中Axis矿被强制停工，Axis矿由顺达、中水十一局等企业以租赁的形式开采。 2025年7月，几内亚矿业部长布纳·西拉将被撤销的采矿许可证100%授予顺达矿业。 2025年8月，几内亚当局已宣布废除矿业部长布纳·西拉与中国顺达矿业公司签署的谅解备忘录，该备忘录原本拟将此前被撤销的Axis开采许可证授予顺达矿业。 2025年8月，几内亚成立一新矿山公司N.M.C，接管EGA-GAC的采矿权，为期25年。 Axis矿2024年发运铝土矿2320万吨，2025年截至5月份发运量1530万吨，根据钢联统计，矿山财政许可被取消后仍通过其他矿区小矿山开采，保持每月5船左右的发运量，即假设后期发运量被完全限制，预计2025年发运量也可达到1800-2000万吨，Axis矿山造成的极限减量仅有300-500万吨。此外，几内亚已终止同GAC的合作，造成减量1000万吨（包含发往阿联酋铝业用量，实际预计对中国的影响造成的减量300-500万吨），阿联酋铝业已将铝土矿资源着眼于加纳。 几内亚矿权扰动问题对中国铝土矿进口影响的极限值为1000万吨，而增量方面，SMB、中铝、俄铝、天山、国电投等预计贡献4000万吨左右增量，非主流矿区包括塞拉利昂、圭亚那土耳其等贡献500万吨左