豆粕周报：主要逻辑及投机支撑阻力

豆粕：多空因素交织下的大区间行情 【品种观点】 Mysteel：截至2025年07月25日，全国港口大豆库存808.5万吨，环比上周增加10.60万吨；同比去年增加22.85万吨。125家油厂大豆库存为大豆库存645.59万吨，较上周增加3.35万吨，增幅0.52%，同比去年减少1.07万吨，减幅0.17%；豆粕库存104.31万吨，较上周增加4.47万吨，增幅4.48%，同比去年减少30.28万吨，减幅22.50%。全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年7月25日（第30周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.19天，较7月18日下降0.07天，降幅0.88%，较去年同期增加10.32%。 在基本面偏弱及中美贸易关税成本支撑的多空因素交织作用下，震荡为主。本周豆粕去库，在无新指引下，暂维持偏多反弹走势，但波幅较往日会大有收敛，向上空间有限。关注下周USDA月度供需报告。 【品种观点】 Mysteel：截至7月25日，沿海地区主要油厂菜籽库存13.7万吨，环比上周减少2.5万吨；菜粕库存1.9万吨，环比上周增加0.7万吨；未执行合同为5.4万吨，环比上周减少2.2万吨。华东地区菜粕库存33.41万吨，较上周减少1.72万吨；华南地区菜粕库存为26.1万吨，较上周减少0.90万吨；华北地区菜粕库存为5.13万吨，较上周增加0.59万吨；全国主要地区菜粕库存总计66.54万吨，较上周减少1.33万吨。 国内市场：虽6-8月是水产养殖黄金时期，理论上菜粕需求会增加，但由于豆粕供应过剩，豆菜粕价差缩小，豆粕替代作用增强，饲料企业豆粕添加比例较高，挤占了菜粕市场份额。但高额贸易关税及低进口抑制市场做空动能。 在多空因素交织下，大区间行情对待。关注加籽种植天气，关注中加关系改善情况。关注中澳后续进展。若中加或中澳关系改善，将对菜粕价格构成利空。 【品种观点】 截至2025年7月25日（第30周），全国重点地区棕榈油商业库存61.55万吨，环比上周增加2.41万吨，增幅4.08%；同比去年50.67万吨增加10.88万吨，增幅21.47%。 印尼官方称年内有足够资金完成B40目标，并完成B50的研究测试工作，扫去市场之前的质疑，利多国际棕榈油价格走高，印尼贸易部公布，8月毛棕榈油的参考价上调至910.91美元/吨，7月为877.89美元/吨。8月毛棕榈油出口税上调至74美元/吨，7月为每吨52美元。 AmSpecAgri：马来西亚2025年7月棕榈油出口量为1163216吨，较上月出口减少123245吨，减幅9.58%。 ITS：马来西亚2025年7月棕榈油产品出口量为1289727吨，较上月出口环比减少92733吨，减幅6.71%。 7月马棕榈油存在累库可能，或对短线价格构成压制。追多看多操作谨慎，可关注价格调整后的企稳看多机会。关注近三个月国内棕榈油买船情况，警惕逼仓风险。 棉花：短期回落空间有限警惕中美贸易政策确认 【品种观点】 郑棉主力合约CF2509日内减仓上行0.44%至13675元/吨，国内现货下跌0.64%至15172元/吨。ICE上行0.39%至66.62美分/磅。 国际方面,美棉棉区最新无干旱率环比下降4%至89%，高于同期39%。优良率环比下行2%至55%，高于同期6%，整体棉情尚可。棉印度方面，印度最新播种棉花面积313万公顷，同比增加7%，播种进度为24%，同比增加2%,印度季风已基本覆盖全境、多数棉区将迎来降雨。巴西新棉收获进度已达16.7%，预计后期采收将加速推进。 国内，新疆新棉多数进入裂铃期，东疆局部棉花进入吐絮期，目前新疆产区温度有所走高但相对前期偏好，天气炒作概率偏低。实际情况下，各主产区苗情好于去年，预计全国平均单产同比提高2.5%，产量预计将提升至740万吨及以上。库存方面，商业库存降至215.71，低于同期17.43万吨，去库尚未出现显著放缓，纯棉纱、坯布累库趋势放缓候出现小幅回落，混纺类仍有一定累库。需求方面，纺企周度订单量环比上涨0.39天至7.33天，纺企开机整体仍有走低但江浙企业开机率有所好转，金九银十备货逐步启动。2025年6月，我国服纺累计出口金额达1439.8亿美元，同比增加0.8%。其中，受到纺织品出口的拖累，服纺出口增速有所放缓，美国市场持续以东南亚市场份额取代中国，关注8月12日前特朗普对中美贸易政策的最终定夺。 整体看来，美棉主产区墒情略有走差但新棉长势仍旧较好，最新优良率小幅回落但仍领先同期，周度出口数据显著走弱，预计表现偏弱震荡。国内，新棉实播面积、单产同步增加，推动保底产量上移。库存方面，商业去库仍偏快且下游产成品补库放缓给予利多。需求方面，纺企订单小幅反弹，纺企开机率存在边际好转预期。前期需求对去库逻辑的负反馈逐步于盘面计价，新棉上市前下跌空间较有限。策略上，建议前期空单逐步止盈并考虑谨慎逢低做多机会。 红枣：反内卷申明扰动红枣谨慎关注高空机会 【品种观点】 红枣主力合约CJ2601日内增仓下行0.18%，收10860元/吨。 产区方面,新季作物处于坐果关键期，市场聚焦产区天气，未来几天新疆最高气温有所抬升但不及前期高温极值，持续关注三茬坐果情况。Mysteel结合各产区情况对标2022年度正常年份产量来看，初步估算产量较2022年度下降5-10%，较2024年度下降20-25%，预估新季产量在56-62万吨，新作预期减产，但是减产幅度不及2023年绝对小年幅度。但是同样存在其他机构给出减产35%-40%的结论，需谨慎看待产量预期。库存方面，据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存10039吨，环比减少51吨，高于同期4656吨，去化速度较前四周有所放缓。需求方面，当下仍旧维持淡季特征，销区市场货源持续供应。 整体来看，市场围绕减产幅度仍存较大分歧，目前看来超预期减产仍存疑，但炒作风险仍存。高库存压力仍旧限制最终定产下树前反弹高度。行业消息上，一师申明中部分企业的托底收购订单目前仅有3家企业执行，自律性申明下广泛推动难度较大，近期并无最新申明及相关跟进信息。策略上，本周谨慎试多，对反弹高度不宜有过高期望。 【品种观点】 生猪主力合约Lh2509日内减仓下行0.50%至13940元/吨，国内生猪现货价格持稳于14340元/吨。 短期，集团场少量淘汰部分母猪及前期二育加速出栏松动生猪现货价格，但鉴于二育投机仍存，下方仍有一定支撑。中期，2025年1月~6月新生仔猪数量持续增加，按照6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间。长期来看，落后产能若能实现出清，将逐步推升生猪价格重心企稳。当下，6月全国能繁母猪存栏数量环比增加1万头至4043万头，同比增加0.1%。其中，钢联样本规模养殖场6月能繁母猪存栏环比增加1.48万头至509.82万头，尚未出现明显拐点。自繁自养利润虽有所下滑但仍有微利，行业尚未进入全面亏损出清产能的阶段。需求端，当下消费淡季，学校等场景需求随暑假出现阶段性弱化。 整体看来，前期二育出栏抛售风险下，短期出栏节奏的加速推动生猪下跌，但考虑到标肥价差回升仍推动部分二育投机，近月合约破位下探难度较大。中长期产能仍旧维持较高水平，关注后续产能去化力度能否助力远月价格上行。策略上，近月合约目前基差有所修复，近月空单考虑逐步止盈离场。远月合约基于行业反内卷乐观预期下仍有反弹空间，基差水平走低后或仍有一定跟跌空间，等待现货逐步企稳逢低建立多单头寸。 免责声明 本报告由中辉期货研发中心编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货报告中使用材料的版权亦属中辉期货未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！