佛教名山禀赋稀缺，扩容打造区域文旅综合体

九华旅游依托九华山景区，从事景区交通、酒店和旅行社等业务，打造区域旅游综合体。公司核心业务包括索道缆车、客运交通、酒店和旅行社，2024年营收7.64亿元，其中酒店/索道缆车/客运/旅行社收入占比分别为31%/38%/21%/8%。公司拥有景区内索道缆车和客运的独家运营权，需求相对刚性，索道缆车乘索率维持较高稳定水平，客运业务因交通管制增加转化率提升，客流增长带动公司收入增长。2024年公司索道缆车业务营收2.93亿元，毛利率86.0%；客运业务营收1.59亿元，毛利率52.4%；酒店业务营收2.37亿元，毛利率14.1%；旅行社业务营收0.62亿元，毛利率13.0%。公司积极布局新增项目，包括建设狮子峰索道项目、改造百岁宫缆车、升级改造聚龙大酒店和中心大酒店北楼、新建狮子峰景区云波闲居项目和改造五溪山色大酒店，以提升接待能力。公司还拟收购石台白鹭湾旅游发展有限公司股权并增资，完成后续项目建设，构建区域旅游综合体。外部交通持续改善，池黄高铁通车后吸引更多长三角地区和中部地区客群，助力客流增长。预计2025-2027年公司客流同比增速为15%/10%/8%，营收为8.5/9.3/10.1亿元，归母净利润为2.2/2.4/2.7亿元，对应PE为18/16/15倍。首次覆盖给予“买入”评级。