投资策略：8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨

8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨 1、七轮“涨价”的经验： 作者 上世纪九十年代以来，以PPI同比为观测基准，我国共经历过七轮较为明显的涨价过程（复盘详见正文）。总结来看，有两点结论对当前阶段具备较强参考意义： 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 其一，关于行情节奏，商品市场的表现往往比较稳定地领先于PPI，股市表现则受制于共识形成的节奏。具体而言，可以分为两类情形：若需求侧逻辑先行，股市往往领先PPI启动；若供给侧逻辑先行，股市则往往滞后于PPI启动。本轮预计也将更类似后者。 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 其二，关于预期回报，需求决定空间，供给更多决定确定性。目前，供给侧“反内 相关研究 卷”已经明确，尚需静待需求侧更多指引。落脚当下，弹性尚存变数，但确定性或可提前把握。结合当前可跟踪的产能利用率、企业亏损情况、投资以及工业增加值等线索看，若后续相关需求拉动落地，那么相对弹性确定性较高的方向预计将涉及：水泥、玻璃等建材，医药制造，塑料等化学原料及制品，光伏、家电等电气机械。 1、《投资策略：近期宏观与资本市场重要事件研判》2025-08-032、《投资策略：8月策略观点与金股推荐》2025-08-033、《海外市场：关注地缘和AI催化——2025年8月海外金股推荐》2025-07-31 2、月度市场回顾： 7月尽管月内面临关税磋商、美联储议息、政治局会议等多重变量，但市场做多情绪持续升温，主要宽基指数均在月内创下了年内新高。月度级别看，两融贡献重要边际增量资金，小盘风格继续占优；行业上，钢铁、医药、建材领涨，银行、公用、交运跌幅居多。 3、8月市场观点与配置建议： 大势层面，核心矛盾在内，震荡蓄力为主。6月下旬开始，外部变量对资产定价的影响就已开始趋于钝化，周期品的涨价似乎主导着短期主线，但真正的锚其实一直都是对盈利改善的期待，核心矛盾依旧在内。尽管政治局会议的通稿弱化了“低价”等表述，但供给侧反内卷和需求侧稳增长的大方针并没有改变，叠加后续即将进入十五五规划制定的关键期，相关政策信号可能还会陆续释放，新一轮供需双向发力的盈利改善依旧值得期待。展望后市，向上盈利改善依旧可期，向下稳市场的诉求依旧确定，预计市场将以震荡蓄力为主，静待增量政策催化。 投资建议上，兼顾胜率与赔率，把握景气趋势，博弈低位补涨。沿趋势-周期-位置的配置框架出发，7月以来的边际变化更多体现在两点：一是趋势层面的政策叙事，在稳增长之外，进一步强化了供给侧反内卷的预期，盈利改善期待的路径转向“双轮”驱动；二是位置层面的模式转换，在反内卷和雅下水电项目的催化下，相关板块多实现了下行通道或震荡箱体的向上突破。展望8月份，外部因素影响预计延续偏弱，内部因素则依旧涵盖政策期待、产业催化和中报业绩三大因素。配置思路下，相对侧重胜率，在中报季优先持有具备景气线索支撑且仍处于上行通道内的方向，如军工、医药、通信设备、电子元件、保险、国有大行等；交易思路下，需要相对侧重赔率，可以博弈潜在的补涨机会，优先关注国产替代相关的半导体、机器人、信创等；其次是反内卷的相关方向，无法排除重点产业稳增长政策超预期的可能性，仍需持续关注，并结合潜在催化和市场反馈择机参与。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、历史经验参考意义有限。 内容目录 一、七轮“涨价”的经验.....................................................................................................................................3二、月度市场回顾...............................................................................................................................................72.1市场表现回顾........................................................................................................................................72.2股市资金面跟踪.....................................................................................................................................72.3估值监控...............................................................................................................................................82.4交易情绪监控........................................................................................................................................9三、8月市场观点与配置建议.............................................................................................................................10风险提示..........................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：七轮涨价阶段划分（以PPI视角为基准划分）.........................................................................................4图表2：七轮“涨价”阶段的状态及行情特征对比...............................................................................................5图表3：大类行业对比：产能利用率VS企业亏损比例VS投资增速VS工业增加值增速..........................................5图表4：重点工业品的产能利用率状态对比.........................................................................................................6图表5：资产价格表现回顾................................................................................................................................7图表6：A股股市资金面动向跟踪（单位：亿元）................................................................................................8图表7：A股估值监控........................................................................................................................................9图表8：A股交易情绪指标监控..........................................................................................................................9 一、七轮“涨价”的经验 上世纪九十年代以来，以PPI同比为观测基准，我国共经历过七轮较为明显的涨价过程。 第一轮（1998年底至2000年中）：供给出清叠加需求改善，纺织业实现盈利改善，迎来阶段性超额收益。1997-1998年的亚洲金融危机导致需求快速回落，企业经营压力快速加大，而需求更多面向海外的纺织业，更是成为了彼时产能过剩的重灾区。1998年2月，《《国院关关于纺织工业化化改调整结结解困扭亏亏工作有关题的的通》（后简称“纺织业供给侧改调方案”）正式发布，开启了一轮为期三年的纺织业行政化去产能。与此同时，伴随亚洲金融危机的结束，外需逐步趋于改善。与此同时，纺织业供给侧改调方案也针对性地推出了出口信贷和全额退税优惠等政策支持，纺织业自1999年就开始亏亏为盈。这一期间最亮眼的主线行情依旧是轰轰烈烈的5.19行情，科技成长担当主线地位。不过纺织业在产能出清与需求修复的助推下，也在2000年迎来了阶段性的超额收益，背后的核心驱动主要是盈利改善的确认。 第二轮（2002年初至2003年初）：供给积极扩张，需求仅温和改善，涨价超额贡献并不明显。互联网泡沫破裂，全球经济经历衰退，国内通缩担忧逐步升温。但加入WTO的长期利好更多主导投资热情，投资增速仍在高位。这一阶段，尽管经济数据普遍改善，PPI也趋于修复，但CPI持续负增，需求改善力度相对偏弱，叠加投资端并未明显降速，供需错配的矛盾并不突出。同期的股市更多受到通缩隐忧与担忧国有股减持的压制，期间汽车、军工等表现居前，超额收益更多源自景气度支撑，涨价的贡献并不算明显。 第三轮（2003年底至2004年底）：供给整控但效果偏弱，经济过热催生“五朵金花”和“煤电油运”行情。经济预期改善带动投资高增，不过经济过热的隐忧也陆续显现，2003年下半年货币政策开始转紧，年底针对电困铝、钢铁、水泥等重点行业的产能整控也相继开启。不过事后看，彼时并未实现有效的产能压降，大宗商品涨价依旧带动了产能的扩张。这一阶段，先是以金融、地产、煤炭、钢铁、有色为代表的“五朵金花”行情在2003年末到2004年4月给市场留下了化刻印象；后是投资高增衍生出的基础公用设施与服院的供不应求，以煤炭、电力、石油、运输为代表的“煤电油运”行情也同样明显。 第四轮（2007年中至2008年中）：供给扩张且内需强势，“煤飞色舞”超额显著。海外次贷危机风险自2006年开始陆续显现，外需边际走弱，但国内经济在地产投资的拉动下保持高增，并且带动钢铁、煤炭、水泥等产能继续扩张。供需双向扩张带动价格水平快速冲高，通胀压力快速显现。这一阶段，股市表现与PPI走势明显错位，煤炭、有色等周期品上演两段式的“煤飞色舞”行情，不过显著的超额收益还是集中在PPI同步上行的2007年6月到10月。 第五轮（2009年中至2010年中）：流动性泛滥与财政刺激推升需求，煤炭、有色贡献阶段性超额。2008年金融危机拖累国内经济增长，致使供需面临失衡，不过海外量化宽松和国内的“四万亿”又很快将供需天平拉向了另一侧，天量基建投资叠加汽车、家电下乡等促消费政策，快速将供需格局由供给过剩转向了供不应求。这一阶段，流动性泛滥叠加国内天量财政刺激是关键，行情主要集中在2009年的超跌反弹阶段，