不锈钢（SS）专题报告：不锈钢期货震荡反弹，关注期现正套机会

投资观点：宽幅震荡 不锈钢（SS） 专题报告 报告日期2025-8-5 ⚫宏观情绪有所转暖，“反内卷”叙事再升温。美国7月非农数据超预期回落，5-6月数据大幅下修25.8万，失业率亦出现反弹，显示就业市场明显降温，且美国7月ISM制造业PMI弱于预期，市场对美国经济衰退担忧再起，同时强化美联储9月降息预期。国内方面，中美贸易谈判达成关税展期90天共识，7月国内PMI环比下行，持续低于荣枯线，政策发力预期仍存。近期煤炭“反内卷”相关政策再度出台，市场情绪升温，黑色板块普涨。 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 ⚫印尼镍矿升水持稳，镍铁价格略有反弹。印尼镍矿价格持稳运行，火法镍矿升水维持在24-25美元/湿吨，8月上半期HMA价格小幅上涨，但由于高成本镍铁产线多处于减停产状态，对镍矿采购需求有所减弱，后续矿端升水有下移预期，关注铁厂排产情况。镍铁方面，随着产业利润空间恢复，近期镍铁报价区间小幅上移，主要集中在920-930元/镍（舱底含税）。 ⚫钢厂8月排产增加，需求端持续偏弱。7月以来，不锈钢价格反弹，钢厂利润明显修复，7月钢厂减产整体不及预期，而8月排产进一步增加，不锈钢供给压力仍存。据钢联数据，8月300系排产175.98万吨，环比增3%。库存方面，不锈钢无锡和佛山社会库存近期窄幅去化，主因市场到货放缓叠加钢厂上调盘价刺激采购需求，而终端需求并未有明显改善，以刚需补库为主，同时关税政策对出口影响仍存，关注相关政策变化。截至2025年7月31日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）64.4万吨，较前一周增加1%。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.基本面孱弱，镍不锈钢走势有所分化2025.06.102.中美贸易摩擦缓和，不锈钢能否延续反弹？2025.05.143.印尼PNBP镍新政落地，影响如何？2025.04.17 ⚫“反内卷”影响暂有限，关注不锈钢期现正套机会。不锈钢此轮上涨更多是受到宏观政策预期及市场情绪影响，从“反内卷”政策对不锈钢行业影响来看，不锈钢行业落后产能占比不足10%，故“淘汰落后产能”政策影响有限。当前，钢厂减产/控产更多受利润情况影响，且不锈钢产能集中度较高，头部企业通过兼并重组仍在扩大优势，钢厂自律性控产能/产量可能性较低，后续仍需要关注政策导向及落地至各行业情况。不锈钢期货价格上涨后，期现基差明显收窄。钢厂利润近期修复，8月排产增加，后续供给压力将逐步显现，期货上方套保抛压仍存，关注买入基差（期现正套）机会。 观点总结 国内“反内卷”交易再升温，宏观情绪转暖，关注国内外政策端变化。印尼镍矿升水暂稳，镍铁价格小幅回升，钢厂调涨现货价格，利润修复后钢厂8月排产增加，但终端需求仍偏弱，两地社会库存去化缓慢，关注钢厂实际生产及下游需求情况。宏观叙事影响下不锈钢期货短期震荡偏强，中长期供给压力仍存，操作上建议短线为主，关注期现正套（买入基差）策略，等待逢高卖套机会，注意控制风险。 1行情回顾：宏观情绪转暖，不锈钢震荡偏强 上周多项宏观事件落地，市场风险偏好有所降温，美国非农数据超预期回落且前值大幅下修，海外衰退预期与联储降息预期交替交易。本周宏观情绪转暖，黑色系普涨，不锈钢期货震荡反弹，钢厂调涨现货价格，关注宏观政策及市场情绪变化。截至8月5日收盘，SS2509报12960元/吨，涨幅0.90%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2宏观情绪有所转暖，关注国内外政策变化 2.1美非农超预期回落，经济衰退与降息预期均有升温 美联储议息会议按兵不动，鲍威尔表态偏鹰。7月31日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，基本符合市场预期。对于9月利率前景，美联储表示尚未作出任何决定，将依据下次议息会议前的几组经济数据提供的信息进行决策，包括劳动力市场情况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。 美非农超预期回落，5、6月数据大幅下修。美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月来最低纪录，也大幅不及预期的10.4万人。5月和6月数据被大幅下修。5月非农新增就业人数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；6月则下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。经此次修正，5月和6月的新增就业减少了25.8 万。 美国PMI数据低于预期。美国7月ISM制造业指数48，不及预期的49.5，前值为49，连续五个月低于荣枯线。 美国7月非农数据超预期回落，5-6数据大幅下修25.8万，失业率亦出现反弹，显示就业市场明显降温，且美国7月ISM制造业PMI弱于预期，市场对美国经济衰退担忧再起，同时强化美联储9月降息预期。美国非农公布后特朗普指示立即解雇美国劳工统计局（BLS）局长，而美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职，为特朗普提前任命“影子主席”创造机会。 2.2国内7月制造业PMI回落，“反内卷”交易再升温 中国7月制造业PMI环比下降。7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。 中美贸易谈判达成关税展期共识。7月28日至29日，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，就中美经贸关系、宏观经济政策等共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。根据中美斯德哥尔摩经贸会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，进一步稳定中美经贸关系，为世界经济发展和稳定注入更多确定性。 “反内卷”政策再度出台，黑色板块普涨。应急管理部官网8月4日发布中华人民共和国应急管理部令(第17号)，公布了新版《煤矿安全规程》。新版《煤矿安全规程》自2026年2月1日起施行。 国内方面，中美贸易谈判达成关税展期90天共识，7月国内PMI环比下行，持续低于荣枯线，政策发力预期仍存。近期煤炭“反内卷”相关政策再度出台，市场情绪升温，黑色板块普涨。 3钢厂排产仍在增加，终端需求暂难有起色 3.1印尼镍矿升水暂稳，国内镍矿港口库存季节性增加 印尼天气好转，采矿效率有所提升，印尼镍矿价格持稳运行，火法镍矿升水维持在24-25 美元/湿吨，8月上半期HMA价格小幅上涨（每吨102.22美元），但由于高成本镍铁产线多处于减停产状态，对镍矿采购需求有所减弱，后续矿端升水有下移预期，关注铁厂排产情况。 菲律宾镍矿进口量维持季节性抬升，国内港口库存有所增加。截至8月1日，全国港口镍矿库存较7月25日相比增加14万湿吨至761万湿吨，总折合金属量5.98万金属吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.2镍铁价格弱稳，8月印尼镍铁开工有望抬升 7月镍铁价格弱稳运行，菲律宾镍矿价格小幅回调，国内铁厂亏损收窄但仍降负荷生产，一体化钢厂高镍铁亦有减量。据SMM，7月全国镍生铁产量2.25万金属吨，环比下降约8.1%。 印尼方面，7月印尼镍矿升水稍有走弱，但镍铁价格亦偏弱，成本倒挂下印尼高成本产线仍维持减停产格局，但影响量级有限。据SMM数据，2025年7月印尼镍生铁产量13.44万金属吨，环比降1.7%。8月，印尼镍铁成本倒挂情况有所缓解，且消费旺季临近，镍铁开工率有望抬升。 价格方面，随着产业利润空间恢复，近期镍铁报价区间小幅上移，主要集中在920-930元/镍（舱底含税），8月钢厂排产环比增加，镍铁采购需求有望增加。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3钢厂8月排产增加，需求端持续偏弱 7月以来，镍铁价格弱稳，而不锈钢价格跟随宏观“反内卷”叙事反弹，钢厂利润明显修复，7月钢厂减产整体不及预期，而8月排产进一步增加，不锈钢供给压力仍存。据Mysteel，2025年7月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量323.02万吨，月环比减少6.14万吨，减幅1.87%，同比减少2.36%，其中：300系170.82万吨，环比减2.1%；8月排产330.41万吨，月环比增加2.29%，同比减少1.64%，其中：300系175.98万吨，环比增3%。 库存方面，不锈钢无锡和佛山社会库存近期窄幅去化，主因市场到货放缓叠加钢厂上调盘价刺激采购需求，而终端需求并未有明显改善，以刚需补库为主，同时关税政策对出口影响仍存，关注相关政策变化。据Mysteel了解，工程建设、制品加工等行业，因项目推进节奏放缓、订单量不饱和，多采取按需拿货策略，未出现集中采购或大规模补库行为，市场反馈出货难度较大。截至2025年7月31日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）64.4万吨，较前一周增加1%。 现货方面，8月4日，钢厂调涨304现货价格100元/吨至12600元/吨，市场成交稍有转好，市场信心跟随宏观情绪波动。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.4政策端影响反复，关注不锈钢期现正套机会 “反内卷”政策对不锈钢行业直接影响暂有限。不锈钢此轮上涨更多是受到宏观政策预期及市场情绪影响，从“反内卷”政策对不锈钢行业影响来看，不锈钢落后产能较少，中频炉、工频炉等落后设备2020年前已基本淘汰，全行业落后产能占比不足10%，故“淘汰落后 产能”对不锈钢行业影响不大。当前，钢厂减产/控产更多受利润情况影响，且不锈钢产能集中度较高，头部企业通过兼并重组仍在扩大优势，钢厂自律性控产能/产量可能性较低，后续仍需要关注政策导向及落地至各行业情况。 近期不锈钢期货价格受到宏观情绪及钢厂调价等因素上涨，基差收窄，关注不锈钢期现正套机会。截至8月5日不锈钢期现基差210元/吨，较上7月29日增加60元/吨。当前不锈钢期现基差处于偏低位置，且钢厂利润近期修复，8月排产增加，后续供给压力将逐步显现，期货上方套保抛压仍存，建议在区间波动上沿捕捉买入基差（期现正套）机会。 4总结展望 （1）宏观情绪有所转暖，“反内卷”叙事再升温 美国7月非农数据超预期回落，5-6月数据大幅下修25.8万，失业率亦出现反弹，显示就业市场明显降温，且美国7月ISM制造业PMI弱于预期，市场对美国经济衰退担忧再起，同时强化美联储9月降息预期。国内方面，中美贸易谈判达成关税展期90天共识，7月国内PMI环比下行，持续低于荣枯线，政策发力预期仍存。近期煤炭“反内卷”相关政策再度出台，市场情绪升温，黑色板块普涨。 （2）印尼镍矿升水持稳，镍铁价格略有反弹 印尼镍矿价格持稳运行，火法镍矿升水维持在24-25美元/湿吨，8月上半期HMA价格小 幅上涨（每吨102.22美元），但由于高成本镍铁产线多处于减停产状态，对镍矿采购需求有所减弱，近期印尼天气好转，采矿效率提升，后续矿端升水有下移预期，关注铁厂排产情况。镍铁方面，随着产业利润空间恢复，近期镍铁报价区间小幅上移，主要集中在920-930元/镍（舱底含税）。8月印尼镍铁成本倒挂情况有所缓解，且消费旺季临近，镍铁开工率有望抬升。 （3）钢厂8月排产增加，需求端持续偏弱 7月以来，镍铁价格弱稳，而不锈钢价格跟随宏观“反内卷”叙事反弹，钢厂利润明显修复，7月钢厂减产整体不及预期，而8月排产进一步增加，不锈钢供给压力仍存。据钢联数据，7月国内300系不锈钢产量170.82万吨，环比减2.1%；8月300系排产175.98万吨，环比增3%。库存方面，不锈钢无锡和佛山社会库存近期窄幅去化，主因市场到货放缓叠加钢厂上调盘价刺激采购需求，而终端需求并未有明显改善，以刚需补库为主，同时关税政策对出口影响仍存，关注相关政策变化。截至2025年7月31日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）64.4万吨，较前一周增加1%。 （4）“反内卷”影响暂有限，关注不锈钢期现正套机会 不锈钢此轮上涨更多是受到宏观政策预期及市场情绪影响，从“