8月投资策略展望

8月投资策略展望 2025年8月4日 摘要 国债 美国与日本、欧盟等达成贸易协议，中美举行斯德哥尔摩会谈，全球贸易局势有所缓和，全球市场风险偏好提升。国内宏观数据保持平稳，部分数据显现出积极信号，但房地产市场仍处在调整期，物价指数和企业利润处于低位。货币政策保持宽松，“扩内需”和“反内卷”将是重要的政策抓手。当前国债收益率仍处在相对低位，市场风险偏好走高和通缩预期降温，国债期货的多头逻辑有所动摇。预计国债期货向上有压力，建议保持一定的谨慎。 股指 全球宏观经济和贸易局势保持平稳。尽管国内经济复苏动能仍然不够强劲，房地产市场仍处在筑底阶段，企业盈利难以大幅上升，但宏观经济有韧性，估值修复有空间，反内卷下企业盈利有上升预期。当前市场风险偏好明显提升，成交量显著放大，市场资金面持续改善。 因此，我们仍然看好中国权益资产的长期表现，随着多头逻辑的逐渐演绎，向上仍有空间。预计当前市场的下跌风险不大，波动中枢将逐步抬升，建议逢低吸筹或长期配置，等待宏观经济复苏、企业盈利上升与市场情绪的共振。 贵金属 7月全球贸易局势缓和，全球金融市场风险偏好提升，贵金属延续了震荡调整格局。展望后市，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，仍然利好黄金的配置价值和避险价值。 我们认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续，但短期内，全球贸易局势有所缓和，削弱贵金属的避险属性；美国经济保持韧性，美联储降息预期降温。贵金属的新一轮上涨，可能尚需等待新的驱动因素。 螺纹、铁矿、双焦 8月份，政策变化或仍会对钢材市场产生重要影响，螺纹钢期货有望获得支撑；在需求依然旺盛的情况下，铁矿石期货或维持高位；煤焦市场受政策影响较大，仍可能出现剧烈波动。 铁合金 钢材需求淡季，铁合金需求走弱；主产区铁合金产量不减反增，短期供需再度偏向过剩，供应压力犹在。7月以来，供应缩减预期及短期多头情绪带动铁合金价格低位反弹，内蒙产区硅铁现货企业在经历了较长时间亏损后转向盈利。锰矿、焦炭、兰炭价格企稳回升，主产区锰矿生产成本小幅上移，成本支撑增强；主产区电力价格低位趋稳，硅铁成本下行空间受限。短期强预期弱现实矛盾凸显，后市重点关注供应缩减的预期能否逐步兑现，当前阶段铁合金价格下方支撑渐强，上行高度或由供应缩减的程度催化。 铜 临近8月，铜精矿紧缺的态势未改变，中短期内支撑精炼铜价格；美国对精炼铜免征关税，全球铜搬家至美国的势头料消失，转而流向美国以外区域；关税摩擦方面，预计8月份签订多项贸易协定，从而缓和关税对全球经济的困扰。总的来说，全球铜上涨基础消减。 镍 镍方面，供应过剩压力持续，镍矿方面菲律宾和印尼两大主产区的出货量增加，叠加印尼RKAB审批周期缩短，令矿端供应重回宽松预期，虽然精炼镍国内产量略有下滑，但产量仍处于相对高位，消费端不锈钢产量有所下滑，新能源增速放缓压制采购需求，精炼镍库存继续维持高位，预计短期镍仍将维持区间震荡格局；不锈钢方面供应有所减少，不过由于传统建筑行业需求疲软，导致社会库存居高不下，并且成本支撑有所走弱，预计短期内维持区间震荡行情，关注国内有色行业“反内卷”具体政策措施的影响。 锡 基本面锡矿端仍旧维持紧缺格局，不过近期佤邦复产会议再度召开，提升市场对于四季度锡矿复产预期，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，总体供应仍旧紧缺，消费方面光伏行业反内卷政策出台，不过现实层面交投仍旧清淡，传统消费领域进入季节性淡季，总体难言乐观，库存处于相对低位，对于价格下方有一定支撑，预计锡价震荡运行。 碳酸锂 市场投机情绪有所降温，不过矿企换证事件暂无法证伪，供应端仍有一定不确定性，基本面上来看，碳酸锂市场的供需格局未改，资源端供应仍旧坚挺，虽然部分大厂停产检修导致周供应量有所下滑，但总体仍旧维持高位，近期消费端有所好转，下游排产增长，主因储能需求支撑，然而下游采购畏高情绪较强，叠加本身库存较为充裕导致观望情绪浓厚，交投仍旧比较冷清，基本面供需过剩格局并未扭转，不过矿端供应仍有较大不确定性，宜多看少动，控制风险为主。 原油 美国向全球征收的对等关税预计将会在8月份逐步进入最后阶段，美国与大部分国家的贸易协定也将逐步签订。OPEC在8、9月份增产之后，220万桶/日的增产额度将全部完成。俄乌冲突继续扰动市场，特朗普已经对俄罗斯失去了耐心。油价有望震荡偏强，布油也将挑战80美元。 燃料油 成本端原油震荡走强，燃料油有望整体跟随原油震荡走强，同时俄乌战争消耗掉特朗普的耐心，将会促使美国加紧对俄罗斯的制裁，导致高硫燃料油供应量减少，从而推升高硫燃料油价格，带动低硫燃料油走高。操作上偏多操作为主。 天然橡胶 8月天然橡胶行情将呈现多空交织特征，供应端受天气扰动支撑价格，但增产预期与库存压力限制上行空间，需结合季节性规律以及关注政策变量，优先关注回调后的做多机会。 PVC 在产能增加、需求淡季、库存高企的多重因素下预计盘面回调后震荡偏弱运行；在供需关系没有实质性改善之前，PVC市场仍难摆脱“供应过剩压制+需求疲弱拖累”的困境，后期需关注新增产能落地情况、下游制品企业订单情况以及关税以及贸易摩擦进程。 尿素 农业进入空档期，夏季追肥结束而秋季备肥尚未全面启动；工业需求受环保限 产和复合肥生产结构抑制，对尿素拉动有限。出口集港持续但绝对量偏低，煤制固定床及气头工艺已陷入亏损，价格深跌可能性较低。8月尿素核心矛盾为高供应叠加弱需求，价格或区间震荡，深跌受成本支撑制约，反弹需依赖出口或政策利好，若印标超预期或秋季备货启动，可能触发阶段性反弹。 PX 8月PX在“成本支撑+紧平衡”逻辑下相对抗跌，但需求边际转弱（PTA意外检修、终端疲软）及供应回升或压制上行空间，短期PX预计维持震荡整理为主，下方支撑明显，考虑区间参与，需警惕原油回调及宏观情绪扰动风险。 PTA 8月份PTA在供应增量、需求淡季、累库周期三重压制下上行乏力，但低加工费或触发检修挺价短期扰动。8月PTA市场或逐渐累库，短期或震荡偏弱运行，价格中枢或下移，重点关注装置动态及原油波动风险。 乙二醇 乙二醇港口库存低位波动，后市或面临装置重启及到港回升的供应转向，但海外装置运行稳定性欠佳，进口或有缩减，下游聚酯仍处于淡季阶段，聚酯开工或下滑。预计乙二醇8月供需结构或逐步转弱，去库幅度将有所收窄，考虑区间操作，向下调整幅度或有限，注意装置变动和库存动态。 短纤 短期短纤供需矛盾仍存，短期震荡偏弱运行，8月中下旬将过渡至“金九银十”旺季备货期，若下游开工回升叠加成本企稳，可能触发阶段性反弹。8月短纤核心 逻辑为“高供应弱需求”的博弈向旺季预期转换，考虑区间操作，需关注库存去化节奏及旺季订单信号。 瓶片 瓶片供需矛盾不大，成本端有支撑但弹性不足，旺季备货提振盘面，瓶片加工费仍承压，后期部分瓶片工厂可能会采取措施压缩市场内转外订单的利润空间。短期瓶片价格预计跟随原料成本波动为主，关注宏观政策变动和原料端变化，注意控制风险。 纯碱 7月内冲高回落。主要逻辑在于7月初“反内卷”号召带来的焦煤焦炭提涨所致的成本增加预期，叠加7月中上旬以来消息面给予的产能快速去化预期，但基本面尚未明显改善。基本面改善有限，“反内卷”预期落实有待验证。未来供应仍然充足，且年底有远兴能源二期280万吨投产预期。目前下游持续低位，且两者均承受一定的库存压力和成本压力，未来持续优化仍是主旋律。尽管7月底短期期现正反馈，纯碱企业接单情况好转，销售压力有所缓解，部分企业稳价心态强烈，短期纯碱市场或以稳为主。玻璃后期将进入传统旺季阶段，结合以往“旺季不旺”特点来看，重点关注需求改善幅度，另外能源成本支撑方面同样需要注意。但中长期纯碱市场仍难容乐观，预计行业供大于求局面延续。 玻璃 7月玻璃与纯碱联动性较强，同样冲高回落，两者逻辑基本一致，但后续来看，似乎可能有分化风险——“反内卷”预期落实有待验证。7月份玻璃市场量价齐升，浮法厂库存持续下降，价格止跌反弹并带动行业毛利较大部分逐步转正。月内价格 上涨驱动因素主要为期货价格上涨带动，期货持续上涨带动投机性需求增加，现货市场形成正反馈，价格不断反弹。而短期内供应端快速优化难度较大——供应端下月计划冷修及点火数量均有限，产能预期变化不大。后期将进入传统旺季阶段，结合以往“旺季不旺”特点来看，重点关注需求改善幅度，另外能源成本支撑方面同样需要注意。但加工厂订单暂无明显提升，资金压力仍在，社会库存亦需要消化，旺季需求提升空间或有限。 烧碱 7月内总体来看是“冲高回落”，但同盐化工板块其他品种而言，具体表现略有差异。供需矛盾仍然不突出。月内阶段性行情一方面在于“反内卷”宏观情绪发酵，另外一方面在于成本支撑和部分下游边际好转。目前氯碱综合利润年内低位，液碱普遍补贴液氯出厂，厂商大幅检修动力一般；电解铝对高价抵触，导致下游需求氧化铝价格存在承压风险，而非铝方面总体淡季特征延续，因此短期内烧碱基本面仍然有一定压力。库存方面基本健康水平保持；目前非铝需求已对部分高价碱出现抵触情绪，考虑后续检修装置有限，且现价已相对高位，预计后续仍有下行风险。 豆油豆粕 巴西大豆丰产上市后，国内大豆到港量维持高位水平，3季度前国内大豆供应持续宽松，豆系商品价格上方有一定压力。美豆种植面积减少改善远期全球大豆供需平衡；巴西大豆出口高峰渐去，到岸价重心小幅上移，国内豆系商品低位成本支撑渐强。猪料消费同比转增，禽料消费维持温和增长，豆粕需求良好；受餐饮收入增速下降影响，近期豆油消费或承压。受高位压榨量带动，近期油粕库存均快速累库，库存压力逐步显现。总体而言，油粕下方支撑渐强，但价格上行面临供应宽松 的压力，预期后市油粕价格区间波动为主，价格波动重心或有小幅上移。 白糖 2025/26榨季巴西进入生产旺季，目前市场对巴西产量有所下调，从之前的4100万吨下调至3900万吨左右，后期重点关注其开榨生产情况与市场预期对比。市场预期新榨季印度产量将大幅增加至3000万吨以上。新榨季泰国产量也将增加。国际因素多空交织，但国际糖价估值不高，下方空间有限。 国内当前工业库存偏低，未来几个月进口糖到港量偏高，国内供需矛盾不尖锐，随着消费在旺季期，预计短期国内价格震荡偏强运行。不过考虑到新榨季国内产量将小幅增加，在全球增产预期的情况下，向上空间也相对有限。 棉花与棉纱 从USDA供需报告来看，新年度全球供需仍然偏宽松，且贸易摩擦还有很多不确定性，未来USDA对全球供需平衡表还有较大的调整空间。当前外盘估值处于中性，在供需宽松的情况下，外盘供需驱动向下，国际棉花价格偏弱运行。 从国内来看，本年度国内产量偏高，新年度增产预期强烈，商业库存偏低、工业库存偏高，棉花与棉纱价差偏低，且当前国内需求和出口需求均偏弱，因此，短期纺织厂补库意愿较低。 菜粕 全球菜籽供需较上一年度略宽松，加菜籽价格处于成本线之上，前低验证过关税冲击。CFTC持仓显示基金在加拿大菜籽期货上减持净多，但净多头寸仍处于高位。8月澳大利亚近半菜籽产区降水偏少。国内菜粕8-9月供应转紧，可供交割菜粕预 计有限，或支撑菜粕近月走势。关注菜粕的买入机会。 棕榈油菜油 2025/26年度全球油脂供需进一步收紧。从棕榈油对相关油脂的比价来看，马棕/美豆油比价大幅回落至历史中等水平附近，可能利于马棕出口。印尼棕榈园经营权移交，或令8月印尼库存下滑至低位，保持关注。国内方面，国内棕榈油库存回升，菜油持续去库。8月棕榈油产地库存可能偏紧，但国内棕榈油内外倒挂目前处于较小水平，考虑关注棕榈油内外倒挂扩大后的做多机会。考虑到菜油后期供应也可能偏紧，澳菜籽进口可能增加远月菜油供应。或可考虑关注菜油9-1价差的做扩机会。 玉米及淀粉 得益于猪料需求同比转增，饲料玉米维持温和增长，深加工需求同比小幅走弱但不改玉米总体需求延续增长。3月后港口库存持续去库，当前已至近4年中等偏低水平，库存压力消退。1-6月玉米及替代品进口大幅缩减，陈粮销售阶段，近月玉米价格低位区间或有一定支撑。中储粮7月开始轮出