港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：港股低开高走，黄金芯片板块表现亮眼 1.国证视点 港股周一低开高走，尾盘阶段三大指数集体走高，恒生指数涨0.92%，国企指数涨1.01%，恒生科技指数涨1.55%。大市成交回落至2,347亿元。上周美国非农数据显示经济放缓迹象，强化市场对美联储将通过降息“稳增长”的押注，推动全球风险偏好修复。欧洲市场小幅回升，亚洲市场集体翻红，港股作为离岸市场受外围情绪带动显著。 港股低开高走，黄金芯片板块表现亮眼 2.行业点评 市场情绪转折──美联储决策分歧加剧，宏观数据冲击 南向资金（北水）方面，港股通交易净流出180.92亿港元，连续多日流入后，首次出现净流出。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、英诺赛科2577.HK、中芯国际981.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、南方恒生科技3033.HK。 北向资金方面，8月4日北向资金共成交1946.91亿元，占两市总成交额的12.99%。药明康德、工业富联、恒瑞医药位列沪股通成交前三，成交额分别为14.06亿、10.61亿、9.49亿；宁德时代、中际旭创、比亚迪位列深股通成交前三，成交额分别为23.98亿、13.09亿、12.71亿 板块方面，多个主要板块表现强劲。教育板块受到中期业绩盈喜公告的催化，多家公司涨幅客观，其中新东方-S9901.HK涨6.49%，卓越教育集团03978.HK涨3.01%，业绩确定性成为教育短期核心抓手。 国际金价受美联储降息预期推动走强，黄金及有色金属板块集体走强，其中，山东黄金1787.HK涨10.7%，赤峰黄金06693.HK涨8.89%，招金矿业1818.HK涨7.7%，珠峰黄金1815.HK涨6%，灵宝黄金3330.HK涨4.87%，潼关黄金340.HK涨3.83%。 半导体板块表现亮眼，英诺赛科2577.HK迎来利好发布公告，将与英伟达达成合作，推动800VDC电源架构在AI数据中心规模化落地。公司收涨30.47%，近两个交易日累计涨幅70.8%。此外，上周由于英伟达H20芯片被曝出有严重信息安全问题，此消息利好国产芯片替代、自主可控相关机会，倒逼国内芯片公司加快研发进度，受消息影响华虹半导体1347.HK涨8.69%，上海复旦1385.HK涨5.66%，中电华大科技85.HK涨4.93%，中芯国际981.HK涨2.9%，晶门半导体2878.HK涨2.25%。 前一交易日表现优异的纸业板块表现承压，理文造纸2314.HK跌3.38%，玖龙纸业2689.HK跌1.12%。总体来看，港股资金迅速切换至技术突破、避险以及业绩优异板块，板块轮动加快。 美股方面，周一（8月4日），三大指数齐升，标普500、纳指与道琼斯分别收涨1.47%、1.95%与1.47%。科技、可选消费等上周下挫板块强力反弹。此外，在2025年7月，高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查（SLOOS）探讨了过去三个月（通常与2025年第二季度相对应）银行企业和家庭贷款标准、条款和需求的变化。关于第二季度的企业贷款，受访者总体上报告称，贷款标准收紧，各种规模企业的商业和工业（C&I）贷款需求减弱。此外，银行普遍报告称，商业房地产（CRE）贷款标准收紧，需求减弱。 就家庭贷款而言，银行报告称，贷款标准总体上基本保持不变，住宅抵押贷款需求减弱。此外，银行报告称，贷款标准收紧，房屋净值信贷额度需求增强。就消费贷款而言，信用卡贷款标准收紧，汽车贷款和其他消费贷款标准基本保持不变。与此同时，信用卡和其他消费贷款需求减弱，而汽车贷款需求增强。 综合来看，SLOOS报告揭示银行系统普遍压抑风险偏好，对小型及无抵押借款人尤其谨慎，未来一年预计信贷增长步伐将显著放缓，对实体经济及企业融资条件均带来一定挑战。 分析师：朱睿泽(frankzhu@sdicsi.com.hk) 2.行业点评 市场情绪转折──美联储决策分歧加剧，宏观数据冲击 美联储内部分歧加剧。美联储FOMC最新政策会议成为市场关注焦点，不仅因利率维持不变，更因内部出现三十年来最尖锐的分歧。理事沃勒与鲍曼罕见公开反对现状，力主及时降息，为利率政策未来走向巨大不确定性。修订后的政策声明语气趋鸽，首次正式承认「上半年经济成长已经放缓」，并删除「不确定性已减弱」等措辞，强调经济前景「仍然高企」的不确定性。这反映美联储决策层对未来经济与政策路径谨慎权衡的实际态度。尽管部分官员主张提前降息响应经济放缓和全球定价风险，但多数委员依然保持谨慎观望，理由一方面在于核心通膨压力虽有缓和但仍高于目标水平，另一方面，关税政策风险不断累积，部分决策者担忧新一轮贸易摩擦造成物价新一轮攀升。主席鲍威尔在记者会的声明更为重要，他语气略偏鹰派，强调九月利率决策尚未定论，政策调整须视数据变化而灵活应对，拒绝提前给出降息路径。此次鸽派声明，更像是FOMC内部分歧妥协下的弹性表达，承诺在通膨、高不确定性和就业风险中保持及时调整。 就业数据近期反复。由美国劳工统计局公布的7月非农就业报告却极度低迷，仅增加7.3万人，且过去两月就业数字被大幅下修，反映劳动需求降速远超供给，失业率回升，参与率连降三月，显示美国劳动市场正从景气高点逐步下滑。更极端的是，根据人力资源机构Challenger,Gray&Christmas的报告显示，7月美国计划企业裁员数高达62,075人，较去年同期暴增约140%，过去12个月的均数亦达疫情以来的最高水平。科技业裁员潮特别突出，主要受AI与自动化转型。另外，我们认为关税带来的成本压力、经济不确定与政府预算萎缩也是裁员的原因之一。 贸易战步步为营。贸易政策方面，特朗普关税政策仍是市场焦点，谈判进展复杂，美墨协议虽获延期，巴西磋商却陷僵局，欧洲、日本、韩国等主要伙伴均步步为营。关税成本逐渐向消费端转嫁，迭加劳动收入成长放缓。据美国商务部经济分析局（BEA）6月PCE报告所显示，美国消费者变得更趋谨慎，消费结构明显偏向必需品与储蓄，整体消费动能受抑。制造业活跃度同样不振，美国供应管理协会（ISM）公布的7月PMI再度收缩至48，为去年十月以来最低，制造业新订单、在手订单、库存等全面走软，雇员指数更创新低，预示制造业领域用工压力正在急剧加大。 FOMC独立性存疑。市场层面，Meta（META.US）和微软（MSFT.US）等巨头亮眼财报虽一度提振AI投资信心，但美股整体表现转弱，三大股指均遭遇重挫，市场情绪转折，CNN投资者恐惧与贪婪指数由7月中旬的极度贪婪区域回落至目前的中性区域。就业数据远逊预期，加之特朗普普下令解雇美国劳工统计局局长、联储理事库格勒辞职等风波，引发市场对政府数据公信力和FOMC独立性的广泛担忧，避险情绪急剧升温。利率期货市场对9月降息预期由原本7月中旬的4成大幅跃升至现时的8成，但在经济放缓、机构独立性争议、通膨与关税风险交织下，降息的短期利好效力也受到削弱。 近期美国市场风云变幻。整体而言，美联储分歧公开化、货币政策转鸽与就业数据波动共振，揭示美国经济结构已步入调整周期。政策未来走向高度依赖后续经济与就业数据变动，贸易政策阴霾、企业与消费者谨慎，制造业下滑，都成为决策与市场参与者必须面对的持续挑战。投资人需紧盯即将公布的通胀报告等关键数据，更需警觉贸易战背后的「变局」风险。目前期望货币宽松迅速改善市况，恐怕有待更多事实与数据验证，短线利多或有限，审慎观望恐为主基调，建议关注黄金等传统避险资产或高股息策略ETF。 风险提示：特朗普政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。 分析师：黄焯伟、朱睿泽(stevewong@sdicsi.com.hk;frankzhu@sdicsi.com.hk) 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010