油价震荡回升，后市压力增加

油价震荡回升，后市压力增加 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 在 OPEC+宣布继续增产后，至 9 月基本完全取消 220 万桶/日的减产计划，不过从实际执行情况来看部分国家暂未增产至目标水平，短期在供应端最大利空出尽后，随着市场关注实际产量，原油下方仍存一定支撑，叠加目前仍处于夏季消费旺季，需求端助推油价仍有上行空间。当下潜在的利空因素便是美国在 8 月对等关税的豁免期到期，已公布一批国家关税，而与欧盟、中国等大型经济体仍在继续协商，不排除小概率可能短暂重回 4 月份的关税大战，而更大可能是对部分经济体继续延续豁免争取更多谈判时间，已落实的国家市场已消化预期，因此对油价而言 8 月仍有上行机会。 完稿时间:2025年8月5日 不过从中长期角度看，随着后续供应端的持续增产，在夏季旺季结束后需求端难有新的刺激托举油价，同时美国的经济情况存在转弱可能，三季度末四季度原油存在较大下行压力。短线投资者可考虑逢低做多博弈利空情绪释放后的价格反弹，中长线投资者可考虑在三季度后期价格相对高点处布局长线空单。 风险： 重要提示： 1.OPEC+内部出现严重分裂，再度出现成员退出2.贸易环境继续恶化，美国后续再度恢复大额关税。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情回顾 7月原油价格整体低位震荡，临近月末有一波上行下挫。伊朗颁布了一项法律，规定国际原子能机构今后对伊朗核场址的任何检查都必须获得德黑兰最高国家安全委员会的批准，红海地缘局势紧张也利好油价，也门胡塞武装接连在红海地区发动两次袭击事件。但另一方面，消息面的部分利空因素拖累油价走势。7月5日，以沙特为首的OPEC+八个成员国表示，将把8月份的日产量提高54.8万桶，原油供应增加的预期导致油价承压。此外，EIA下调美国原油产量预期但上调全球原油产量预期，OPEC将2025年全球日均石油需求预期下调130万桶至1.050亿桶，油价因此震荡运行。而在月末，特朗普为促进俄乌停火威胁对俄油进行制裁，缩短了所宣称的考虑时间也令油价冲高，不过后续美国非农就业数据大幅下修前值引发恐慌情绪打击油价，进入8月后价格大幅回落。 资料来源：WIND大越期货整理 价格方面，截至7月31日，布伦特主力原油期货收报71.78美元/桶，7月份累涨约7.73%；WTI主力原油期货收报69.36美元/桶，7月份累涨约6.76%；中国SC原油期货主力合约报收531.3元/桶，7月累涨6.97%。 资金方面，7月29日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加33959张合约，至261352张合约；CFTC公布的数据显示至7月29日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加2692张合约，至156023张合约，美布两油净多头寸在特朗普威胁俄油的消息下增加。 资料来源：WIND大越期货整理 二、基本面 1.OPEC+：如期增产 OPEC+于 8 月初的视频会议上达成协议，决定在 9 月日均增产 54.7 万桶。此举标志着该组织提前一年完成了由八个成员国在 2023 年实施的 220 万桶/日减产计划的退出，同时纳入了阿联酋分阶段获得的额外产量配额。三位代表表示，该组织将保留重新评估约 166 万桶/日暂停产量的计划选项，但强调尚未做出任何决定，一切行动将取决于市场形势。OPEC+已定于 9 月 7 日举行后续会议。 对于加速恢复供应，OPEC+官员给出多重解释：既包括惩戒超产成员国，也涉及安抚特朗普政府。知情人士透露，沙特的核心目标是夺回 OPEC+在多年减产期间让渡给美国页岩油商等竞争对手的市场份额。按 8 月日均 975.6 万桶的 OPEC+配额计算，沙特产量将升至约两年高位。 此次增产标志着 OPEC+经历了从捍卫油价到开闸增产的战略转变，旨在重新夺回市场份额。这一转向虽在地缘政治紧张和季节性需求旺盛的背景下抑制了原油及汽油期货涨势，为驾驶者带来喘息之机，也被视为美国总统特朗普的政治胜利，但加速增产同时加剧了市场对年内全球供应过剩的预期。 2.美油：风险增加 由于油价波动抑制开采活动，美国能源信息署(EIA)最新预测显示，2025 年美国国内原油产量增速将较预期进一步放缓。今年美国原油日产量预计将增长 16万桶至 1337 万桶，2026 年产量将持平。这一预测较该机构 6 月的预估下调了约5 万桶/日。尽管油价在因全球需求担忧而跌至多年低点后回升企稳，但美国活跃 请务必阅读正文之后的免责声明 钻井平台数量持续下滑，目前维持在近四年低位水平。EIA 同时修正了前期数据，显示生产商 6 月持续消耗已钻未完井库存(DUC)，这类油井数量减少 7 口至5291 口，创 2013 年有记录以来新低。DUC 数量被视为未来供应的重要指标，其急剧下降意味着即便油价飙升，生产商也难以快速释放产能。 3.俄罗斯：风险增加 苏格兰当地时间 7 月 29 日周二，特朗普在结束对当地的访问返美的飞机上确认，他留给俄罗斯达成俄乌停火协议的时间是“从今天算起 10 天。”这意味着，特朗普给俄罗斯的最后通牒期限较两周前设定的 50 天大幅缩短，截止期从之前的 9月 2 日提前到 8 月 8 日。特朗普表示，如果俄罗斯在结束俄乌冲突方面没有取得进展，美国将在 10 天内开始对俄罗斯征收关税，并采取其他措施，此前曾威胁称美国将对俄罗斯实施“非常严厉的、大约 100%的关税”。 克里姆林宫表示，“注意到”特朗普缩短最后期限的威胁，但明确表示，普京不太可能改变路线。作为主要进口国印度，两名不愿透露姓名的印度高级官员明确表示，印度政府政策没有变化，将继续从俄罗斯进口石油。此外，尽管特朗普已经宣布征收印度 25%的进口关税，其仍在与美国谈判，实际执行程度可能受到市场怀疑，并且与另一进口大国中国间的谈判亦在继续，威胁落地执行存疑。 4.需求端：增长放缓 IEA（国际能源署）7 月报告：2025 年全球石油需求增长预计仅为 70 万桶/日，为 2009 年以来最低增幅（2024 年为 110 万桶/日，2025 年一季度曾达 110万桶/日，但二季度骤降至 55 万桶/日）。OPEC 则保持乐观，增长为 129 万桶/日。非 OECD 国家贡献主要增量来自中国，预计增长 14 万桶/日，化工用油（LPG、石脑油）回升明显（+21 万桶/日），但成品油需求小幅下降。OECD 国家需求疲软，受货币政策收紧及经济放缓拖累。其他地区中印度（+33 万桶/日）、非洲及中东成为新兴增长点。 美国新一轮关税落地（投资者正在评估其对贸易伙伴出口业务的影响），这引发了对经济下行风险加剧和油品需求减弱的担忧。高频数据中美国成品油数据出现分化：截止 7 月 25 日的四周，美国成品油需求总量平均每天 2080.1 万桶，较去年同期高 1.5%；车用汽油需求四周日均量 894.2 万桶，同比低 3.0%。单周需求则显示波动，美国石油需求总量日均 2138.7 万桶，环比低 38.3 万桶。后续汽车出行情况待观察，对旺季消费存在一定担忧。 三、宏观面 美国劳工统计局公布数据显示，美国 7 月非农新增就业人数骤降至 7.3 万人，创 9 个月来最低纪录，也大幅不及预期的 10.4 万人。5 月和 6 月数据被大幅下修。5 月非农新增就业人数下修 12.5 万，从原先的 14.4 万修正为 1.9 万；6 月则下修13.3 万，从 14.7 万修正为 1.4 万。经此次修正，5 月和 6 月的新增就业减少了25.8 万。 这些数据传递出更强烈的信号：美国劳动力市场已不仅仅是“温和放缓”，而是“急速刹车”，或引发新一轮衰退担忧。高盛 8 月 4 日测算，美国潜在的月度就业增长已从第一季度的 20.6 万骤降至 7 月的 2.8 万。花旗则在报告中指出，在就业数据大幅下修后，美联储官员可能“不再有耐心等待降息”，已经失去了采取“观望”态度的“奢侈”。基于此，高盛与花旗均认为 9 月降息 25 基点的可能性极高，若数据进一步恶化甚至可能激进降息 50 基点。高盛预测，美联储将在 2025 年 9月、10 月和 12 月连续进行三次 25 个基点的降息。花旗则在其基准情景中预测政策利率将降至 3%，并认为风险偏向于更低的利率水平。 四、展望 在 OPEC+宣布继续增产后，至 9 月基本完全取消 220 万桶/日的减产计划，不 过从实际执行情况来看部分国家暂未增产至目标水平，短期在供应端最大利空出尽后，随着市场关注实际产量，原油下方仍存一定支撑，叠加目前仍处于夏季消费旺季，需求端助推油价仍有上行空间。当下潜在的利空因素便是美国在 8 月对等关税的豁免期到期，已公布一批国家关税，而与欧盟、中国等大型经济体仍在继续协商，不排除小概率可能短暂重回 4 月份的关税大战，而更大可能是对部分经济体继续延续豁免争取更多谈判时间，已落实的国家市场已消化预期，因此对油价而言 8 月仍有上行机会。不过从中长期角度看，随着后续供应端的持续增产，在夏季旺季结束后需求端难有新的刺激托举油价，同时美国的经济情况存在转弱可能，三季度末四季度原油存在较大下行压力。短线投资者可考虑逢低做多博弈利空情绪释放后的价格反弹，中长线投资者可考虑在三季度后期价格相对高点处布局长线空单。 风险： 1.OPEC+内部出现严重分裂，再度出现成员退出2.贸易环境继续恶化，美国后续再度恢复大额关税。 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路 186 号 7 楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info