投建海外生产线，产能出海有望助力盈利改善

核心观点

• 公司拟投资建设泰国和哈萨克斯坦两处二片罐生产线，总投资额约10.88亿元人民币，分别规划年产能7亿罐和9亿罐，预计2026年9月和2027年第一季度具备量产能力。
• 海外投资符合公司国际化发展战略，有助于拓展东南亚和中亚市场，提升海外市场份额和国际竞争力。
• 二片罐业务通过并购中粮包装后市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大。

关键数据

• 昇兴股份/宝钢包装/海外业务2024年毛利率分别为20.84%/20.37%/20.37%，海外市场毛利率较高，出海将带动销量和盈利提升。
• 预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元，同比增长67.1%/-3.9%/10.1%。
• 对应EPS分别为0.52/0.50/0.55元，PE分别为10.58/11.01/10.00倍。

研究结论

• 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务优化显著，营收稳健增长；二片罐业务并购后市场份额和盈利能力提升明显。
• 维持“买入”评级，建议关注市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动和客户信用风险等。

财务指标预测

• 营业收入：2024A为13673百万元，2025E为22047百万元，2026E为23597百万元，2027E为24812百万元。
• 归母净利润：2024A为791百万元，2025E为1321百万元，2026E为1269百万元，2027E为1398百万元。
• 毛利率：2024A为16.3%，2025E为15.1%，2026E为16.3%，2027E为16.4%。