北交所公司深度报告：海外市场多边发力，新能源布局及募投达产助力Kayo出海“乘风”

2024H1扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升 华洋主营两轮越野摩托车和全地形车业务，形成Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。2023年在俄乌地缘政治冲突的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。2024H1公司营收2.59亿元（+17%）、归母净利润3172万元（+12%）、扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升。 我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.66/0.82/1.02元，对应EPS分别为1.18/1.46/1.83元/股，对应当前股价PE分别为13.3/10.7/8.6倍，我们看好公司海外业务持续复苏趋势及募投项目产能释放，维持“增持”评级。 摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48%），出口金额为137239万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023年12月开始我国摩托车出口数量及金额逐月呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。可比公司中，春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似，前者规模体量较大，且全地形车毛利率具备优势。 品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统 截至2023年底公司已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。我们认为，2024年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。 风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争和海外准入政策变化风险 财务摘要和估值指标 1、2024H1扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率上升 华洋始建于1999年，设立之初以两轮越野摩托车为主，且主要以贴牌生产为主，2012年开始逐步转型自有品牌模式。2014年公司实现全地形车的开发和量产，目前已形成Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，在我国各级赛事中参赛保有量占据前列。 图1：公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，2023年8月登陆北交所 董事长戴继刚系缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，一致行动人为（戴继刚、缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙））。此外，截至2024年上半年末，前十大股东中包含3家公募基金，包含万家基金、华夏基金、汇添富基金。 表1：截至2024年上半年末，董事长戴继刚先生持股比例为37.2% 业务介绍 公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品，其中两轮越野摩托车也称为非道路两轮摩托车，是指有别于生产、生活基本道路运输工具使用的两轮摩托车，其汽油机排量≥50CC且不在公路和城市道路上行驶，主要用于休闲娱乐和竞技运动等场景。 表2：公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品 公司产品主要以50-300CC排量为主，其中两轮越野摩托车主要应用于儿童娱乐、成人休闲和场地赛事等，全地形车除了儿童和青少年休闲娱乐使用以外，还兼具实用代步功能，例如用于自家庭院、旅游景区、山路林地等代步场景及农场运载货物等使用场景，用途广泛。 图2：产品用户群体为儿童青少年及其家庭、专业赛车手及越野爱好者等 业务创收及盈利能力 2021年，受国际公共卫生安全事件影响，海外摩托车经销商提前备货，致使公司2021年二轮摩托车和四轮沙滩车业务创收均收获较高增速；2022年开始，受到海外市场去库存的影响，两项主营业务创收纷纷下滑；2023年，在俄乌地缘政治冲突的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场，使得该业务扭转下滑趋势。 2023年公司二轮摩托车和四轮沙滩车业务分别创收30110.98万元、15792.24万元。 在公司重视新品研发投入以及品牌力不断提升的趋势下，二轮摩托车业务毛利率稳中有升，至2023年已升至22.27%。2024H1公司两轮摩托车创收1.90亿元（+34.75%），毛利率为23.14%（+1.87pcts），主要系上半年俄罗斯市场销售订单增加所致。2024年公司不断提升以俄罗斯为代表的一带一路市场、以美国为代表的北美市场以及以英国、意大利为代表欧洲市场等重点市场推广力度，使公司销售情况得到显著提升。 图3：2023年二轮摩托车业务创收30110.98万元（万元）图4：2023年二轮摩托车业务毛利率升至22.27% 财务总览 2020-2023年3年营收CAGR为14.57%、3年归母净利润CAGR为23.06%。 2023年：营收4.79亿元（+12.95%）、归母净利润5130.74万元（-22.41%）、毛利率/净利率分别为21.79%/10.72%、研发投入1709.61万元（费用率3.57%）。 2024H1：营收2.59亿元（+17%）、归母净利润3172万元（+12%）、扣非归母净利润3113万元（+48%），毛利率同比上升。2024Q2营收2.10亿元，同比增长39%、环比增长329%，归母净利润2733万元，同比增长33%、环比增长521%，毛利率单季度环比改善。 图5：2024H1营收2.59亿元（+17.36%）、归母净利润3172.49万元（+12.38%） 2、论趋势：出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广 摩托车可以分为两轮摩托、三轮摩托、全地形摩托、水上摩托和雪地摩托，其中两轮摩托是目前市场上较为大众的摩托车类别，按照结构划分可以分为踏板车、弯梁车和跨汽车，而跨汽车也可以通过用途进一步划分为街车、越野车、巡航车、拉力车等8种类型。全地形车作为非公路户外休闲车辆，可以分为车把转向的ATV和方向盘转向的UTV，其可以应对多种复杂环境，集实用、运动、娱乐于一身，在美国、澳大利亚等国的市场较为流行。 图6：两轮摩托按照结构划分可以分为踏板车、弯梁车和跨汽车 摩托车产业链由上游的轮胎、发动机、离合器、变速器等原材料组成，下游主要为线下车行、电商以及品牌专卖店。 图7：摩托车产业链由上游的轮胎、发动机、离合器、变速器等原材料组成 2.1、2024年二季度我国摩托车产销量实现连续三个月产销同比正增长 两轮摩托车 据中国摩托车商会统计，2023年我国共产销摩托车1941.63万辆和1899.07万辆，同比下降8.81%和11.34%。其中，二轮摩托车产销1702.27万辆和1660.01万辆，同比下降10.46%和13.23%；大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销51.18万辆和52.54万辆，同比下降7.13%和5.06%。三轮摩托车产销239.36万辆和239.05万辆，同比增长4.93%和4.46%。 图8：2023年我国产销摩托车1941.63万辆（-9%）和1899.07万辆（-11%）（万辆） 2023年我国跨骑车产销770.11万辆和774.38万辆，产销量同比增长2.59%和0.87%；踏板车产销775.72万辆和728.48万辆，同比下降21.9%和27.06%；弯梁车产销156.43万辆和157.15万辆，同比增长7.34%和7.59%。从各车型销量占二轮车总销量的比重看，跨骑、踏板和弯梁三类车型占比分别为46.65%、43.88%和9.47%。 2023年我国正三轮摩托车产销239.05万辆和238.76万辆，同比增长4.91%和4.45%。 图9：2023年12月跨骑、踏板和弯梁占二轮车总销量比分别为41%、38%和8% 2023年我国燃油摩托车销量前十名企业（集团）为大长江、隆鑫、宗申、新大洲本田、洛阳北方、五羊-本田、广东大冶、重庆银翔、广州大运、轻骑铃木，分别销售187.74万辆、133.52万辆、85.54万辆、76.13万辆、63.93万辆、60.26万辆、57.88万辆、52.54万辆、49.03万辆和40.23万辆。 图10：2023年我国燃油摩托车销量前三企业分别为大长江、隆鑫、宗申（万辆） 2024年我国摩托车产销量实现了第二季度连续三个月的产销同比正增长。2024年第二季度，4-6月我国摩托车产量分别为176.26万辆（+2.36%）、176.84（+3.82%）、178.13（+5.58%），销量分别为175.41万辆（+6.75%）、177.94万辆（+8.68%）、180.02万辆（+8.58%）。 图11：我国摩托车产销量实现了2024年第二季度连续三个月的产销同比正增长 全地形车 2016年以来，全球全地形车市场保持平稳增长态势，2020年国际公共卫生安全事件增加了居民居家休闲的时间，而全地形车户外休闲娱乐和代步作业属性提供了在疫情环境下的安全社交娱乐距离，使得全球全地形车市场规模迅速提升，同比增幅达24.19%。从销量来看，2022年全球全地形车销量约93万辆，同比下降10.6%。 图12：2022年全球全地形车销量约93万辆，同比下降10.6% 从产品结构来看，ATV产品需求长期稳定，UTV产品呈现稳定增长态势。2010年以来，全球ATV产品市场规模稳定在年均40万辆左右；UTV产品因其具有较强的性能可拓展特点，逐渐获得市场青睐，年均市场规模由2010年的24万辆增长至2022年的57万辆，为全地形车行业主要增量市场。 图13：2022年全球UTV产品占全地形车的61% 中国全地形车销量由2010年8.08万台增至2022年41.44万台，复合增长率达13.40%。2022年，我国全地形车销量41.44万台，出口占比较大。中国全地形车行业长期出口导向型特征明显，中国90%以上全地形车都出口到国外。春风动力、涛涛车业、重庆润通、林海动力、华洋赛车是出口金额排名前五厂家，出口数量占全国出口总量的96.66%，出口金额占全国出口总额的97.12%，其中春风动力全地形车出口金额占全国总金额的74.28%，蝉联行业龙头地位。以公布的全球全地形车销量测算春风动力市占率，2014年春风动力市占率仅3.54%，2022年已达17.93%。 图14：2010-2022年我国全地形车销量CAGR达13.4% 图15：2022年春风动力国内市占率达74% 2.2、出口持续边际好转，2024年1-7月向俄罗斯出口摩托车同比+56% 2024年7月，我国摩托车出口366.00万辆（+48.18%），出口金额为137,238.60万美元（+29.00%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，致使我国摩托车出口数量及金额在2022-2023年出现增速放缓的现象。 2023年12月开始，我国摩托车出口数量及出口金额逐月呈现较高增长的趋势（2024年3月除外），我国摩托车行业出海景气度不断提升，增长势头预期持续。 图16：2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48.18%）图17：2024年7月我国摩托车出口13.72亿美元（+29%） 受俄乌冲突事件影响，我国摩托车在俄罗斯市场的出口数量自2023年开始明显增多。根据海关总署数据，2023年全年我国向俄罗斯出口摩托车共24.52万辆（+91.