拟投建25GW组件产能，一体化助力新一轮成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 太阳能 2022年09月24日 通威股份（600438）重大事项点评 强推 （维持） 拟投建25GW组件产能，一体化助力新一轮成长 目标价：68.94元 当前价：49.12元 事项：  9月22日，公司发布关于在盐城市投资25GW高效光伏组件项目的公告。公司拟于盐城经济技术开发区投资建设25GW高效光伏组件制造基地项目，预计固定资产投资约40亿元，项目建设期为获取完整建设土地及相应建设所需手续后的24个月内。 评论：  25GW组件落地盐城，构建高度一体化产能布局。盐城市规划“十四五”期间实现电池150GW、组件100GW的千亿级光伏产业规模,具有较好的政策支持条件；同时，盐城市目前拥有完整光伏产业链条，具备良好的光伏组件产能建设条件。公司计划于盐城市投资40亿元建设25GW组件产能，依托于电池环节的领先优势以及多年来积累的组件技术与市场基础，公司组件业务有望快速推进。据公司2022年半年报公开交流，公司2013年收购赛维后拥有几百兆瓦组件产能，经过扩产，上半年公司已形成6GW组件产能。盐城组件项目达产后，公司将形成超过30GW的组件产能，届时公司从硅料到组件的高度一体化布局将初步显现。  公司近期多次斩获组件大单，有望打造全球领先的组件品牌。在正式宣布大幅扩建组件产能之前，公司近期已多次斩获组件订单，中标规模合计约3.37GW。8月23日，公司中标华润电力3GW组件集中采购订单，中标价格为58.27亿元，折合1.942元/W。9月6日，公司中标广东电力2022年第三批光伏组件采购，容量为200MW，中标价格3.96亿元，折合1.981元/W。9月20日，公司中标国家电投2022年度第四十四批集中招标，采购容量120MW，储备容量50MW，中标单价1.97元/W。光伏行业高速发展，市场空间广阔，公司从地面电站开始逐步切入组件环节，与行业内公司共同成长，同时凭借自身硅料及电池环节的优势，有望获得更好的发展空间与机遇。  投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，硅料规模优势明显，电池片环节盈利能力有望改善，进军组件业务助力公司业绩新一轮增长，我们预计公司2022-2024公 司 归 母 净 利 润 分 别 为249.7/221.7/246.2亿元（前值242.7/207.4/208.9亿元），当前市值对应PE分别为9/10/9倍。参考可比公司估值，给予2023年14x PE，对应目标价68.94元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 63,491 139,315 180,324 229,069 同比增速(%) 43.6% 119.4% 29.4% 27.0% 归母净利润(百万) 8,208 24,973 22,166 24,619 同比增速(%) 127.5% 204.3% -11.2% 11.1% 每股盈利(元) 1.82 5.55 4.92 5.47 市盈率(倍) 27 9 10 9 市净率(倍) 5.9 3.5 2.6 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月22日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 450,154.82 已上市流通股(万股) 450,154.82 总市值(亿元) 2,211.16 流通市值(亿元) 2,211.16 资产负债率(%) 50.33 每股净资产(元) 10.05 12个月内最高/最低价 67.75/35.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《通威股份（600438）2022中报点评：多晶硅高景气延续，TOPCon电池量产在即》 2022-09-03 《通威股份（600438）2021年三季报点评：硅料高景气延续，业绩符合预期》 2021-11-01 《通威股份（600438）2021年中报点评：硅料高景气度带来盈利，大尺寸电池片出货占比显著提升》 2021-08-24 -29%-5%18%41%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-23~2022-09-22通威股份沪深300华创证券研究所 通威股份（600438）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,002 15,731 20,551 32,819 营业收入 63,491 139,315 180,324 229,069 应收票据 1,577 1,672 2,164 2,749 营业成本 45,918 91,277 134,063 175,816 应收账款 2,916 4,803 7,993 11,282 税金及附加 276 504 633 818 预付账款 1,607 2,377 4,085 5,363 销售费用 919 2,123 2,665 3,284 存货 5,683 7,981 12,840 17,981 管理费用 2,948 5,780 7,257 8,942 合同资产 715 1,171 1,895 3,009 研发费用 2,036 3,672 4,610 5,681 其他流动资产 13,964 31,777 39,356 48,978 财务费用 637 621 576 640 流动资产合计 28,749 64,341 86,989 119,172 信用减值损失 -124 -64 -71 -86 其他长期投资 112 112 112 112 资产减值损失 -129 -504 -315 -318 长期股权投资 456 456 456 456 公允价值变动收益 6 10 10 10 固定资产 37,294 46,674 60,846 70,385 投资收益 43 80 97 116 在建工程 10,276 12,276 15,076 17,316 其他收益 359 365 401 441 无形资产 2,411 2,190 1,993 1,818 营业利润 10,834 35,185 30,582 34,002 其他非流动资产 8,952 9,049 9,128 9,190 营业外收入 20 34 40 47 非流动资产合计 59,501 70,757 87,611 99,277 营业外支出 464 242 299 370 资产合计 88,250 135,098 174,600 218,449 利润总额 10,390 34,977 30,323 33,679 短期借款 1,375 1,375 1,375 1,375 所得税 1,648 5,247 4,549 5,052 应付票据 9,958 16,430 24,131 31,647 净利润 8,742 29,730 25,774 28,627 应付账款 8,151 12,249 16,088 21,098 少数股东损益 534 4,757 3,608 4,008 预收款项 102 167 217 275 归属母公司净利润 8,208 24,973 22,166 24,619 合同负债 3,112 6,829 8,839 11,228 NOPLAT 9,278 30,258 26,264 29,171 其他应付款 762 762 762 762 EPS(摊薄)（元） 1.82 5.55 4.92 5.47 一年内到期的非流动负债 2,487 2,487 2,487 2,487 其他流动负债 2,412 5,112 5,690 6,839 主要财务比率 流动负债合计 28,359 45,411 59,589 75,711 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 11,441 11,441 11,441 11,441 成长能力 应付债券 410 410 410 410 营业收入增长率 43.6% 119.4% 29.4% 27.0% 其他非流动负债 6,383 6,383 6,383 6,383 EBIT增长率 122.8% 222.8% -13.2% 11.1% 非流动负债合计 18,234 18,234 18,234 18,234 归母净利润增长率 127.5% 204.3% -11.2% 11.1% 负债合计 46,593 63,645 77,823 93,945 获利能力 归属母公司所有者权益 37,503 62,542 84,258 107,977 毛利率 27.7% 34.5% 25.7% 23.2% 少数股东权益 4,154 8,911 12,519 16,527 净利率 13.8% 21.3% 14.3% 12.5% 所有者权益合计 41,657 71,453 96,777 124,504 ROE 19.7% 35.0% 22.9% 19.8% 负债和股东权益 88,250 135,098 174,600 218,449 ROIC 20.0% 40.3% 27.3% 24.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.8% 47.1% 44.6% 43.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 53.0% 30.9% 22.8% 17.7% 经营活动现金流 7,618 25,771 26,448 29,634 流动比率 1.0 1.4 1.5 1.6 现金收益 12,195 33,535 30,305 34,330 速动比率 0.8 1.2 1.2 1.3 存货影响 -2,910 -2,298 -4,859 -5,141 营运能力 经营性应收影响 -3,256 -2,249 -5,075 -4,833 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 4,865 10,635 11,589 12,585 应收账款周转天数 11 10 13 15 其他影响 -3,276 -13,852 -5,513 -7,307 应付账款周转天数 47 40 38 38 投资活动现金流 -13,591 -15,170 -21,172 -16,974 存货周转天数 33 27 28 32 资本支出 -18,381 -14,342 -20,730 -16,667 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 1.82 5.55 4.92 5.47 其他长期资产变化 4,768 -828 -442 -307 每股经营现金流 1.69 5.72 5.88 6.58 融资活动现金流 2,902 2,128 -456 -392 每股净资产 8.33 13.89 18.72 23.99 借款增加 4,124 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1,727 -515 -463 -504 P/E 27 9 10 9 股东融资 2,731 0 0 0 P/B 6 4 3 2 其他影响 -2,226 2,643 7 112 EV/EBITDA 142 51 57 50 资料来源：公司公告，华创证券预测 通威股份（600438）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备