拟投建滁州高效电池产能，一体化率有望提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年11月22日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 26.72元 东方日升（300118） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） 拟投建滁州高效电池产能，一体化率有望提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.92 流通A股(亿股) 6.93 52周内股价区间(元) 16.28-37.46 总市值(亿元) 238.31 总资产(亿元) 314.54 每股净资产(元) 9.88 相关研究 [Table_Report] 1. 东方日升（300118）：扣非业绩持续改善，HJT、储能蓄势待发 (2022-10-27) 2. 东方日升（300118）：组件毛利率改善，硅料盈利释放 (2022-09-01) 3. 东方日升（300118）：组件均价提升、硅料贡献收益，Q1业绩反转 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布滁州10GW 电池项目投资公告，预计总投资27.57亿元。项目将分两期建设，其中一期6GW，初定建设期2022.11~2023.10；二期4GW，初定建设期2024.11~2025.10。技术类型可根据市场和技术成熟条件调整。  投建滁州10GW 电池产线，补齐电池产能缺口，电池自供率进一步提升。目前公司已在滁州投产5GW电池+5GW组件，此次10GW电池组件投产后公司在滁州电池产能将提升至15GW。根据项目投资额，我们预计此次电池技术路线或为TOPCon。至22年末，预计公司电池产能约15GW，组件产能约25GW，电池产能仍存在10GW缺口。预计此次滁州一期6GW将于2023年投产，有助于公司补齐电池产能缺口。当前公司部分PERC产线升级TOPCon后运行数据良好，另公司亦计划对部分PERC产线改造为TOPCon，预计至2023年末公司TOPCon电池产能有望提升至21GW。在明年电池环节产能紧缺的背景下，公司积极扩建电池产能，提升一体化率，有望留存电池环节利润。  同时，公司HJT电池及组件正常推进，目标至2023年末建成15GW HJT电池组件产能。当前公司110μm厚度的HJT电池效率已达到25.5%，良率达到98.5%，计划与2023年底前建成15GW HJT电池+组件产能。如若TOPCOn、HJT项目进展顺利，至2023年底公司将建成36GW电池+40GW组件产能，其中N型电池达到36GW。  盈利预测与投资建议：扣除非经常性损益影响，预计公司Q3电池组件盈利能力持续改善。拟定增募资不超过50亿元，加快HJT高效电池组件技术量产。明年海内外地面电站储能业务有望爆发，成为新的增长点。预计2022~2024年公司归母净利润分别为11.2、15.6、21.5亿元，维持“持有”评级  风险提示：光伏需求不及预期，产能投放进度滞后，组件盈利波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18830.72 29232.84 33057.55 38744.77 增长率 17.23% 55.24% 13.08% 17.20% 归属母公司净利润（百万元） -42.32 1118.27 1558.15 2149.77 增长率 -125.59% 2742.49% 39.34% 37.97% 每股收益EPS（元） -0.05 1.25 1.75 2.41 净资产收益率ROE -0.16% 10.98% 13.37% 15.81% PE -563 21 15 11 PB 2.81 2.50 2.19 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -55%-43%-31%-19%-8%4%21/1122/122/322/522/722/922/11东方日升 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 东 方日升（300118） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18830.72 29232.84 33057.55 38744.77 净利润 -14.90 1168.27 1608.15 2199.77 营业成本 17586.27 24941.32 27775.13 31941.78 折旧与摊销 795.80 845.57 981.16 1084.28 营业税金及附加 50.11 105.95 109.20 232.47 财务费用 625.49 668.68 752.80 872.88 销售费用 228.60 263.10 330.58 464.94 资产减值损失 -114.94 -100.00 -100.00 -100.00 管理费用 1607.19 1929.37 2247.91 2789.62 经营营运资本变动 62.87 -721.48 -63.22 278.17 财务费用 625.49 668.68 752.80 872.88 其他 -753.28 -298.56 -26.16 -81.77 资产减值损失 -114.94 -100.00 -100.00 -100.00 经 营活动现金流净额 601.04 1562.47 3152.73 4253.32 投资收益 1596.11 150.00 150.00 200.00 资本支出 1494.88 -1500.00 -1500.00 -1500.00 公允价值变动损益 104.23 0.00 0.00 0.00 其他 -1998.83 39.41 138.87 229.71 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -503.95 -1460.59 -1361.13 -1270.29 营业利润 152.39 1374.43 1891.94 2543.08 短期借款 247.65 414.04 -1126.69 -1274.82 其他非经营损益 -128.06 0.00 0.00 0.00 长期借款 56.89 1000.00 1000.00 500.00 利润总额 24.33 1374.43 1891.94 2543.08 股权融资 -58.54 -72.41 0.00 0.00 所得税 39.24 206.16 283.79 343.32 支付股利 -173.72 8.46 -223.65 -311.63 净利润 -14.90 1168.27 1608.15 2199.77 其他 -663.70 -1392.50 -752.80 -872.88 少数股东损益 27.42 50.00 50.00 50.00 筹 资活动现金流净额 -591.41 -42.40 -1103.15 -1959.33 归属母公司股东净利润 -42.32 1118.27 1558.15 2149.77 现金流量净额 -551.67 59.48 688.45 1023.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5202.43 5261.91 5950.36 6974.06 成长能力 应收和预付款项 5431.96 5848.52 6619.58 7730.24 销售收入增长率 17.23% 55.24% 13.08% 17.20% 存货 3030.65 6235.33 6943.78 7666.03 营业利润增长率 -63.45% 801.91% 37.65% 34.42% 其他流动资产 1929.73 3205.15 3598.76 4137.77 净利润增长率 -106.31% 7939.51% 37.65% 36.79% 长期股权投资 638.78 638.78 638.78 638.78 EBITDA 增长率 -9.08% 83.56% 25.52% 24.11% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 10774.83 11518.12 12125.82 12630.41 毛利率 6.61% 14.68% 15.98% 17.56% 无形资产和开发支出 685.67 614.16 542.66 471.15 三费率 13.07% 9.79% 10.08% 10.65% 其他非流动资产 1867.33 1849.97 1832.62 1815.26 净利率 -0.08% 4.00% 4.86% 5.68% 资产总计 29561.38 35171.95 38252.36 42063.70 ROE -0.16% 10.98% 13.37% 15.81% 短期借款 3795.01 4209.05 3082.36 1807.54 ROA -0.05% 3.32% 4.20% 5.23% 应付和预收款项 10751.33 15560.55 17326.48 19941.17 ROIC -4.05% 13.09% 14.36% 17.52% 长期借款 1772.88 2772.88 3772.88 4272.88 EBITDA/销售收入 8.36% 9.88% 10.97% 11.62% 其他负债 3703.83 1990.26 2046.94 2130.27 营运能力 负债合计 20023.06 24532.76 26228.66 28151.86 总资产周转率 0.64 0.90 0.90 0.96 股本 901.36 891.87 891.87 891.87 固定资产周转率 1.90 2.93 2.93 3.24 资本公积 5153.72 5090.80 5090.80 5090.80 应收账款周转率 5.94 8.72 7.58 7.71 留存收益 2493.52 3620.25 4954.74 6792.88 存货周转率 7.43 5.34 4.22 4.37 归属母公司股东权益 8479.63 9530.51 10865.01 12703.14 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 89.15% — — — 少数股东权益 1058.69 1108.69 1158.69 1208.69 资本结构 股东权益合计 9538.32 10639.20 12023.70 13911.83 资产负债率 67.73% 69.75% 68.57% 66