半年报点评：业绩符合预期，国内收入略超预期

业绩符合预期，国内收入略超预期 中宠股份发布2025年半年报。2025年上半年公司实现收入24.3亿元，同比+24.3%，实现归母净利润2.03亿元，同比+42.6%；其中Q2实现收入13.3亿元，同比+23%，归母净利润1.12亿元，同比+29.8%。 买入（维持） 公司业绩符合预期，国内收入增速略超预期。2025年上半年公司实现国内收入8.6亿元，同比+39%，持续高增长；公司国内业务构建了顽皮、领先和ZEAL三大品牌的自主品牌矩阵，实现品类全覆盖，分产品看，公司宠物零食收入15.3亿元，同比+6.37%，宠物主粮收入7.83亿元，同比+85.79%，用品及其他收入1.19亿元，同比+23%，可以看到公司主粮扩张快速；国内毛利率达37.68%，较去年同期增长0.89pct，其中主粮毛利率36.63%（（同比+0.79pct），零食毛利率30.63%（（同比+3.4pcts），支撑国内业务盈利扩大；从费用端看，Q2公司销售费用同比增长35%，管理费用同比增长121%，研发费用同比增长52%，管理费用增长较多主要由于股权激励费用影响。 海外业务受关税影响小，产能扩张下收入增速持续超预期。2025年上半年公司海外收入15.8亿元，同比+18%，海外工厂增速较快。同时，近期墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，这是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，公司全球供应链的又一重大战略性布局，同时公司在美国、加拿大设有工厂，未来当地的二期工厂也将建成投产，整合北美区位优势，推动墨西哥工厂与现有海外基地形成协同，海外业务有望实现高增长，同时公司积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税给公司造成的影响。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 品牌持续释能，看好公司全年收入增速；1）顽皮：作为公司核心自主品牌，上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升，携手人民网《透明工厂》开展探厂直播，同时成功签约国民偶像欧阳娜娜担任品牌代言人，产品上聚焦精准营养，上半年双鲜粮系列同比增长73%，小金盾系列首年即实现亮眼市场表现。2）领先：成功牵手央视，荣获“匠心品质，领先制造”权威认证，上半年聚焦主粮赛道，鸡肉舔舔猫主食罐上线首月即在抖音平台实现销售额突破百万，低温烘焙鲜肉犬粮特别添加蓝莓成分，上线即登顶天猫新品榜TOP1；3）ZEAL：上半年以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，品牌影响力持续攀升。 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《中宠股份（002891.SZ）：国内宠食开创者，自主品牌浴火重生》2025-06-302、《中宠股份（002891.SZ）：业绩超预期，海内外双轮驱动》2023-07-133、《中宠股份（002891.SZ）：出口业务承压，边际好转可期》2023-04-21 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2亿元，同比增长分别为19.3%/23.6%/24.1%，EPS分别为1.54/1.91/2.37元，对应2025/2026年PE分别为38/31X，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com